リークされたOpenAIの監査済み財務諸表が示す驚愕の実態——売上高は3倍増だが、純損失は前年の約8倍の385億ドル

支出の大半を占めたのは研究開発（R&D）だ。総費用340億ドルのうち、R&D費は191.8億ドルに上り、その内の約105.9億ドルがマイクロソフトへのクラウドインフラ利用料だった。データセンターでのAIモデル運用の直接費用である売上原価は75億ドル。販管費はさらに57.3億ドル追加された。

損益計算書の最終行では、営業損失が2024年の58億ドルから209.2億ドルに拡大。OpenAIに帰属する純損失は385.3億ドルとなり、前年の約8倍に膨れ上がった。この純損失には、OpenAIが営利企業に移行する際の一時的な組織再編費用が大きく影響しているが、この非現金項目を除いても、約80億ドルの損失を計上している。

正念場を迎える2026年

2025年の決算は、さらに長期にわたる厳しい財務見通しの一部に過ぎない。以前の報道で引用された内部予測によれば、OpenAIは2026年に170億ドルの現金を消費すると見られ、2025年の推定90億ドルからほぼ倍増する。累積損失は2029年までに1150億ドルに達し、黒字化は2030年代まで見込めないとされている。

2025年3月にソフトバンクが主導した評価額3000億ドルでの400億ドルのシリーズFラウンドは、今なお史上最大のプライベートラウンドだが、同社はこの勢いを維持するためにさらに1000億ドルの資金調達を求めていると報じられている。

ソフトバンクに集中するリスク

ソフトバンクグループのOpenAIに対する総エクスポージャーは、現在600億ドルを優に超えている。リークされた文書は、投資家が懸念するいくつかのリスクを浮き彫りにした。

直接投資リスク： ソフトバンクはOpenAIに直接300億ドル以上を投資しており、2026年3月期の決算では、この持ち分から約450億ドルの投資利益を計上した。ビジョンファンドの460億ドルに及ぶ年間利益は、このOpenAIポジションによって「主に牽引された」ものであり、評価額の切り下げや減損が生じれば、ソフトバンクの連結業績を不均衡に直撃することになる。

マージンローンの壁： ブルームバーグが6月初めに報じたところによると、ソフトバンクはOpenAI株を担保にした少なくとも60億ドルのマージンローンの確保に障害に直面した。OpenAIの株式を担保にすることが困難であるという事実は、金融機関がすでに相当な値下がりリスクを織り込み始めており、ソフトバンクがそのポジションを現金化したり活用したりする能力を制限していることを示している。

顧客集中リスク： ソフトバンクはOpenAIの2025年売上高の8.67億ドル（総売上の約6.6％）を占めており、最大の投資家であると同時に最重要顧客の一角でもある。

黒字化までの長い道のり： 2025年時点で費用が収益を210億ドル上回り、コンピューティング費用は加速の一途をたどっている。OpenAIはあらゆる意味での損益分岐点から程遠く、現金への依存度の高さは、不利な条件での追加資金調達を迫られた場合、ソフトバンクの含み益を脆弱なものにする。

これらの要因——スタートアップ史上類を見ないキャッシュバーンレート、マージンローンの頓挫、集中したビジョンファンド、そして2030年代まで続く黒字化の見通し——が収束し、リークされた財務諸表が報じられたことで、投資家はソフトバンク株の評価を一気に見直した。