同行は、新規債券販売のペースが今年下半期にかけてさらに加速すると見ている。この流れは、2025年にハイパースケーラー企業による債務発行がすでに1000億ドルを超えていたことを受けたものであり、モルガン・スタンレーの投資運用部門は、このグループからの純債務供給が2026年にさらに30％から50％増加し、1300億ドルから1500億ドルに達する可能性があると以前に予測していた。

アマゾン、カナダ記録を更新し、さらに175億ドルの融資を確保

この借り入れの規模を如実に示しているのがアマゾンだ。今月初め、同社は矢継ぎ早に世界的な資金源を活用する姿勢を見せた。

2026年6月8日から9日にかけて、アマゾンはカナダドル建てでC$140億（約100億米ドル） の投資適格級社債発行を完了した。これは、カナダの通貨建てとしては過去最大の社債発行額である。この取引は、わずか1ヶ月前にアルファベットが打ち立てた記録（C$85億）を大幅に塗り替えた。3年から30年までの満期を持つ5つのトランシェからなる今回のオファリングには、注文がC$280億を超える巨額の需要が集まった。

この社債発行に続き、アマゾンはシティグループ、JPモルガン・チェース、ウェルズ・ファーゴ、HSBC、バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズを含む銀行コンソーシアムから、175億ドルの「遅延引出しタームローン（delayed-draw term loan）」 を組成したと発表した。標準的な社債とは異なり、この融資枠はアマゾンが2026年9月30日までに自身のタイムラインで資金を引き出す柔軟性を与え、それぞれの引出しには3年間の返済期間が設定されている。

アマゾンは、2026年に2000億ドルをAI設備投資に費やす計画であることを明らかにしており、アナリストはこれによりフリーキャッシュフローが大幅な赤字に転落すると予想している。また、同社は2025年初頭以来、複数の通貨で700億ドル以上の借り入れを行ったと報じられている。

オラクル：ジャンク級で取引される警告事例

アマゾンが記録的な資金調達を難なく進める一方で、オラクルの事例は、AIによる借り入れの波に内在するクレジットリスクの高まりを浮き彫りにしている。オラクルは公式には投資適格級の格付けを維持しているにもかかわらず、その社債は2025年後半以降、ジャンク債に典型的なスプレッド（利回り格差）で取引されている。

数字は厳しい。オラクル社債のクレジット・スプレッドは、2025年9月の約50ベーシスポイントから、2025年12月には130ベーシスポイント以上へと2倍以上に拡大し、2009年の金融危機以来の水準に達した。同社の5.2％利回りの2035年満期債の利回りは5.9％まで上昇し、ジャンク債の上位層の平均利回りを上回った。オラクルのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は世界金融危機以来の高水準を記録し、市場関係者からは「AIリスクのバロメーター」と呼ばれるようになった。

この売り浴びせの引き金となったのは、オラクルの債務負担の拡大（2026年度第2四半期末時点で1081億ドルに達した）と、AI投資が十分なリターンを生み出せるかどうかに対する投資家の懐疑的な見方である。オラクルが第2四半期の設備投資が予想の82.5億ドルを大幅に上回る120億ドルに達したと発表し、2026年度通年の設備投資見通しを150億ドル引き上げて500億ドルとした際、わずか3ヶ月前に180億ドルの債券を購入した投資家は、約13.5億ドルの含み損を抱えることとなった。

市場の混乱にもかかわらず、信用格付け機関はオラクルをまだジャンク級に格下げしていない。UBSのストラテジスト、マシュー・ミッシュ氏は2026年1月、短期的なジャンク級への格下げは可能性が低いと述べたが、投資適格級の最下層への1ノッチの格下げはあり得るとした。フィッチは2月にオラクルの格付けを「BBB」、見通しを「安定的」で据え置き、オラクルの共同CEOは投資適格級の維持へのコミットメントを公に強調している。

発行が加速する一方で、投資家の警戒感も強まる

オラクルの公式格付けと市場価格との乖離は、クレジット市場全体に広がる警戒感を反映している。モルガン・スタンレーのリポートは、一部の大手資産運用会社がAI関連債務に対してより慎重になりつつある時期に発表された。

