スペースX IPO：75兆円調達、スターシップ飛行、そしてアナリストが警鐘を鳴らす最大のリスク

スペースXが、歴史に残る株式市場デビューへと加速している。長年の憶測を経て、同社のロードショーは今、記録破りのS-1申請書類と、次世代ロケット「スターシップ」のタイミングの良い試験飛行という、二つの柱を基に固められた。しかし、目を引く数字の裏側で、壮大な野心と巨額の損失、そして権力の集中が衝突する、より複雑な構図を目論見書は浮き彫りにしている。

ロードショーは6月4日に正式に始まり、価格決定は6月11日頃、株式は6月12日からナスダック市場でティッカーシンボル「SPCX」として取引が開始される見込みだ 。主幹事はゴールドマン・サックスが務め、21の引受金融機関がシンジケート団を組成している 。

75兆円のS-1：記録的な野心、記録的な損失

2026年5月20日、スペースXは米国証券取引委員会（SEC）に新規株式公開（IPO）のためのForm S-1を公開提出した。その調達目標額は最大**750億ドル（約11.2兆円）で、これは2019年にサウジアラムコが記録した294億ドルのIPO規模を2倍以上に更新する、史上最大のものとなる 。また、目標とする企業価値評価額は1.75兆ドルから2兆ドル（約262兆～300兆円）**で、これが実現すれば、スペースXはAppleとNvidiaに次ぎ、Microsoftを抜いて米国で3番目に時価総額の高い上場企業となる 。

この申請によって、スペースXは初めてその財務内容を公の精査にさらした。数字は、帳簿の両面で驚異的だ。同社は2025年に187億ドルの収益を上げ、そのうち衛星インターネットサービス「スターリンク」が114億ドルと、全体の**61%**を占めた 。しかしスペースXは同年に49億ドルの純損失を計上し、2026年第1四半期だけでも42億8000万ドルの赤字を出した。同社の累積赤字は現在、**413億ドル（約6.2兆円）**に達している 。

最大の資金流出先は人工知能（AI）部門だ。2026年2月にイーロン・マスク氏が率いるAI企業「xAI」と全株式交換による合併を完了して以降、統合会社はAI関連費用として四半期に約25億ドルを費消している。2026年第1四半期のAIへの設備投資額は77億ドルと、宇宙部門の10億ドルや通信（コネクティビティ）部門の13億ドルを大きく上回っている 。

Starship V3：IPO前の信任シグナル

S-1申請の2日後、スペースXはテキサス州スターベースに新設された2番目の発射台から、全長124メートルの次世代大型ロケット「Starship Version 3（V3）」の初飛行を実施した。改良型「ラプターV3」エンジンを搭載したこのフライトは、IPOを控えたタイミングでの重要なテストであり、成功すれば中核的な打ち上げ技術が計画通り成熟しつつあるという、強力なシグナルを機関投資家に送るものだった 。

飛行は、主要な目標のほとんどを達成した。V3スターシップは予定の弾道飛行軌道に到達し、22基の模擬スターリンク衛星を展開、飛行中にリアルタイムの映像を送信し、最終的にはインド洋への制御された着水を成功させた 。イーロン・マスク氏は、自身のチームに対し「壮大な初のStarship V3打ち上げと着水、そして人類へのゴールを決めた」と祝福の言葉を述べた 。

しかし、飛行は完璧ではなかった。離陸時に「スーパーヘビー」ブースターのラプターエンジン3基が故障し、ブースター自体も制御されたブーストバック燃焼を完了できず、メキシコ湾に無制御で落下した。また、スターシップ本体も上昇中に真空用ラプターエンジン1基を失い、計画されていた宇宙空間でのエンジン再着火試験は実施されなかった 。この一長一短の結果は、スターシップが進歩しているとはいえ、依然として実用段階には程遠い「実験機」であるという現実を浮き彫りにしている。

