ビットコインマイニングの歴史的縮小：難易度19.9%低下、ハッシュレート回復、そして700億ドルのAI流出

ハッシュレート：変動はあるものの、底値から回復

7日間平均のハッシュレートは7月中旬に約880～894 EH/sまで低下したが、Hashrate Indexのデータによれば、7月下旬には急速に回復し、約937～938 EH/sに達した。一部で報じられた「約868 EH/s」という数字は、月末の水準ではなく、一時的な月中の低値を示したものと見られる。ハッシュレートの高値からの減少は長期間続き、一度は287日連続の減少を記録したが、7月の回復は、5%の難易度低下がマイナーの収益性を改善したことで、一部の限界的な採算能力が再びネットワークに戻ってきたことを示唆している。

マイナー経済：圧迫されているが、崩壊はしていない

マイナーの財務状況は依然として厳しい。

• BTC価格：2026年7月下旬時点で約63,040～63,100ドル。
• ハッシュプライス：1 PH/s/日あたり約32.34ドルで、前週の30.88ドルから上昇。ただし、VanEckの報告によれば、ハッシュプライスは約30.6ドル/PH/s/日であり、マイナーの1日あたりの平均収入はわずか2850万ドルで、前年同期比39.5%減少している。32ドル/PH/s/日の水準では、電力コストやマシンの効率にもよるが、多くの事業者にとって損益分岐点に近い状態である。
• BTC建てのハッシュプライスは、実質的に横ばいの0.00049705 BTC/PH/s/日であり、これは収入の改善がすべてビットコインのドル建て価格によるものであり、マイニング特有の追い風によるものではないことを意味する。
• 2024年4月の半減期以降、ブロック報酬は3.125 BTCであり、収入圧力に拍車をかけている。

25 J/TH以上の旧世代のハードウェアを、0.06ドル/kWhを超える電力コストの地域で稼働させている事業者は、おそらく赤字か、ごくわずかな利益率で運営している。逆に、0.04ドル/kWh未満の電力を利用でき、次世代のASICを導入している事業者は、確実に利益を上げ続けている。

2026年第1四半期のマイナーによる記録的なBTC売却

公開マイナー各社は、2026年第1四半期に記録的なペースでビットコインを売却した。その売却量は32,000 BTC以上に上り、2025年の全四半期の純売却額を上回り、2022年第2四半期のTerra-Luna崩壊時に売却された約20,000 BTCも超えている。この売却は、運転資金の調達、債務の返済、そしてAIインフラへの転換資金を捻出するために行われた。主な売却者には、MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific、Bitdeerなどが含まれる。この記録的な売り圧力は、長期にわたる難易度低下の主要因の一つであった。

AI/HPCへのシフト：700億ドルの構造的転換

これは循環的な不況ではない。これは資本の構造的な再配分である。公開マイナー各社が発表したAIおよびHPC関連の契約は、累計で700億ドルを超える。これらは仮契約ではなく、具体的な案件である。主な契約は以下の通り。

• Hut 8 — 2つのハイパースケールAIキャンパスにおいて、トリプルネット、テイク・オア・ペイ方式の賃貸契約収入が168億ドル。これには、投資適格級の相手先との15年間、352 MWのIT負荷リースが含まれる。
• Core Scientific — CoreWeaveとの12年契約で102億ドル。さらに追加キャパシティの開発も進めている。
• TeraWulf — HPC/AI契約容量からの予想収入は128億ドル。

これらの契約は長期（12～20年）、トリプルネット、テイク・オア・ペイ方式であり、契約相手は使用の有無にかかわらず支払い義務を負う。このため、このシフトは構造的であり、循環的なものではない。かつてASICマイニングラックに割り当てられていた電力容量と資本は、恒久的にGPUクラスターへと転換されている。AI関連サービスの収益比率は、2026年初頭の約30%から、2026年末までにこれらの企業の収益の最大**70%**を占めると予測されている。これらの事業者の多くが、ビットコインネットワークに意味のある量のハッシュレートを戻すことはおそらくないだろう。

今後の見通し（次回調整：8月9～11日頃）

30日間SMAベースのハッシュレートが約938 EH/s、難易度が126.23兆であることから、8月9～11日頃に行われる次回の難易度調整では、ハッシュレートの回復が続けば小幅な上昇もあり得るが、方向性は不透明である。7月11日の5%低下と7月25日の0.74%低下は、マイナーが段階的に撤退したことを反映している。撤退するマイナーがすでに完全にネットワークから切断されているのであれば、難易度は安定するか、あるいはわずかに上昇する可能性もある。しかし、AI/HPCへの電力の構造的な転用は、ネットワークが歴史的なトレンドラインが示唆するよりも恒常的に低い難易度の均衡点に直面する可能性があることを意味しており、BTC価格とハッシュプライスが現在の水準を維持できない場合、さらなる下方調整の可能性も残されている。