そして今、そのエンジンは完全に止まったかに見える。現状の水準は、過去15年のビットコインの歴史において、最も深いベアマーケットの局面でのみ観測されたものだ 。ここから導かれる含意は明白だ。短期的な投機的回転はほぼ枯渇し、短期トレーダーの多くが市場から手を引いている 。

注目すべきは、長期保有者（LTH）までもが同時に売りに動いているわけではない点だ。2026年2月のデータでは、LTHの純保有量は依然として増加基調にあり、2週間で1万9,798BTCが短期保有者（STH）からLTHへと移行した一方、LTHによる売却は1万4,127BTCにとどまった 。つまり、投機的資本は退出しても、確信を持つ長期資金は居座り続けているという、非常に対照的な構図が浮かび上がる。

マーフィー氏が描く3つのシナリオ

マーフィー氏は「底が確定的に入った」とは断言していない。むしろ、現在の市場が以下の3つのどのフェーズにあるのかを吟味する姿勢を崩していない 。

1. ベアマーケットの大底 — サイクル最安値はすでに到達され、市場は回復に向けた保ち合いの局面にある。
2. 二番底形成 — 持続的な上昇トレンドに入る前に、もう一段の下値を試す可能性がある。
3. 強気相場再開前の蓄積期 — 次のメジャーな上昇レグに向けて、静かにポジションが積み上がっている段階。

3つのシナリオはいずれも、歴史的に大きなトレンド転換の前触れとなってきた「短期資本の極端な減退」という共通のオンチェーン基盤の上に立っている 。違いは、最悪期がすでに過去のものか、それとも目前に迫っているのか、という一点に集約される。

2025年の最高値から見た現在地

ビットコインの最高値は、2025年8月14日に記録した12万4,457ドルだ 。2026年5月26日時点の価格は約7万6,755ドルで、ざっと最高値から38%ほど低い水準にある 。

2025年末の時点で既に最高値から約30%下落していた相場は、2026年初頭にかけてさらに調整が進行。年初来の最安値は6万0,074ドル付近にまで達した 。

収束しつつある「底打ち」シグナル

マーフィー氏の短期資本減退シグナルは孤立的なものではない。複数の独立したオンチェーンおよび機関投資家の指標が、潜在的な底入れプロセスを示唆している。もっとも、その証拠は全会一致というわけではない。

CryptoQuantの定量的底値シグナル

CryptoQuantのイグナシオ・モレノ・デ・ビセンテ氏は、シャープレシオが-40まで急低下した点に着目。過去のトレンド転換と同様のパターンが現れていると指摘する 。彼のフレームワークでは、取引所への流入量が日量1,000BTCを下回る水準で持続的に推移し、かつ価格が短期保有者のコストベース（約8万1,600ドル）を回復し支持線化することが、構造的な底入れ確認の条件とされている 。

マイケル・セイラー氏と機関投資家のコストベース

2026年4月、Strategy社の創業者マイケル・セイラー氏は、ビットコインが2026年2月に6万ドル付近ですでに大底を打った可能性に言及し、「売り手の供給枯渇」が従来のバリュエーション以上に強力な下支えとなっているとの見方を示した 。Strategy社の長期平均取得単価は1BTCあたり約7万6,000ドル 。加えて、米国で上場する11本のビットコイン現物ETFの平均取得コストは約7万4,232ドルとされる 。

CryptoQuantのキ・ヤング・ジュCEOも、こうした「機関投資家コストベース」近辺での購入機会が長くは続かない可能性を示唆している 。ビットコインがこれらの取得単価近辺で取引されるとき、市場の物語は「投機」から「構造的吸収」へと移り変わる。

長期保有者の蓄積は継続

2025年後半から2026年初頭にかけてのオンチェーンデータは、長期保有者（LTH）が出動（ディストリビューション）から再び蓄積（アキュムレーション）へとシフトしていることを示している 。マーフィー氏も2026年初頭の時点で、短期資金から長期資金への純流入が継続していると報告していた 。

