30年債を追わず、短・中期債へ――UBSが示す債券投資の次の一手

UBSが2026年8月18日に示した投資判断は、30年国債の急落局面で長期債に飛びつくのではなく、信用力の高い短期・中期債を選択的に買い増すというものだ。利回りが高い現在は十分なインカムを確保しやすく、長期ゾーンに比べて財政やインフレのショックを受けにくい点を評価している。

注目点は「100～230bp」の収益クッション

UBSが選好する米国債のゾーンは、2年債から5年債にかけてだ。同社の分析では、このゾーンの利回りが当時の水準からおよそ100～230ベーシスポイント（bp）上昇しない限り、債券価格の下落が1年分の利息収入を完全に打ち消すことはないという。これは2年債と5年債それぞれに個別の閾値を示したものではなく、同ゾーン全体の目安だ。

もちろん、利回りが上がれば債券価格は下落する。高いスタート利回りがリスクをなくすわけではない。ただ、利回りが極めて低かった時期と比べれば、投資家はより大きな利息収入によって、一定の金利上昇による評価損を吸収しやすい。

なぜUBSは30年国債に慎重なのか

満期までの期間が長い債券、いわゆる長期デュレーション債は、利回りやタームプレミアムの変化に敏感だ。タームプレミアムとは、投資家が長期間資金を拘束する対価として求める追加的な利回りを指す。UBSは30年債について、次の要因が特に重しになるとみている。

• インフレの長期化懸念：インフレ率が高止まりすると見込まれれば、投資家は長期債を保有するために、より高い利回りを要求する。
• 財政赤字と国債発行の増加：政府の借り入れ需要が大きいほど、市場が吸収すべき債券の供給が増える。
• 入札需要の弱さ：長期国債の入札が不調に終われば、投資家が追加のデュレーション・リスクを取る前に、より高い利回りを求めているサインとなる。
• 流動性リスク：市場が不安定な局面では、超長期債は効率よく売買しにくくなる場合がある。

そのため、景気減速や中央銀行の金融政策の緩和が意識され始めても、長期金利だけは高止まり、あるいはさらに上昇する可能性がある。

世界の長期金利はどこまで上昇したか

8月18日には、米国の30年国債利回りが5.31％を上回り、2007年以来の高水準となった。ドイツの30年国債（ブンズ）利回りは3.75％に達し、2011年以来の高水準を更新。英国の30年ギルト利回りも5.85％前後と、5月のピークに近く、1998年以来の高い水準だった。

UBSはこの長期金利への圧力について、インフレの高止まり、各国の財政状況の悪化、将来の政府借り入れ増加に対する懸念が背景にあると説明している。テクノロジー企業によるAIインフラ投資に関連した借り入れを含め、長期社債の発行が増えたことも、投資家が吸収すべきデュレーションの供給を押し上げた。

長期金利が高止まりしても、短期ゾーンが上昇する理由

短期債の利回りは、中央銀行の政策金利が今後どう動くかという予想に、長期債よりも強く連動する。一方、長期債はタームプレミアムに加え、インフレ、財政政策、債券供給への見方の変化に左右されやすい。

UBSは、インフレ鈍化、つまりディスインフレが続くと予想している。また、市場が織り込む追加利上げの可能性は行き過ぎだとみている。利上げ回数が少なくなる、あるいは将来的な利下げが意識されるようになれば、2～5年債の利回りは低下し、価格は上昇し得る。これは、30年債利回りが高止まりしたり、財政・供給懸念からさらに上昇したりする場合でも起こり得る。

ここがUBSの提案の核心だ。債券市場全体が売られているからといって、すべての年限が同じ動きをするわけではない。短期・中期債は政策金利見通しの変化から恩恵を受ける可能性がある一方、長期債は財政や供給の圧力にさらされ続ける可能性がある。

ETF資金流入から見える「収益と流動性」志向

同時期の欧州ETF市場では、債券ETFに119億ユーロの資金が流入した。このうち、国債関連には45億ユーロ、ウルトラショート商品には38億ユーロが流入しており、後者の大半はユーロ建てだった。投資家が債券収入を求めながら、短いデュレーションと換金しやすい商品を選好していることと整合的な動きだ。

ただし、この数字だけで世界の投資家全体が短期債戦略に移行したと結論づけることはできない。ETFの資金フローは、一部の投資家がどこに資金を振り向けているかを示す一つの手掛かりであり、市場全体のポジションを完全に表すものではない。

4～5月から続くUBSの債券見通し

今回の判断は、UBSの従来の見方を反転させたものではなく、その延長線上にある。4月の「ハウスビュー」では、インフレや債務への懸念が残るなかでも、満期までおおむね3～5年の高品質債券は、魅力的な利回りと分散効果を提供すると指摘していた。

5月の見通しでも、世界の投資家に対して短期・中期債を選好。短期債は一般に、マネー・マーケット・ファンド、銀行のバランスシート、流動性プールなどが吸収しやすいと説明していた。

通貨別には、特に米ドル建てと英ポンド建ての短期・中期の高品質債券を選好している。一方、金融政策、景気循環、財政、政治をめぐる環境が地域ごとに異なることから、欧州では一部の長期債にも投資妙味があるとする、地域別のニュアンスも示している。

投資家にとっての意味

UBSのメッセージは、30年債に価値がない、あるいは短期債なら損失が出ないという意味ではない。現在のリスクとリターンのバランスは、質の高い短期・中期債の方が有利に見えるという判断だ。

1. 高い利回りによる収入を、現時点で確保しやすい。
2. 30年国債よりデュレーション・リスクが小さい。
3. 政策金利見通しが変われば、2～5年債の価格を押し上げる可能性がある。
4. 財政や債券供給のショックが、長期ゾーンほど集中しにくい。
5. ETFの資金フロー、とりわけウルトラショート商品への需要から、流動性重視の姿勢がうかがえる。

満期の異なる債券を比較する投資家にとって、8月18日のUBSの見方は、政府債券市場で最もデュレーションに敏感な30年債に大きく踏み込む前に、短期・中期の高品質債券で利回りを確保することを重視するものだ。