しかし、その後の状況は一変した。2026年6月17日、Arkham Intelligenceがブータン政府関連とラベリングしたウォレットから、533.2 BTC（約34.52百万ドル）が複数回に分けて暗号資産取引所バイナンスに送金された 。この送金により、追跡対象となっているブータンのビットコイン残高は1,750 BTCを下回り、ピーク時から約87%が減少したことになる 。

止まらない送金の連鎖——6月17日の取引とその背景

6月17日の533.2 BTCの送金は、単発の出来事ではない。Arkham IntelligenceやEmber Monitoringなどのオンチェーン分析プラットフォームは、1年以上にわたってブータン関連アドレスから定期的に取引所へ送金が行われているパターンを追跡している 。

• 累計規模： 2025年6月以降、ブータン関連とされるアドレスから取引所などに送金されたビットコインは、約**10,451 BTC（約9.79億ドル）**に上る。平均売却価格は1BTCあたり約93,738ドルと推定されている 。
• 直近の動き： 2026年3月に519.7 BTC、4月に319 BTCと250 BTC、そして6月に533.2 BTCといった大規模な送金が確認されている 。送金先はバイナンスのほか、暗号資産トレーディング会社であるQCP Capitalに関連するウォレットも含まれている 。
• 手法： Arkham Intelligenceは、ブータンが「500万～1000万ドル単位で定期的にビットコインを売却している」と説明。2025年9月中旬から下旬にかけては、約3,500 BTCが集中的に移動された 。
• 公式の意図： ブータン政府やDHIは、6月17日の送金に関する特定の政策意図を公表していない。一連の流れは、市場環境への一時的な反応ではなく、公共サービスや若者の賃金プログラム、インフラ資金を捻出するための財政戦略の一環として実行されている可能性が指摘されている 。

政府系ファンドの否定——「最後にBTCを売ったのはいつだか覚えていない」

しかし、この一見明白に見えるオンチェーンデータの証拠に対し、ブータン政府系ファンドのDruk Holding & Investments（DHI）は2026年5月、驚くべき声明を発表した 。

2026年5月16日、DHIのCEOであるUjjwal Deep Dahal氏はCoinDeskの取材に対し、電子メールで次のように述べた：「最後にBTCを売ったのがいつか、覚えていません。」 また、DHIの別の部門からの回答では、ビットコインを売却した記録は一切ないとされ、Arkham Intelligenceのデータに基づく売却説を完全に否定した 。

なぜこのような食い違いが生じるのか？——考えられる説明

この否定により、状況は一気に複雑になった。アナリストやコメンテーターからは、以下のような説明が提示されている 。

• 「売却」の定義の違い： DHIは、取引所への送金を「売却」ではなく、「内部のリバランス」「担保の移動」「カストディアンの変更」などとみなしている可能性がある。CEOの「売却した記憶はない」という発言は、DHIの内部会計上の観点からは、技術的に真実である可能性がある。
• 第三者による執行： ブータンは、トレーディングデスクやOTCカウンターパーティを利用して売却を執行し、DHIの帳簿上では直接的な取引として記録されていない可能性がある。実際、一部の送金先はQCP Capitalというトレーディング会社に関連するウォレットであり、バイナンスへの直接送金ではなかった 。
• ウォレットラベルの精度： Arkham Intelligenceが使用するウォレットラベルは、AIアルゴリズムによって生成されたものであり、DHIやブータン政府によって公式に検証されたものではない。そのため、「ブータン政府」とラベリングされたウォレットの中には、DHIが直接管理していないカストディアルウォレットや第三者が管理するアドレスが含まれている可能性がある 。

しかし、Arkham、Ember Monitoring、および複数のアナリストによる一貫した複数ソースのオンチェーン証拠は、同じアドレスから取引所への反復的な送金パターンを明確に示しており、全体が誤ったラベリングである可能性は低いとされている 。

論争の核心

最も公平な読み解き方としては、オンチェーン分析でブータンに関連するとされるウォレットから大量のビットコインが流出していることは事実だが、DHIはそれを「積極的な売却」とする見解を否定している、ということになる。すべての流出がDHIの内部定義で「売却」に当たるかどうかは、現時点では未解決の問題である。

