三者間メカニズム

この収益の振り向けは、注意深く設計された三者間システムによって機能します。

Circleは技術的デプロイヤーとして機能し、クロスチェーン転送プロトコル（CCTP）を介したUSDCの発行（ミント）、償還（リデンプション）、およびクロスチェーン転送を処理します。

Coinbaseは公式のトレジャリーデプロイヤーとして機能します。USDCの大部分が置かれる大規模な準備金プールを管理し、主に短期の米国財務省証券（T-bill）で利回りを生む商品にそれらの資金を展開します。

Hyperliquidは、そのレイヤー1ブロックチェーン上に置かれたUSDCから生じる、コスト調整後の準備金利回りの約90％を受け取ります。この収入は以前はすべてCircleとCoinbaseに流れていました。

Hyperliquid上のUSDCは、コントラクト実行レイヤー（アクティブなトレーディング用フロート）とトレジャリー準備金レイヤー（利回りを生むアイドル状態の準備金）の間で、固定の1：9の比率でアルゴリズムによって分割されます。準備金レイヤーからの利回りはHyperliquidのAssistance Fundに支払われます。これはプロトコルが管理するプールであり、公開市場からの自動的なHYPE買い付けを実行します。

数字で見る収益シフト

予測はHyperliquid上のUSDC残高と当時のT-billレート（2026年半ばで約3.8～4.3％）に基づき変動しますが、各ソースの規模は明確な範囲に収束しています。

• Hyperliquid L1上のUSDC保有額：50億ドル～63.5億ドル（測定日による）。
• 総年間利回り：1億7000万ドル～2億1800万ドル（当時のレートベース）。
• コスト控除後のHyperliquid取り分（約90%）：年1億3500万ドル～2億ドル。

比較のために言うと、以前のネイティブステーブルコインUSDHの供給量は約1億ドルで、買い付けに使える年間利回りはわずか約190万ドルでした。AQAv2は買い付け収益ベースを約70倍から100倍に拡大したことになります。

この新しい収益源は、Hyperliquidの既存の買い付けフローに上乗せされます。プロトコルはすでに取引手数料収入の97％を自動化されたHYPE購入のためにAssistance Fundに振り向けています。AQAv2により、取引手数料とUSDC準備金利回りを合わせた年間買い付けメカニズムの総額は9億ドル以上に迫ることになります。

買い付けスケジュール

ロールアウトは明確なスケジュールに従って進みました。

• 2026年5月14日：CoinbaseとCircleがAQAv2フレームワークとその参加を正式に発表。
• 2026年6月8日：CoinbaseがHyperliquidのUSDCトレジャリー上でAQAv2を有効化し、この仕組みが実際に機能し始める。
• 2026年8月26日：振り向けられた準備金利回りの利子の発生が正式に開始。
• 2026年10月3日：Assistance Fundへの初回の自動支払いが予定されており、USDC準備金利回りを原資とする初の買い付けが行われる。
• 以降継続：10月の開始後、支払いと買い付けは永久に30日ごとに自動的に行われる。

DeFiステーブルコイン経済学の新しいテンプレート

AQAv2が新しいのは、その規模だけでなく、暗号資産（クリプト）における長年の力関係を逆転させるその構造にあります。

1. 初の大規模オンチェーン利回り回収。ステーブルコインの準備金利回り、すなわちUSDCやUSDTを裏付ける法定通貨の担保から得られる利息は、歴史的にCircleのような発行体とその販売パートナーであるCoinbaseが独占する中央集権的な収入源でした。AQAv2により、DeFiプロトコルが初めてその利回りの過半数のシェア（約90％）を獲得し、それをオンチェーンで自らのトークン保有者に還流させることに成功しました。これは利回りがプロトコルからウォール街へと外側に流れ出る構造から、プロトコルへと内側に流れ込む構造への転換です。