世界的な宇宙株ラリー

スペースXのIPOという巨大な引力は、セクター全体を押し上げた。米国では、個人投資家の熱狂が純粋な宇宙関連銘柄を押し上げ、4月に最初のIPO申請が秘密裡に提出された際には、プラネット・ラボ（Planet Labs）の株価が2日間で24%、インテュイティブ・マシンズ（Intuitive Machines）も同24%急騰した 。

このラリーはすぐに海を渡った。S-1が公開された翌日の5月21日には、フランスの衛星通信会社ユーテルサット（Eutelsat）は16%から20%上昇し、ドイツの衛星機器メーカーOHBは12%から15%高、ルクセンブルクのSESも2.3%から3.7%上昇した 。週末までには、ユーテルサットとOHBはそれぞれ時価総額を約3分の1も拡大させた 。英国の宇宙関連投資会社セラフィム・スペース（Seraphim Space）に至っては、ここ1年で株価が約4倍に跳ね上がり、1株当たりの純資産価値を71%も上回る水準で取引されている 。

このラリーは、記念碑的なIPO、世界的に拡大する防衛予算、そしてマッキンゼーによる「世界の宇宙経済は2034年までに2024年の6130億ドルから1.8兆ドル（約270兆円）に達する」という予測といった、複数の力が合流した結果を反映している 。

アナリストが注目する赤信号

極端なバリュエーション対ファンダメンタルズ

一度も通期での利益を出したことのない企業に対する、約200兆円という評価額は、テクノロジーIPOの歴史の中でも最も投機的なピーク時と比較されている。この評価が示唆するマルチプル（株価倍率）は、航空宇宙や衛星業界の競合他社をはるかに凌駕する。ある分析では、巨額の累積赤字を考慮すると、同社の暗示的な評価額のうち、現在の有形純資産に裏付けられているのはわずか「約7%」に過ぎないと算出されている 。

イーロン・マスクの統治構造

S-1では、マスクCEOが42%の株式を保有しながら、**議決権の85.1%を支配していることが開示された。これにより、彼は取締役会の構成、戦略的方針、そして一切の関連当事者取引に対して一方的な支配力を有する 。マスク氏に付与された二つの業績連動型報酬は、完全に権利が確定した場合、約7370億ドル（約110兆円）**に相当する可能性がある 。機関投資家にとって、この議決権の集中は古典的なガバナンス上のレッドフラッグ（危険信号）である。

スターリンクへの収益集中

スターリンクは、スペースXの2025年の総収益の**61%**を生み出した。これは、同社の財務健全性が、アマゾンの「プロジェクト・カイパー」など、他の低軌道衛星コンステレーションとの競争が激化する単一の製品ラインに大きく依存していることを意味する 。規制上の問題、周波数帯をめぐる紛争、あるいは技術的な失敗など、スターリンクに影響を及ぼすあらゆる事態が、同社の主力の収益エンジンを直撃することになる。

スターシップの実行リスク

スターシップは、スペースXの惑星間航行への野望や、高頻度の衛星展開計画を支える機体である。V3のテスト飛行は進歩を示したが、エンジン故障やブースター制御の問題は、このシステムがまだ開発段階にあることを浮き彫りにした。スターシップを実験フライトから、特に有人ミッションや高価値のペイロードを伴う、信頼性の高い商用運用へと移行させることは、依然として大きな技術的課題である。

狭いIPOウィンドウ

スペースXは、6月上旬という非常にタイトな価格決定と上場のスケジュールを目指している。ロードショー期間は圧縮されており、今後6月12日までの間に、マクロ経済の混乱や市場のボラティリティ急上昇、あるいはSECからの土壇場でのコメントがあれば、スケジュールの遅延や最終的な価格設定への圧力となる可能性がある。

市場がスペースXを200兆円企業として評価する用意があるのか、それとも巨額の損失の重みが、より慎重なデビューを強いることになるのか。その答えが出るのは、これから2週間のうちである。