「AIブームの終焉はドットコムより痛い」── 名門NYU教授が警鐘を鳴らす理由

なぜドットコムよりリスクが大きいのか——3つの理由

ダモダラン教授は、AI市場の調整がもたらす影響は、以下の3つの理由からより深刻になると主張します。

1. 株式市場を超えた連鎖（コンテイジョン）: 債務不履行は、株価の下落だけでなく、プライベートクレジットファンドや銀行、さらには信用システム全体を巻き込むことになる 。ドットコムバブル崩壊が主に株式市場のイベントだったのに対し、AI調整は金融システム全体のストレスイベントを引き起こす可能性があります。

2. マクロ経済への傷跡: 「これは間違いなく、ドットコムブームよりもマクロ経済をはるかに大きく揺さぶる」とダモダラン教授は警告します 。データセンター建設、電力会社、水道事業はすべてAI投資サイクルに結びついています。投資が縮小すれば、雇用、エネルギー需要、建設業界にまで波及し、ポートフォリオの価値だけでなく、実体経済を直撃することになります 。

3. 前例のない過剰投資: 教授は、経済の多くの部分が「まだ将来の約束に過ぎない」と指摘し、「私たちは総体として、おそらく過去に例を見ない規模で過剰に支出している」と警告しています 。

「調整が来た時、それはより悪質なものになるでしょう」とダモダラン教授は2026年5月のインタビューで語っています。「それはより市場全体に広がるものになります。単なるハイテク企業の調整では済みません」。

AIインフラ投資の規模は驚異的

• 世界の大手テクノロジー企業は、AI競争でリードを取るために数兆ドルをAIインフラに費やしています 。
• メタ、アルファベット（Google）、オラクルなどの主要企業は、その設備投資を賄うために記録的なペースで社債市場を利用しています 。メタはルイジアナ州の270億ドル規模のデータセンター資金調達に、仕組み金融（ストラクチャード・ファイナンス）を活用したと報じられています 。
• 2025年11月のバンク・オブ・アメリカの調査（運用資産総額5500億ドルのファンドマネージャー202人が対象）では、企業がAIに過剰投資していると考える割合がネットで20%に達し、これは2005年8月以来の高水準となりました 。
• 世界最大の上場ヘッジファンド、マン・グループのアナリストは、テック企業の債務過多が債券市場の需要を試すことになると警告しています 。

他の専門家や当局も同様の警鐘

ダモダラン教授だけが警告を発しているわけではありません。主要な機関やアナリストからも同様の懸念が相次いでいます。

• イングランド銀行（2025年12月）: 債務で賄われた数兆ドル規模のAI投資ブームは、株式評価額が「著しく割高」であることから、崩壊のリスクがあると警告。AI株の調整は社債市場にも波及し、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）に早期警告サインが出ていると指摘しました 。
• CNBC（2025年11月）: AI設備投資に対する投資家の懸念が債券市場に広がり、ハイテク企業の債務発行ペースが市場の許容範囲を試していると報じました 。
• フォーチュン誌（2025年11月）: 世界のファンドマネージャーが、企業支出に関して「歴史的なセンチメントの反転」を示しており、その要因が明らかにAI関連の設備投資懸念であると指摘しました 。

ダモダラン教授が「言っていない」こと

ここで重要なのは、ダモダラン教授が何を主張していないかを理解することです。彼は、AI技術そのものが無価値だとか、AIが長期的な経済価値を生み出さないと言っているわけではありません。実際、AIは変革的（トランスフォーマティブ）な技術になる可能性があると認めています 。

彼の懸念は、あくまで投資サイクルの構造と資金調達方法に向けられています。危険なのは、過信と債務に依存した設備投資が、もし期待を下回る結果になった場合に、その失望が信用システムを通じて増幅され、経済全体に波及するような状況を作り出していることなのです 。

結論

ダモダラン教授の核心的な警告は明確です。現在のAI投資ブームは、ドットコム時代とは構造的に異なり、次の調整局面をより深刻なものにする可能性を秘めています。債務で賄われた物理的なAIインフラ投資という性質は、調整が来た時（教授の見解では「もし」ではなく「いつ」）の痛みを「より市場全体に広がるもの」にするでしょう。投資家、政策立案者、そしてビジネスリーダーは、AI技術の将来性だけでなく、その背後にあるバランスシートに細心の注意を払う必要があります。