295兆ドル市場を制すDeFi取引所：機関投資家が注目するハイパーリキッドの全貌

この取引所の市場シェアは、その集中度の高さを物語っています。2025年上半期には、ハイパーリキッドが分散型無期限取引の全取引量の73%を獲得し、月間取引高は5月に2700億ドルでピークを迎えました 。分散型無期限取引の全建玉（未決済残高）の約70％を占め、全DEXデリバティブ市場の1日あたり取引高280億ドルのうち、約100億ドルを処理しています 。現在の建玉は約70億ドルで、この指標において世界で3番目か4番目に大きい暗号資産無期限先物取引所に位置付けられ、中央集権型取引所と直接競合する存在となっています 。

HYPEトークンのフライホイール：出来高と価値を結ぶ買戻し

この強気シナリオの核心にあるのが、ハイパーリキッドのトークンエコノミクスです。プロトコル手数料の最大97%が「自動支援基金（Assistance Fund）」に割り当てられ、公開市場からHYPEトークンを買い戻す仕組みになっています 。これにより、プラットフォームの活動とトークン需要の間に直接的なリンクが生まれます。つまり、取引が増えれば手数料が増え、手数料が増えれば買戻しが増え、それがトークン価格を支える可能性があるのです。

このメカニズムの規模は相当なものです。2026年1月までに、支援基金によるHYPEトークンの累計買戻し量は3700万枚を超え、その価値は10億ドル以上に達し、月間の買戻し額は9500万ドルに達していました 。2025年11月までには、累計買戻し額は約13億ドルに達したと報告されています 。ある分析では、現在のペースで買戻しが続けば、2年以内に流通しているHYPEの全供給量を吸収できる可能性があると予測しています 。

これは、グレースケールが「取引所株式型」のバリュエーションケースと見立てているものに繋がります。ハイパーリキッドがその取引量を維持できれば、取引所株が取引高の恩恵を受けるのと同様の方法で、トークンがその活動の一部を取り込む、というものです。ただし、プロトコルレベルでの買戻しメカニズムが追加されている点が異なります 。

しかし、このフライホイールは保証されたものではありません。HYPEは買戻しにもかかわらず、特定の期間に純インフレ（発行量増加）を経験しました。また、予定されている2億5600万ドル相当のトークンロック解除イベントは、デフレシナリオに対する直接的な課題となっています 。発行や売り圧力が需要主導の買戻しを上回れば、供給動向がそれを圧倒する可能性があります。

機関投資家へのゲートウェイ：グレースケールのGHYP ETF

グレースケールのこのシナリオに対する確信は、その商品パイプラインに最も顕著に表れています。2026年3月20日、同社はHYPEの現物ETFについて、ティッカーシンボル「GHYP」でNasdaqに上場するためのS-1登録届出書をSECに提出しました。カストディアンはCoinbase Custodyが予定されていました 。その後、2026年5月22日には3回目の修正S-1が提出され、カストディアンがAnchorage Digitalに変更され、ETFの仕組みにオンチェーンのステーキング報酬が組み込まれました 。

この申請は、グレースケールがDeFiインフラETF商品に初めて乗り出すものであり、世界最大級のデジタル資産運用会社がビットコインやイーサリアムと並ぶ基盤的資産としてハイパーリキッドを捉えていることを示す重要なシグナルです 。すでに競合他社による2本のHYPE現物ETFがローンチされ、資金を集めており、最初の数週間で合計7491万ドルの累計流入と8920万ドルの純資産を達成しています 。

重要なのは、グレースケールの「GHYP」は依然として申請段階の商品であるということです。HYPE ETFはまだSECの承認を受けておらず、SECは各申請について最大240日間の審査期間を設けています 。また、この申請では、ファンドの受益証券の購入は最低10,000口単位に制限されており、直接アクセスは機関投資家や適格投資家に限定されます 。承認は確約されておらず、グレースケールは21SharesやBitwiseといった競合他社と共に、アルトコインETF承認を得るための競争に参加しているのです。つまり、どの申請も遅延、却下、あるいは競争上の圧力に直面する可能性があることを意味します 。

セクターの追い風と「取引所」としての比較

分散型無期限先物市場は、2025年中に月間取引高が12兆ドルを突破し、ハイパーリキッドの支配的な地位が、この市場拡大の主たる受益者となりました 。グレースケールのリサーチは、ハイパーリキッドを「取引所規模のトレーディング市場に参入したDeFiプラットフォーム」と位置づけ、純粋にナラティブ（物語）主導の暗号資産ではなく、「オンチェーン取引所ビジネス」として評価できると主張しています 。

