ビットコイン、52,000ドル目前？Deribitで急増するプット、苦境のマイナー、そして長期保有者の逆説

JPMorgan：「マイナーの20%が赤字」

2026年6月18日、JPMorganは顧客向けノートを公開し、ビットコイン採掘の経済性が2026年に「悪化した」との見解を示した。同行は、上場マイナー企業の電力費、減価償却費、諸経費を基に、1BTCあたりの総採掘コストを約78,000ドルと試算。当時のビットコイン価格が約62,500～63,000ドルであったことから、ネットワークのコインは推定生産コストの約80%で取引されていたことになる。

JPMorganは、現在の状況下で約20%のビットコインマイナーがもはや採算が取れていないと結論付けた。上場マイニング企業は2026年第1四半期に事業資金を確保するために32,000BTC以上を売却しており、これは2025年通年の売却量を上回る。6月第2週にはマイニング難易度が約10%低下し、2026年に入って2回目の大幅な下方調整となった。これは非効率な採掘マシンがネットワークから離脱したことを示している。

JPMorganはまた、ビットコイン価格、ハッシュレート、マイニング難易度の相関関係が6ヶ月間で0.62に上昇したと指摘。これは、市場の下落局面でマイナーがより頻繁に採掘装置を停止していることを意味する。これは直接的に弱気な構造的要因であり、マイナーの持続的な苦境は売り圧力リスクを高め、さらなる価格下落が弱い事業者をより深刻なストレスに追い込む可能性がある。

長期保有者の記録的な蓄積：逆張りシグナル

弱気のシナリオに対する最も重要なカウンターウエイトは、長期保有者による記録的な蓄積を示すオンチェーンデータである。2026年6月17日、長期保有者（LTH）のネット保有量は過去最高の約1,496万BTCを記録し、従来のピークを2万BTC上回った。より広範なLTH供給量は約1,630万BTCにまで増加し、2024年1月に記録した過去最高の1,640万BTCに迫っている。LTH供給量は2025年10月以降、200万BTC以上増加したことになる。

これは小さな変化ではない。長期保有者は現在、流通している約1,986万BTCの約82%を支配している。この蓄積は一貫しており、CryptoQuantのデータは、2026年5月中旬までの30日間でLTHウォレットが316,000BTCを追加したことを示している。別の分析では、2026年3月初旬の30日間で212,000BTC（当時で140億ドル以上相当）が追加されたと報告されている。過去1ヶ月間で、短期保有者（STH）は約29万BTCを手放す一方、LTH、ETF、および仕組戦略は37万BTC以上を吸収した。

これがこの分析の核心的な緊張関係である。 価格下落局面におけるLTHの蓄積は、通常、資本が逃避するのではなく、むしろ供給を吸収している「強い手」の存在を示すと解釈される。歴史的に、LTH供給量は回復に先行する蓄積フェーズで増加する傾向がある。したがって、記録的な保有者供給量は、無制限の下落を示唆するのではなく、将来の回復に備える「強い手」のポジショニングと読むことができる。

予測市場とアナリストの見解

2026年、予測市場は複数のプラットフォームでビットコインに対して弱気なセンチメントを示している。Kalshiでは、ある契約が2026年末までにビットコインが55,000ドルを下回る確率を66%と評価している。2026年4月のPolymarketデータは、ビットコインが55,000ドルを下回る確率が67%、45,000ドルを下回る確率が43%であった。ある分析では、58,000ドルを下回る短期的な確率は98%にも上った。これらのオッズは、市場が織り込むセンチメントを反映したものであり、確実な結果を保証するものではない。

2026年6月18日時点のChangellyのテクニカルスナップショットは、Fear & Greed Indexが15（極度の恐怖）を示し、弱気のテクニカル指標が並ぶ一方、短期予測では2026年6月21日までにBTCが65,591.08ドルに達するとの見方を示した。この混在した状況は、より広範なアナリストの見解と一致している。提供された情報源の中で最も強く支持されている下落水準は、今後数週間での52,000ドルへの値動きに備えるという報告であり、他の情報源は5万ドル前半から5万ドル半ばの範囲を指摘している。

まとめ：各シグナルの関係性

結論：オプションスキュー、報告されている52,000ドルへの下落ポジショニング、そしてマイナーの持続的な苦境は、いずれも短中期的な追加下落圧力を示唆している。しかし、記録的なLTHの蓄積は主要なカウンターウエイトであり、長期保有者が供給を手放すのではなく吸収していることを示唆する。最も首尾一貫した解釈は、5万～5万5000ドル台前半への更なる下落はあり得るものの、長期保有者による記録的な蓄積は、そのゾーンが無制限の暴落の始まりではなく、持続的な底値圏となる可能性を示唆するというものである。マイナーの苦境は依然として投げ売りの引き金となり得るが、LTHのデータは、純粋な弱気のシナリオをより複雑なものにしている。