全会一致にはほど遠い──だからこそ重要な視点

一方で、すべてのシグナルがゴーサインを出しているわけではない。2026年2月の時点で、CryptoQuantのアナリストは、主要なオンチェーン指標が「構造的底入れ」を最終確認するにはまだ不十分だと注意を促していた 。ビットコインのリザーブリスク指標は、深い割安領域（キャピチュレーションゾーン）まで沈み切っておらず、CryptoQuantが算出するビットコイン複合市場指数（BCMI）も0.2まで低下したが、典型的な「降伏」のレベルには至っていなかった 。

テクニカルなマーケット構造も、オンチェーンのセンチメント改善に遅れを取っている。50週EMAは200週EMAを明確に下抜け（2025年11月にデッドクロス確定）、ボラティリティ、オンチェーン指標、資本流入のいずれも、調整局面の終了を示唆する収束パターンを見せてはいない 。

つまり、「底打ち」のサインは増えているが、最後の一本には至っていないのだ。市場はいまだ大底を形成するプロセスの途上にある。その特徴は、短期的な投機熱が枯渇し、売り材料が出尽くすなかで水面下の蓄積が進むという、まさに現在の地合いと重なる。

今後、注視すべき3つのポイント

1. 取引所流入量の持続的減少：CryptoQuantが「配布から蓄積への転換点」とみなす日量1,000BTC以下の水準を維持できるかどうか 。
2. 短期保有者コストベースの奪還：価格が8万1,600ドル付近のラインを上抜け、支持線へと転換できるかどうか 。
3. リザーブリスクと降伏指標の深堀り：従来のサイクル底で観測された究極の割安ゾーンまで沈み、最終的な底入れを確認できるかどうか 。

短期資本活動ウェイトは、投機エンジンの完全停止をすでに物語っている。しかし、その停止がまさに「大底」を画すものなのか、あるいは、さらなる最後の震えを経てからのものなのか。マーフィー氏の3つのシナリオは、まさにこの核心に向き合うための地図なのである。

そして今、そのエンジンは完全に止まったかに見える。現状の水準は、過去15年のビットコインの歴史において、最も深いベアマーケットの局面でのみ観測されたものだ 。ここから導かれる含意は明白だ。短期的な投機的回転はほぼ枯渇し、短期トレーダーの多くが市場から手を引いている 。

注目すべきは、長期保有者（LTH）までもが同時に売りに動いているわけではない点だ。2026年2月のデータでは、LTHの純保有量は依然として増加基調にあり、2週間で1万9,798BTCが短期保有者（STH）からLTHへと移行した一方、LTHによる売却は1万4,127BTCにとどまった 。つまり、投機的資本は退出しても、確信を持つ長期資金は居座り続けているという、非常に対照的な構図が浮かび上がる。

マーフィー氏が描く3つのシナリオ

マーフィー氏は「底が確定的に入った」とは断言していない。むしろ、現在の市場が以下の3つのどのフェーズにあるのかを吟味する姿勢を崩していない 。

1. ベアマーケットの大底 — サイクル最安値はすでに到達され、市場は回復に向けた保ち合いの局面にある。
2. 二番底形成 — 持続的な上昇トレンドに入る前に、もう一段の下値を試す可能性がある。
3. 強気相場再開前の蓄積期 — 次のメジャーな上昇レグに向けて、静かにポジションが積み上がっている段階。

3つのシナリオはいずれも、歴史的に大きなトレンド転換の前触れとなってきた「短期資本の極端な減退」という共通のオンチェーン基盤の上に立っている 。違いは、最悪期がすでに過去のものか、それとも目前に迫っているのか、という一点に集約される。

2025年の最高値から見た現在地

ビットコインの最高値は、2025年8月14日に記録した12万4,457ドルだ 。2026年5月26日時点の価格は約7万6,755ドルで、ざっと最高値から38%ほど低い水準にある 。