この比較には実体が伴っています。1日あたりの平均取引高83.4億ドル、約70億ドルの建玉は、中堅の中央集権型取引所に迫る規模です。そして、2025年の成長はすべてベンチャーキャピタルなしで達成されました。これは暗号資産インフラにおいて稀なことです 。

シナリオを揺るがす主要なリスク

実行力と競争のリスク

73%の市場シェアを維持することは決して容易ではありません。競合する分散型取引所が流動性、インセンティブ、価格設定、ユーザーエクスペリエンスを改善する可能性があります。また、中央集権型取引所は依然として潤沢な資本面での優位性を保っています。ハイパーリキッドの市場シェアが低下すれば、収益のフライホイールも比例して弱まります。

規制の不確実性

GHYP ETFは申請段階の商品であり、承認されたものではありません。ビットコインやイーサリアム以外の現物暗号資産ETFへの規制上の道筋は依然として不透明であり、SECもHYPE ETFの承認に関する明確なタイムラインを示していません 。潜在的証券に分類され得るDeFiトークンを巡る広範な規制環境も未解決のままです。

合成「IPO前」デリバティブ：規制のグレーゾーン

2026年5月18日、Trade.xyzはハイパーリキッド上で、SpaceX普通株式の暗示的価格を追跡する合成無期限先物契約「SPCX-USDC」をローンチしました。基準価格は150ドルで開始され、約178兆ドルの評価額を暗示するものでした 。この契約は約3300万ドルの取引高を生み出し、ビットコインが7.7万ドルを下回る中、24時間でHYPEが約7%上昇する一因となりました 。

これらの契約は、ハイパーリキッドのHIP-3フレームワークに基づいて構築されています。これは、HYPEトークンをステーキングすることで、誰でも無期限先物市場を作成できるようにする仕組みです 。AnthropicやOpenAI向けの同様の市場も、すでに稼働中か開発中です 。これらの契約は合成（シンセティック）であり、実際の株式が取引されるわけではなく、オラクルフィードとファンディングレートメカニズムを通じて参照価格に連動するデリバティブエクスポージャーを取引するものです 。

この法的構造は、特別目的事業体（SPV）を使用するトークン化株式商品とは異なりますが、依然として規制のグレーゾーンにあります。SpaceXはこの商品を承認していません 。同じ期間に、他のプラットフォームで取引されていたAnthropicやOpenAIのトークン化商品は、両社が「SPVを通じた株式譲渡は無効」と警告した後、約50%暴落しました 。これらの合成IPO前市場に関するリスクは、規制当局の監視がハイパーリキッドのプラットフォーム自体に及ぶ可能性があることです。その理由は、これらの契約が株式だからではなく、未公開企業の価格発見機能を、パーミッションレスでレバレッジをかけた環境で可能にしているためです。

トークン供給のダイナミクス

強力な買戻し需要があっても、HYPEの価格は、予定されたトークンのロック解除、発行、あるいは初期保有者からの売り圧力によって下落圧力を受ける可能性があります。2025年11月のトークンロック解除イベントは、継続的な買戻し活動にもかかわらず価格下落を引き起こし、この脆弱性を実証しました 。

オンチェーンレバレッジ需要への依存

ハイパーリキッドの収益シナリオ全体は、無期限先物取引の継続的な活況にかかっています。市場の低迷やリスクオフの環境では、レバレッジをかけた取引の需要が急減し、手数料収入が直接的に減少して、買戻しのメカニズムが弱体化する可能性があります 。

結論

ハイパーリキッドに対するグレースケールの強気シナリオは、すでに「取引所規模の経済性」を実証したDeFi取引所への賭けです。2025年の844億ドルという収益、295兆ドルという取引高、そのニッチ市場での73%のシェア、そして10億ドル以上のHYPE買戻しを実施したトークン買戻しメカニズム ――これらの実績がその根拠となっています。

「GHYP」ETFの申請は、承認されればその価値へのアクセスを広げる可能性のある「機関投資家向け商品」というレイヤーを追加し、分散型無期限先物市場全体の追い風が、需要面で有利な背景を生み出しています 。しかし、この強気シナリオにリスクがないわけではありません。ETFの承認は保証されておらず、市場シェアは侵食される可能性があり、トークンのロック解除は価格を圧迫する可能性があります。そして、新たな合成IPO前市場は、明確な答えのない規制上の疑問を提起しています。高い取引高が持続し、手数料収入が引き続き買戻しに充てられ続ければ、強気シナリオは機能します。そして、これらの前提が一つでも崩れれば、そのシナリオは弱まるのです。