特にフィデリティは慎重な姿勢を鮮明にしている。2025年後半のフィデリティ・オーストラリアの資料では、AI設備投資の「市場熱狂に伴う下振れリスクに対して概ね警戒している」としながらも、ファンダメンタルズのしっかりした発行体の適正な価格の案件には選別的に参加する姿勢を示していた。しかし、2026年半ばまでにはその警戒感はさらに強まり、ある報道によれば、フィデリティはアマゾン、アルファベット、メタ、マイクロソフト、オラクルといった主要なAI投資テック企業の債券を積極的に回避しているという。その理由として、新規供給の殺到と、ほとんど利回りの上昇が見られないことを挙げている。

フィデリティ・インターナショナルのマクロおよび戦略的資産配分グローバル責任者であるサルマン・アハメッド氏は、投資適格級社債に対してショート・ポジションを取っていたとされ、その理由は価格が高すぎるためであり、景気後退が起これば「本格的な吹き飛び（blowout）」を引き起こす可能性があると論じていた。2026年第2四半期のある刊行物では、クレジット・スプレッドは「誤差の余地をほとんど残していない」と指摘している。フィデリティ・カナダの別の資料では、AIをプライベートクレジット市場にとっての構造的な懸念事項として個別に挙げ、AI技術が従来のソフトウェア企業を陳腐化させ、多額のセクター・エクスポージャーを抱えるプライベートクレジットや広く組成されるローン（broadly syndicated loan）市場を危険にさらす可能性があると警告している。

こうした慎重論にもかかわらず、借り入れ狂騒は止まらない。AIへの設備投資規模は巨大すぎて、世界で最も潤沢な現金を持つ企業でさえ、事業からのキャッシュフローだけで賄うことはできない。モルガン・スタンレーがペースの加速を予測し、ハイパースケーラー企業の設備投資額が早ければ2027年にも1兆ドルを超える可能性がある中、世界的な債券市場がAI革命の資金調達において果たす役割は、まだ始まったばかりである。

市場は現在、モハメド・エリアン氏が言うところの「破壊リスク」、すなわちAIの最終的な受益者は、現在その構築のために数千億ドルを借り入れている企業ではないかもしれないという可能性を積極的に価格に織り込み始めている。投資適格級の債券がハイイールド（ジャンク）並みのスプレッドで取引される時、それはそのセクターの資本コストが現在のファンダメンタルズから乖離し、将来の不確実性に張り付いていることを示している、と同氏は指摘している。

同行は、新規債券販売のペースが今年下半期にかけてさらに加速すると見ている。この流れは、2025年にハイパースケーラー企業による債務発行がすでに1000億ドルを超えていたことを受けたものであり、モルガン・スタンレーの投資運用部門は、このグループからの純債務供給が2026年にさらに30％から50％増加し、1300億ドルから1500億ドルに達する可能性があると以前に予測していた。

アマゾン、カナダ記録を更新し、さらに175億ドルの融資を確保

この借り入れの規模を如実に示しているのがアマゾンだ。今月初め、同社は矢継ぎ早に世界的な資金源を活用する姿勢を見せた。

2026年6月8日から9日にかけて、アマゾンはカナダドル建てでC$140億（約100億米ドル） の投資適格級社債発行を完了した。これは、カナダの通貨建てとしては過去最大の社債発行額である。この取引は、わずか1ヶ月前にアルファベットが打ち立てた記録（C$85億）を大幅に塗り替えた。3年から30年までの満期を持つ5つのトランシェからなる今回のオファリングには、注文がC$280億を超える巨額の需要が集まった。

この社債発行に続き、アマゾンはシティグループ、JPモルガン・チェース、ウェルズ・ファーゴ、HSBC、バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズを含む銀行コンソーシアムから、175億ドルの「遅延引出しタームローン（delayed-draw term loan）」 を組成したと発表した。標準的な社債とは異なり、この融資枠はアマゾンが2026年9月30日までに自身のタイムラインで資金を引き出す柔軟性を与え、それぞれの引出しには3年間の返済期間が設定されている。

アマゾンは、2026年に2000億ドルをAI設備投資に費やす計画であることを明らかにしており、アナリストはこれによりフリーキャッシュフローが大幅な赤字に転落すると予想している。また、同社は2025年初頭以来、複数の通貨で700億ドル以上の借り入れを行ったと報じられている。

オラクル：ジャンク級で取引される警告事例

アマゾンが記録的な資金調達を難なく進める一方で、オラクルの事例は、AIによる借り入れの波に内在するクレジットリスクの高まりを浮き彫りにしている。オラクルは公式には投資適格級の格付けを維持しているにもかかわらず、その社債は2025年後半以降、ジャンク債に典型的なスプレッド（利回り格差）で取引されている。