2025年末の時点で既に最高値から約30%下落していた相場は、2026年初頭にかけてさらに調整が進行。年初来の最安値は6万0,074ドル付近にまで達した 。

収束しつつある「底打ち」シグナル

マーフィー氏の短期資本減退シグナルは孤立的なものではない。複数の独立したオンチェーンおよび機関投資家の指標が、潜在的な底入れプロセスを示唆している。もっとも、その証拠は全会一致というわけではない。

CryptoQuantの定量的底値シグナル

CryptoQuantのイグナシオ・モレノ・デ・ビセンテ氏は、シャープレシオが-40まで急低下した点に着目。過去のトレンド転換と同様のパターンが現れていると指摘する 。彼のフレームワークでは、取引所への流入量が日量1,000BTCを下回る水準で持続的に推移し、かつ価格が短期保有者のコストベース（約8万1,600ドル）を回復し支持線化することが、構造的な底入れ確認の条件とされている 。

マイケル・セイラー氏と機関投資家のコストベース

2026年4月、Strategy社の創業者マイケル・セイラー氏は、ビットコインが2026年2月に6万ドル付近ですでに大底を打った可能性に言及し、「売り手の供給枯渇」が従来のバリュエーション以上に強力な下支えとなっているとの見方を示した 。Strategy社の長期平均取得単価は1BTCあたり約7万6,000ドル 。加えて、米国で上場する11本のビットコイン現物ETFの平均取得コストは約7万4,232ドルとされる 。

CryptoQuantのキ・ヤング・ジュCEOも、こうした「機関投資家コストベース」近辺での購入機会が長くは続かない可能性を示唆している 。ビットコインがこれらの取得単価近辺で取引されるとき、市場の物語は「投機」から「構造的吸収」へと移り変わる。

長期保有者の蓄積は継続

2025年後半から2026年初頭にかけてのオンチェーンデータは、長期保有者（LTH）が出動（ディストリビューション）から再び蓄積（アキュムレーション）へとシフトしていることを示している 。マーフィー氏も2026年初頭の時点で、短期資金から長期資金への純流入が継続していると報告していた 。

全会一致にはほど遠い──だからこそ重要な視点

一方で、すべてのシグナルがゴーサインを出しているわけではない。2026年2月の時点で、CryptoQuantのアナリストは、主要なオンチェーン指標が「構造的底入れ」を最終確認するにはまだ不十分だと注意を促していた 。ビットコインのリザーブリスク指標は、深い割安領域（キャピチュレーションゾーン）まで沈み切っておらず、CryptoQuantが算出するビットコイン複合市場指数（BCMI）も0.2まで低下したが、典型的な「降伏」のレベルには至っていなかった 。

テクニカルなマーケット構造も、オンチェーンのセンチメント改善に遅れを取っている。50週EMAは200週EMAを明確に下抜け（2025年11月にデッドクロス確定）、ボラティリティ、オンチェーン指標、資本流入のいずれも、調整局面の終了を示唆する収束パターンを見せてはいない 。

つまり、「底打ち」のサインは増えているが、最後の一本には至っていないのだ。市場はいまだ大底を形成するプロセスの途上にある。その特徴は、短期的な投機熱が枯渇し、売り材料が出尽くすなかで水面下の蓄積が進むという、まさに現在の地合いと重なる。

今後、注視すべき3つのポイント

1. 取引所流入量の持続的減少：CryptoQuantが「配布から蓄積への転換点」とみなす日量1,000BTC以下の水準を維持できるかどうか 。
2. 短期保有者コストベースの奪還：価格が8万1,600ドル付近のラインを上抜け、支持線へと転換できるかどうか 。
3. リザーブリスクと降伏指標の深堀り：従来のサイクル底で観測された究極の割安ゾーンまで沈み、最終的な底入れを確認できるかどうか 。

短期資本活動ウェイトは、投機エンジンの完全停止をすでに物語っている。しかし、その停止がまさに「大底」を画すものなのか、あるいは、さらなる最後の震えを経てからのものなのか。マーフィー氏の3つのシナリオは、まさにこの核心に向き合うための地図なのである。