ブータンはいかにしてビットコインを蓄積したか——水力発電が生んだ国家実験

ブータンのビットコイン物語は、トレーディングデスクではなく、ヒマラヤの川のほとりから始まる 。

• 起源： 2019年頃、DHIは国内の膨大な余剰水力発電を活用してビットコインの採掘事業を開始した。これまでインドに低価格で販売されていた余剰電力が、採掘データセンターの運営に振り向けられた。
• 規模： 2022年までに、ブータンは4カ所の国営採掘施設の建設に着手。衛星画像により、その後少なくとも6カ所の施設が確認されている 。数年かけて、DHIは13,000 BTC以上を採掘し、ブータンを米国、中国に次ぐ世界第3位の政府ビットコイン保有国に押し上げた 。
• 経済的重要性： 2025年半ば、ブータンのビットコイン保有額は約13億ドルと評価され、これは国のGDP（約30億ドル）の**約40%**に相当した 。
• 売却益の使途： 一連の売却益は、政府サービス、公務員の給与引き上げ、若年層の雇用プログラム、インフラ整備などの財源に充てられたとされている。ボラティリティの高いデジタル資産を安定した法定通貨に変換し、差し迫った財政ニーズを満たすための戦略だったと言える。ある報告では、その利益によって公務員の給与が2倍になり、貧困が削減されたとされている 。
• 採掘活動の鈍化： 2026年初頭の時点で、オンチェーンデータはブータンが1年以上にわたって10万ドルを超える採掘による入金を記録していないことを示しており、採掘事業は大幅に縮小または停止された可能性が示唆されている 。

主な不確実性のまとめ

国家によるビットコイン普及への示唆

ブータンの事例は、小国が自国の天然資源をボラティリティの高いデジタル資産に変換し、その後、統治のために現金に再変換する必要が生じた場合に何が起こるかを示す、現実世界のテストケースである。また、オンチェーンデータと公式声明の間に存在するギャップについての教訓ともなっている。ブロックチェーンは高い確度で活動を示すかもしれないが、エンティティの検証がなければ、その物語は依然として議論の的となる。

6月17日の送金は、ほぼ間違いなく実際のオンチェーン活動である。これがDHIの内部定義で「売却」とみなされるかどうか、あるいはラベルが一部のウォレットに誤ったエンティティを割り当てているかどうか——これが、現在も未解決の中心的問題である。今、暗号資産の世界は、ヒマラヤの小国が静かに、そしておそらくは意図せずに、これまでに打たれた最も大胆な国家ビットコイン戦略のひとつを解消していく過程を見守っている。

しかし、その後の状況は一変した。2026年6月17日、Arkham Intelligenceがブータン政府関連とラベリングしたウォレットから、533.2 BTC（約34.52百万ドル）が複数回に分けて暗号資産取引所バイナンスに送金された 。この送金により、追跡対象となっているブータンのビットコイン残高は1,750 BTCを下回り、ピーク時から約87%が減少したことになる 。

止まらない送金の連鎖——6月17日の取引とその背景

6月17日の533.2 BTCの送金は、単発の出来事ではない。Arkham IntelligenceやEmber Monitoringなどのオンチェーン分析プラットフォームは、1年以上にわたってブータン関連アドレスから定期的に取引所へ送金が行われているパターンを追跡している 。

• 累計規模： 2025年6月以降、ブータン関連とされるアドレスから取引所などに送金されたビットコインは、約**10,451 BTC（約9.79億ドル）**に上る。平均売却価格は1BTCあたり約93,738ドルと推定されている 。
• 直近の動き： 2026年3月に519.7 BTC、4月に319 BTCと250 BTC、そして6月に533.2 BTCといった大規模な送金が確認されている 。送金先はバイナンスのほか、暗号資産トレーディング会社であるQCP Capitalに関連するウォレットも含まれている 。
• 手法： Arkham Intelligenceは、ブータンが「500万～1000万ドル単位で定期的にビットコインを売却している」と説明。2025年9月中旬から下旬にかけては、約3,500 BTCが集中的に移動された 。
• 公式の意図： ブータン政府やDHIは、6月17日の送金に関する特定の政策意図を公表していない。一連の流れは、市場環境への一時的な反応ではなく、公共サービスや若者の賃金プログラム、インフラ資金を捻出するための財政戦略の一環として実行されている可能性が指摘されている 。

政府系ファンドの否定——「最後にBTCを売ったのはいつだか覚えていない」

しかし、この一見明白に見えるオンチェーンデータの証拠に対し、ブータン政府系ファンドのDruk Holding & Investments（DHI）は2026年5月、驚くべき声明を発表した 。

2026年5月16日、DHIのCEOであるUjjwal Deep Dahal氏はCoinDeskの取材に対し、電子メールで次のように述べた：「最後にBTCを売ったのがいつか、覚えていません。」 また、DHIの別の部門からの回答では、ビットコインを売却した記録は一切ないとされ、Arkham Intelligenceのデータに基づく売却説を完全に否定した 。