数字は厳しい。オラクル社債のクレジット・スプレッドは、2025年9月の約50ベーシスポイントから、2025年12月には130ベーシスポイント以上へと2倍以上に拡大し、2009年の金融危機以来の水準に達した。同社の5.2％利回りの2035年満期債の利回りは5.9％まで上昇し、ジャンク債の上位層の平均利回りを上回った。オラクルのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は世界金融危機以来の高水準を記録し、市場関係者からは「AIリスクのバロメーター」と呼ばれるようになった。

この売り浴びせの引き金となったのは、オラクルの債務負担の拡大（2026年度第2四半期末時点で1081億ドルに達した）と、AI投資が十分なリターンを生み出せるかどうかに対する投資家の懐疑的な見方である。オラクルが第2四半期の設備投資が予想の82.5億ドルを大幅に上回る120億ドルに達したと発表し、2026年度通年の設備投資見通しを150億ドル引き上げて500億ドルとした際、わずか3ヶ月前に180億ドルの債券を購入した投資家は、約13.5億ドルの含み損を抱えることとなった。

市場の混乱にもかかわらず、信用格付け機関はオラクルをまだジャンク級に格下げしていない。UBSのストラテジスト、マシュー・ミッシュ氏は2026年1月、短期的なジャンク級への格下げは可能性が低いと述べたが、投資適格級の最下層への1ノッチの格下げはあり得るとした。フィッチは2月にオラクルの格付けを「BBB」、見通しを「安定的」で据え置き、オラクルの共同CEOは投資適格級の維持へのコミットメントを公に強調している。

発行が加速する一方で、投資家の警戒感も強まる

オラクルの公式格付けと市場価格との乖離は、クレジット市場全体に広がる警戒感を反映している。モルガン・スタンレーのリポートは、一部の大手資産運用会社がAI関連債務に対してより慎重になりつつある時期に発表された。

特にフィデリティは慎重な姿勢を鮮明にしている。2025年後半のフィデリティ・オーストラリアの資料では、AI設備投資の「市場熱狂に伴う下振れリスクに対して概ね警戒している」としながらも、ファンダメンタルズのしっかりした発行体の適正な価格の案件には選別的に参加する姿勢を示していた。しかし、2026年半ばまでにはその警戒感はさらに強まり、ある報道によれば、フィデリティはアマゾン、アルファベット、メタ、マイクロソフト、オラクルといった主要なAI投資テック企業の債券を積極的に回避しているという。その理由として、新規供給の殺到と、ほとんど利回りの上昇が見られないことを挙げている。

フィデリティ・インターナショナルのマクロおよび戦略的資産配分グローバル責任者であるサルマン・アハメッド氏は、投資適格級社債に対してショート・ポジションを取っていたとされ、その理由は価格が高すぎるためであり、景気後退が起これば「本格的な吹き飛び（blowout）」を引き起こす可能性があると論じていた。2026年第2四半期のある刊行物では、クレジット・スプレッドは「誤差の余地をほとんど残していない」と指摘している。フィデリティ・カナダの別の資料では、AIをプライベートクレジット市場にとっての構造的な懸念事項として個別に挙げ、AI技術が従来のソフトウェア企業を陳腐化させ、多額のセクター・エクスポージャーを抱えるプライベートクレジットや広く組成されるローン（broadly syndicated loan）市場を危険にさらす可能性があると警告している。

こうした慎重論にもかかわらず、借り入れ狂騒は止まらない。AIへの設備投資規模は巨大すぎて、世界で最も潤沢な現金を持つ企業でさえ、事業からのキャッシュフローだけで賄うことはできない。モルガン・スタンレーがペースの加速を予測し、ハイパースケーラー企業の設備投資額が早ければ2027年にも1兆ドルを超える可能性がある中、世界的な債券市場がAI革命の資金調達において果たす役割は、まだ始まったばかりである。

市場は現在、モハメド・エリアン氏が言うところの「破壊リスク」、すなわちAIの最終的な受益者は、現在その構築のために数千億ドルを借り入れている企業ではないかもしれないという可能性を積極的に価格に織り込み始めている。投資適格級の債券がハイイールド（ジャンク）並みのスプレッドで取引される時、それはそのセクターの資本コストが現在のファンダメンタルズから乖離し、将来の不確実性に張り付いていることを示している、と同氏は指摘している。