ビットコイン「短期投機マネーの消滅」が歴史的底値を示唆──アナリストが提示する3つのシナリオ

2026年5月下旬、ビットコインのとあるオンチェーン指標が、過去15年で最も過酷だった弱気相場のどん底でしか観測されなかった水準まで静かに低下した。発信元はオンチェーンアナリストのマーフィー氏。彼が「短期資本オンチェーン活動ウェイト」と呼ぶこの指標は、市場に残る投機的マネーの「体温」を測る、いわばサーモグラフィーのような存在だ 。

取引所に滞留する短期保有者のコインのドル建て回転率が、歴史的な低水準に落ち込んだという事実は、単なるデータのひとつではない。それは、狼狽売りも、裁定取引も、利食いも、ほぼ完全に出尽くした可能性を示すシグナルだ。とはいえ、この「枯渇」が何を意味し、何を意味しないのかを見極めるには、マーフィー氏の描く3つのシナリオを、CryptoQuantの分析、長期保有者の行動、そしてマイケル・セイラー氏が唱える「機関投資家コストベース」仮説と重ね合わせる必要がある。

歴史的低水準に沈んだコア指標

マーフィー氏の「短期資本活動ウェイト」は、直近で動かされたコインのドル建て売買代金の比率を捉える。これは投機的取引や利益確定、パニック売りの燃料となる指標で、値が高ければ個人投資家や短期筋が活発に資金を回していることを、逆に急低下すればエンジンが停止したことを意味する 。

そして今、そのエンジンは完全に止まったかに見える。現状の水準は、過去15年のビットコインの歴史において、最も深いベアマーケットの局面でのみ観測されたものだ 。ここから導かれる含意は明白だ。短期的な投機的回転はほぼ枯渇し、短期トレーダーの多くが市場から手を引いている 。

注目すべきは、長期保有者（LTH）までもが同時に売りに動いているわけではない点だ。2026年2月のデータでは、LTHの純保有量は依然として増加基調にあり、2週間で1万9,798BTCが短期保有者（STH）からLTHへと移行した一方、LTHによる売却は1万4,127BTCにとどまった 。つまり、投機的資本は退出しても、確信を持つ長期資金は居座り続けているという、非常に対照的な構図が浮かび上がる。

マーフィー氏が描く3つのシナリオ

マーフィー氏は「底が確定的に入った」とは断言していない。むしろ、現在の市場が以下の3つのどのフェーズにあるのかを吟味する姿勢を崩していない 。

1. ベアマーケットの大底 — サイクル最安値はすでに到達され、市場は回復に向けた保ち合いの局面にある。
2. 二番底形成 — 持続的な上昇トレンドに入る前に、もう一段の下値を試す可能性がある。
3. 強気相場再開前の蓄積期 — 次のメジャーな上昇レグに向けて、静かにポジションが積み上がっている段階。

3つのシナリオはいずれも、歴史的に大きなトレンド転換の前触れとなってきた「短期資本の極端な減退」という共通のオンチェーン基盤の上に立っている 。違いは、最悪期がすでに過去のものか、それとも目前に迫っているのか、という一点に集約される。

2025年の最高値から見た現在地

ビットコインの最高値は、2025年8月14日に記録した12万4,457ドルだ 。2026年5月26日時点の価格は約7万6,755ドルで、ざっと最高値から38%ほど低い水準にある 。

2025年末の時点で既に最高値から約30%下落していた相場は、2026年初頭にかけてさらに調整が進行。年初来の最安値は6万0,074ドル付近にまで達した 。

収束しつつある「底打ち」シグナル

マーフィー氏の短期資本減退シグナルは孤立的なものではない。複数の独立したオンチェーンおよび機関投資家の指標が、潜在的な底入れプロセスを示唆している。もっとも、その証拠は全会一致というわけではない。

CryptoQuantの定量的底値シグナル

CryptoQuantのイグナシオ・モレノ・デ・ビセンテ氏は、シャープレシオが-40まで急低下した点に着目。過去のトレンド転換と同様のパターンが現れていると指摘する 。彼のフレームワークでは、取引所への流入量が日量1,000BTCを下回る水準で持続的に推移し、かつ価格が短期保有者のコストベース（約8万1,600ドル）を回復し支持線化することが、構造的な底入れ確認の条件とされている 。

マイケル・セイラー氏と機関投資家のコストベース

2026年4月、Strategy社の創業者マイケル・セイラー氏は、ビットコインが2026年2月に6万ドル付近ですでに大底を打った可能性に言及し、「売り手の供給枯渇」が従来のバリュエーション以上に強力な下支えとなっているとの見方を示した 。Strategy社の長期平均取得単価は1BTCあたり約7万6,000ドル 。加えて、米国で上場する11本のビットコイン現物ETFの平均取得コストは約7万4,232ドルとされる 。

CryptoQuantのキ・ヤング・ジュCEOも、こうした「機関投資家コストベース」近辺での購入機会が長くは続かない可能性を示唆している 。ビットコインがこれらの取得単価近辺で取引されるとき、市場の物語は「投機」から「構造的吸収」へと移り変わる。

長期保有者の蓄積は継続

2025年後半から2026年初頭にかけてのオンチェーンデータは、長期保有者（LTH）が出動（ディストリビューション）から再び蓄積（アキュムレーション）へとシフトしていることを示している 。マーフィー氏も2026年初頭の時点で、短期資金から長期資金への純流入が継続していると報告していた 。

全会一致にはほど遠い──だからこそ重要な視点

一方で、すべてのシグナルがゴーサインを出しているわけではない。2026年2月の時点で、CryptoQuantのアナリストは、主要なオンチェーン指標が「構造的底入れ」を最終確認するにはまだ不十分だと注意を促していた 。ビットコインのリザーブリスク指標は、深い割安領域（キャピチュレーションゾーン）まで沈み切っておらず、CryptoQuantが算出するビットコイン複合市場指数（BCMI）も0.2まで低下したが、典型的な「降伏」のレベルには至っていなかった 。

テクニカルなマーケット構造も、オンチェーンのセンチメント改善に遅れを取っている。50週EMAは200週EMAを明確に下抜け（2025年11月にデッドクロス確定）、ボラティリティ、オンチェーン指標、資本流入のいずれも、調整局面の終了を示唆する収束パターンを見せてはいない 。

つまり、「底打ち」のサインは増えているが、最後の一本には至っていないのだ。市場はいまだ大底を形成するプロセスの途上にある。その特徴は、短期的な投機熱が枯渇し、売り材料が出尽くすなかで水面下の蓄積が進むという、まさに現在の地合いと重なる。

今後、注視すべき3つのポイント

1. 取引所流入量の持続的減少：CryptoQuantが「配布から蓄積への転換点」とみなす日量1,000BTC以下の水準を維持できるかどうか 。
2. 短期保有者コストベースの奪還：価格が8万1,600ドル付近のラインを上抜け、支持線へと転換できるかどうか 。
3. リザーブリスクと降伏指標の深堀り：従来のサイクル底で観測された究極の割安ゾーンまで沈み、最終的な底入れを確認できるかどうか 。

短期資本活動ウェイトは、投機エンジンの完全停止をすでに物語っている。しかし、その停止がまさに「大底」を画すものなのか、あるいは、さらなる最後の震えを経てからのものなのか。マーフィー氏の3つのシナリオは、まさにこの核心に向き合うための地図なのである。