2. ステーキングを通じた利害の一致。CircleとCoinbaseはどちらも参加条件としてHYPEトークンのステーキングを義務付けられました。Circleは50万HYPEをステークし、Coinbaseは既存のステークポジションを増やしました。これにより、中央集権的な発行体の金銭的利害がプロトコルのトークン価格と直接的に一致することになります。もしHYPEのパフォーマンスが悪ければ、これらのパートナーも保有者と同様に損失を被ることになります。この「スキン・イン・ザ・ゲーム（自らもリスクを負う）」要件は、DeFiプロトコルが自らのエコシステムへのアクセスを条件付けるための新しいパターンです。

3. クォートアセットの統合。AQAv2以前、Hyperliquidのステーブルコイン情勢はUSDCとプロトコル独自のUSDH（そして将来的な新規参入）の間で断片化されていました。AQAv2は単一の「連携された」クォートアセットを確立することでこの断片化を解消し、流動性を深め、市場構造を単純化します。

4. 業界全体への先例。このモデルが持続可能であることが証明されれば、他の主要なDeFiデリバティブプロトコル（dYdX、GMX、Synthetixなど）は、CircleやCoinbaseと同様の利回り共有契約を交渉するための明確なテンプレートを持つことになります。それぞれの契約には、発行体をプロトコルの成功に結びつけるステーキングコミットメントが含まれる可能性が高く、ポジティブサムのフィードバックループを生み出します。その影響は、ステーブルコイン準備金によって生み出される巨額のT-bill利息が、もはや少数の中央集権的な企業だけの私的な収入源ではなくなり、DeFi全体にわたる分散型の価値蓄積の層となり得ることを示唆しています。

注意点とリスク

ソースは、この取り決めに摩擦がないわけではないと指摘しています。USDHは段階的に廃止される必要があり、ユーザーにとって移行の複雑さが生じます。このフレームワークはHyperliquidのクォートアセットリスクを単一の中央集権的な発行体（Circleとその銀行パートナー）に集中させるため、規制上または運用上の集中リスクをもたらす可能性があります。また、予測は大きいものの、持続的なUSDC残高と比較的安定したT-bill利回りに依存しており、これらの変数はFRBの政策や市場心理によって変動する可能性があります。

三者間メカニズム

この収益の振り向けは、注意深く設計された三者間システムによって機能します。

Circleは技術的デプロイヤーとして機能し、クロスチェーン転送プロトコル（CCTP）を介したUSDCの発行（ミント）、償還（リデンプション）、およびクロスチェーン転送を処理します。

Coinbaseは公式のトレジャリーデプロイヤーとして機能します。USDCの大部分が置かれる大規模な準備金プールを管理し、主に短期の米国財務省証券（T-bill）で利回りを生む商品にそれらの資金を展開します。

Hyperliquidは、そのレイヤー1ブロックチェーン上に置かれたUSDCから生じる、コスト調整後の準備金利回りの約90％を受け取ります。この収入は以前はすべてCircleとCoinbaseに流れていました。

Hyperliquid上のUSDCは、コントラクト実行レイヤー（アクティブなトレーディング用フロート）とトレジャリー準備金レイヤー（利回りを生むアイドル状態の準備金）の間で、固定の1：9の比率でアルゴリズムによって分割されます。準備金レイヤーからの利回りはHyperliquidのAssistance Fundに支払われます。これはプロトコルが管理するプールであり、公開市場からの自動的なHYPE買い付けを実行します。

数字で見る収益シフト

予測はHyperliquid上のUSDC残高と当時のT-billレート（2026年半ばで約3.8～4.3％）に基づき変動しますが、各ソースの規模は明確な範囲に収束しています。

• Hyperliquid L1上のUSDC保有額：50億ドル～63.5億ドル（測定日による）。
• 総年間利回り：1億7000万ドル～2億1800万ドル（当時のレートベース）。
• コスト控除後のHyperliquid取り分（約90%）：年1億3500万ドル～2億ドル。

比較のために言うと、以前のネイティブステーブルコインUSDHの供給量は約1億ドルで、買い付けに使える年間利回りはわずか約190万ドルでした。AQAv2は買い付け収益ベースを約70倍から100倍に拡大したことになります。