なぜこのような食い違いが生じるのか？——考えられる説明

この否定により、状況は一気に複雑になった。アナリストやコメンテーターからは、以下のような説明が提示されている 。

• 「売却」の定義の違い： DHIは、取引所への送金を「売却」ではなく、「内部のリバランス」「担保の移動」「カストディアンの変更」などとみなしている可能性がある。CEOの「売却した記憶はない」という発言は、DHIの内部会計上の観点からは、技術的に真実である可能性がある。
• 第三者による執行： ブータンは、トレーディングデスクやOTCカウンターパーティを利用して売却を執行し、DHIの帳簿上では直接的な取引として記録されていない可能性がある。実際、一部の送金先はQCP Capitalというトレーディング会社に関連するウォレットであり、バイナンスへの直接送金ではなかった 。
• ウォレットラベルの精度： Arkham Intelligenceが使用するウォレットラベルは、AIアルゴリズムによって生成されたものであり、DHIやブータン政府によって公式に検証されたものではない。そのため、「ブータン政府」とラベリングされたウォレットの中には、DHIが直接管理していないカストディアルウォレットや第三者が管理するアドレスが含まれている可能性がある 。

しかし、Arkham、Ember Monitoring、および複数のアナリストによる一貫した複数ソースのオンチェーン証拠は、同じアドレスから取引所への反復的な送金パターンを明確に示しており、全体が誤ったラベリングである可能性は低いとされている 。

論争の核心

最も公平な読み解き方としては、オンチェーン分析でブータンに関連するとされるウォレットから大量のビットコインが流出していることは事実だが、DHIはそれを「積極的な売却」とする見解を否定している、ということになる。すべての流出がDHIの内部定義で「売却」に当たるかどうかは、現時点では未解決の問題である。

ブータンはいかにしてビットコインを蓄積したか——水力発電が生んだ国家実験

ブータンのビットコイン物語は、トレーディングデスクではなく、ヒマラヤの川のほとりから始まる 。

• 起源： 2019年頃、DHIは国内の膨大な余剰水力発電を活用してビットコインの採掘事業を開始した。これまでインドに低価格で販売されていた余剰電力が、採掘データセンターの運営に振り向けられた。
• 規模： 2022年までに、ブータンは4カ所の国営採掘施設の建設に着手。衛星画像により、その後少なくとも6カ所の施設が確認されている 。数年かけて、DHIは13,000 BTC以上を採掘し、ブータンを米国、中国に次ぐ世界第3位の政府ビットコイン保有国に押し上げた 。
• 経済的重要性： 2025年半ば、ブータンのビットコイン保有額は約13億ドルと評価され、これは国のGDP（約30億ドル）の**約40%**に相当した 。
• 売却益の使途： 一連の売却益は、政府サービス、公務員の給与引き上げ、若年層の雇用プログラム、インフラ整備などの財源に充てられたとされている。ボラティリティの高いデジタル資産を安定した法定通貨に変換し、差し迫った財政ニーズを満たすための戦略だったと言える。ある報告では、その利益によって公務員の給与が2倍になり、貧困が削減されたとされている 。
• 採掘活動の鈍化： 2026年初頭の時点で、オンチェーンデータはブータンが1年以上にわたって10万ドルを超える採掘による入金を記録していないことを示しており、採掘事業は大幅に縮小または停止された可能性が示唆されている 。

主な不確実性のまとめ

国家によるビットコイン普及への示唆

ブータンの事例は、小国が自国の天然資源をボラティリティの高いデジタル資産に変換し、その後、統治のために現金に再変換する必要が生じた場合に何が起こるかを示す、現実世界のテストケースである。また、オンチェーンデータと公式声明の間に存在するギャップについての教訓ともなっている。ブロックチェーンは高い確度で活動を示すかもしれないが、エンティティの検証がなければ、その物語は依然として議論の的となる。

6月17日の送金は、ほぼ間違いなく実際のオンチェーン活動である。これがDHIの内部定義で「売却」とみなされるかどうか、あるいはラベルが一部のウォレットに誤ったエンティティを割り当てているかどうか——これが、現在も未解決の中心的問題である。今、暗号資産の世界は、ヒマラヤの小国が静かに、そしておそらくは意図せずに、これまでに打たれた最も大胆な国家ビットコイン戦略のひとつを解消していく過程を見守っている。