ビットフフ、「採掘を縮小」して生産量22%増を達成した舞台裏

縮小して成長する：コスト危機下での「贅肉落とし」

総ハッシュレートと電力の同時削減は、決してトラブルの兆候ではない。それは、ビットコインマイニング業界全体を覆う深刻なストレスを映し出す鏡である。2026年初頭までに、上場企業が1ビットコインを採掘するための平均キャッシュコストは、コインシェアーズの2026年第1四半期レポートによると、約 79,995ドル（約1260万円） にまで膨れ上がっていた 。ビットコイン価格が69,000ドルから70,000ドルの範囲で低迷する中、多くの事業者は1コインあたり数百万円の大幅な損失に直面していた 。このマージン（利ざや）の縮小が、採掘事業者の降伏（キャピチュレーション）の波を引き起こし、非効率的な採掘機器のシャットダウンを余儀なくさせたのだ。コインシェアーズは、そのハッシュプライス（採掘収益性の指標）の水準では、世界のマイニング設備の最大20%が採算割れの可能性があると推定した 。

このような背景を踏まえると、ビットフフによる管理ハッシュレートと電力容量の削減は、コストの高い、あるいはサードパーティ製のキャパシティを切り捨てたと見ることができる。同社はリソースを最も効率的な自社保有の設備に集中させることで、事実上、量ではなく「質」を高めているのだ。平均マイニング効率が18.1 J/THから17.8 J/THへとわずかに改善したことは、控えめな数字ではあるが、1テラハッシュあたりの消費電力のわずかな差が、事業の採算を分ける状況においては決定的な前進である 。

バランスシート強化への賭け：ビットコイン保有蓄積の論理

自己採掘へのシフトの究極の目標は、同社の貸借対照表に数字として表れている。ビットフフのビットコイン保有量は4月末の1,812 BTCから5月末には 1,855 BTC へと、43 BTC増加した 。この増加分は、ほぼ完全に自社の採掘事業によるものであり、同社が経費を賄うためにコインを売却するのではなく、自己採掘したコインの大部分を保有し続けていることを示している。ルーCEOは、ビットコイン価格の保ち合いの期間を「蓄積の好機」と表現しており、5月の数字はこの哲学が実践されたことを物語っている 。トレードオフとなるのは、クラウドマイニング事業からのトップライン（売上高）の縮小である。同事業は2026年第1四半期に5,750万ドル（約90億円）を生み出し、総収入の約79%を占めていた 。ビットフフは、目先のサービス収入減少という痛みを受け入れ、より多くのデジタル資産という形での将来のリターンを優先する、ビットコインの長期的な値上がりに対する賭けに出ているのだ。

エチオピアからの追い風

特定の立地に依存する要因も、評価されがたい役割を果たした。エチオピアにあるビットフフの採掘施設における「電力供給制限（カータルメント）の緩和」だ。同社はこの改善を追い風として明確に挙げ、マイナーの稼働時間（アップタイム）を増加させ、戦略的なハッシュレート再配分とは独立した形で生産量増加に貢献したとしている 。安価で信頼性の高い電力が究極の競争優位性である業界において、この操業上の救いは即効性のある後押しとなった。

業界の潮流に逆らって泳ぐ

2026年半ばのマイニングセクター全体はサバイバルモードにあり、ビットフフの戦略は際立っている。採掘収益性の指標である「ハッシュプライス」が、半減期後の最低水準である約 28～36ドル/PH/s/日 まで急落する中 、他の上場マイナーはこぞってAIデータセンターへの多角化や、採掘したコインを売却して運転資金を確保するという「リスク回避」に走った。ビットフフはその逆を進んでいる。クラウドマイニングサービスを縮小し、自己採掘したビットコインを貯め込むことで、同社は事実上、ボラティリティ（価格変動）の拡大に賭けているのだ。将来、自社の台帳にあるビットコインが今よりもはるかに高い価値を持つだろうという前提のもと、現在のサービス収入減少という痛みを吸収しているのである。このアプローチにはリスクが伴わないわけではなく、将来の利益が実現するまでの期間を乗り切るためには、効率的な運営と強固なキャッシュポジションに大きく依存している。