この新しい収益源は、Hyperliquidの既存の買い付けフローに上乗せされます。プロトコルはすでに取引手数料収入の97％を自動化されたHYPE購入のためにAssistance Fundに振り向けています。AQAv2により、取引手数料とUSDC準備金利回りを合わせた年間買い付けメカニズムの総額は9億ドル以上に迫ることになります。

買い付けスケジュール

ロールアウトは明確なスケジュールに従って進みました。

• 2026年5月14日：CoinbaseとCircleがAQAv2フレームワークとその参加を正式に発表。
• 2026年6月8日：CoinbaseがHyperliquidのUSDCトレジャリー上でAQAv2を有効化し、この仕組みが実際に機能し始める。
• 2026年8月26日：振り向けられた準備金利回りの利子の発生が正式に開始。
• 2026年10月3日：Assistance Fundへの初回の自動支払いが予定されており、USDC準備金利回りを原資とする初の買い付けが行われる。
• 以降継続：10月の開始後、支払いと買い付けは永久に30日ごとに自動的に行われる。

DeFiステーブルコイン経済学の新しいテンプレート

AQAv2が新しいのは、その規模だけでなく、暗号資産（クリプト）における長年の力関係を逆転させるその構造にあります。

1. 初の大規模オンチェーン利回り回収。ステーブルコインの準備金利回り、すなわちUSDCやUSDTを裏付ける法定通貨の担保から得られる利息は、歴史的にCircleのような発行体とその販売パートナーであるCoinbaseが独占する中央集権的な収入源でした。AQAv2により、DeFiプロトコルが初めてその利回りの過半数のシェア（約90％）を獲得し、それをオンチェーンで自らのトークン保有者に還流させることに成功しました。これは利回りがプロトコルからウォール街へと外側に流れ出る構造から、プロトコルへと内側に流れ込む構造への転換です。

2. ステーキングを通じた利害の一致。CircleとCoinbaseはどちらも参加条件としてHYPEトークンのステーキングを義務付けられました。Circleは50万HYPEをステークし、Coinbaseは既存のステークポジションを増やしました。これにより、中央集権的な発行体の金銭的利害がプロトコルのトークン価格と直接的に一致することになります。もしHYPEのパフォーマンスが悪ければ、これらのパートナーも保有者と同様に損失を被ることになります。この「スキン・イン・ザ・ゲーム（自らもリスクを負う）」要件は、DeFiプロトコルが自らのエコシステムへのアクセスを条件付けるための新しいパターンです。

3. クォートアセットの統合。AQAv2以前、Hyperliquidのステーブルコイン情勢はUSDCとプロトコル独自のUSDH（そして将来的な新規参入）の間で断片化されていました。AQAv2は単一の「連携された」クォートアセットを確立することでこの断片化を解消し、流動性を深め、市場構造を単純化します。

4. 業界全体への先例。このモデルが持続可能であることが証明されれば、他の主要なDeFiデリバティブプロトコル（dYdX、GMX、Synthetixなど）は、CircleやCoinbaseと同様の利回り共有契約を交渉するための明確なテンプレートを持つことになります。それぞれの契約には、発行体をプロトコルの成功に結びつけるステーキングコミットメントが含まれる可能性が高く、ポジティブサムのフィードバックループを生み出します。その影響は、ステーブルコイン準備金によって生み出される巨額のT-bill利息が、もはや少数の中央集権的な企業だけの私的な収入源ではなくなり、DeFi全体にわたる分散型の価値蓄積の層となり得ることを示唆しています。

注意点とリスク

ソースは、この取り決めに摩擦がないわけではないと指摘しています。USDHは段階的に廃止される必要があり、ユーザーにとって移行の複雑さが生じます。このフレームワークはHyperliquidのクォートアセットリスクを単一の中央集権的な発行体（Circleとその銀行パートナー）に集中させるため、規制上または運用上の集中リスクをもたらす可能性があります。また、予測は大きいものの、持続的なUSDC残高と比較的安定したT-bill利回りに依存しており、これらの変数はFRBの政策や市場心理によって変動する可能性があります。