MSCI、新たな「非営業会社」判定ルールでStrategyとMetaplanetを主要指数から除外へ

米指数算出大手MSCIは、いわゆる「非営業会社（non-operating companies）」を独自の財務基準で判別し、グローバル・インベスタブル・マーケット・インデックス（GIMI）から除外する新ルール案を公表した。2026年5月のデータを使ったシミュレーションでは、米ストラテジー（旧MicroStrategy、ティッカー：MSTR）、日本のメタプラネット、英ウラン投資会社イエローケーキPLCの3社が削除対象となることが判明。このルールが正式採用されれば、最大20億ドル（約2800億円）規模のパッシブファンドによる強制売却が発生する可能性がある 。

2段階ルールの仕組み

新スクリーニングは2つの段階で構成される 。

第1段階 — 営業資産のしきい値

• 営業資産が総資産の50%超である企業は自動的に合格とみなされ、追加審査は不要 。

第2段階 — 5つの財務比率テスト（営業資産が総資産の50%以下の場合に適用）
第1段階を通過できなかった企業は、以下の5つの指標で審査される。5つのうち4つ以上で不合格となった企業は「非営業会社」と判定され、指数への組み入れが認められなくなる 。

1. 営業資産比率 — 総資産に占める営業資産の割合
2. 営業収益比率 — 総収益に占める営業収益の割合
3. インタレスト・カバレッジ・レシオ — 営業利益での債務利払い能力
4. キャッシュフロー対負債比率 — 営業キャッシュフローと総負債の比較
5. 自己資本比率 — レバレッジと資本構成の健全性

既存の指数構成銘柄には新規参入企業よりも緩い「ソフトなしきい値」が適用されるが、シミュレーションではStrategy、Metaplanet、イエローケーケーともに、この緩和基準でも除外を免れなかった 。

2026年5月シミュレーションでの該当企業

2026年5月末時点のデータをMSCI ACWI IMI（全世界の大型株・中型株・小型株をカバーする指数）に適用したシミュレーションの結果は以下の通り 。

• 除外確定（3社）: Strategy（MSTR）、Metaplanet（3350）、Yellow Cake PLC
• 監視リスト入り（3社）: 正確な社名は広く報じられていないが、ボーダーライン上の3社が追加で指名された

スケジュールとセーフガード

マイルストーン	日程
パブリックコメント開始	2026年8月
パブリックコメント締切	2026年9月30日
結果公表	2026年10月16日
初回適用（最短）	2026年11月の指数定期見直し

セーフガード: 既存構成銘柄には新規参入企業より緩やかな基準が適用されるが、前述の通り、StrategyとMetaplanetはその緩和基準もクリアできなかった。複数回のフェーズ移行期間に関する明示的な規定は報告されておらず、2026年11月の見直しで全面的に適用される可能性がある 。

パッシブファンドへの影響

• 強制的な売却圧力: ルールが正式採用されれば、MSCI GIMIベンチマークに連動するインデックスファンドやETFは、除外対象企業の株式を売却しなければならない。推定売却規模は対象3社合計で最大20億ドルに達する 。
• ビットコイン財務戦略企業への集中リスク: ストラテジーとメタプラネットは、上場企業として世界最大規模のビットコイン保有企業である。MSCIの広範な指数から除外されれば、機関投資家やパッシブ運用ファンドからの認知度や組み入れが減少する。
• 将来への先例: 新ルールはビットコインやウランなど、営業キャッシュフローを生み出す本業ではなく、資産保有を主な価値創造手段とする「非営業会社」全般を対象としている。同様のビジネスモデルを持つ他の企業にも将来的に影響が及ぶ可能性がある 。