TSMC、7月売上高は過去最高でも株価が4％超下落した理由

TSMCはまたしても力強い業績アップデートを示した。それでも、米国上場株（NYSE：TSM）は4％超下落した。

この一見矛盾した値動きは、企業の成長率が極めて高くても、その成長がすでに株価へ十分織り込まれていると投資家が判断すれば、株価は下落し得ることを示している。

7月売上高は極めて好調だった

TSMCが発表した7月の連結売上高は、約4,675億8,000万台湾ドル（約145億ドル）だった。前年同月比では44.7％増、6月比では5.6％増となった。2026年1〜7月の累計売上高は約2兆8,720億台湾ドルに達し、前年同期比37％増となった。

これらの数字は、人工知能（AI）や高性能コンピューティング（HPC）向け半導体を含む、TSMCの先端半導体製造への強い需要を裏付けるものだ。少なくとも今回の売上高発表からは、同社の事業の勢いが鈍化した兆候は確認できない。

なぜ株価は下落したのか

市場が反応したのは、発表された売上高の強さそのものよりも、TSMCの株価に対して投資家が抱いていた利益・成長期待だったとみられる。

AI関連需要によって今後何年も急成長することを投資家がすでに予想している場合、好決算は新たな買い材料というより、既存の投資シナリオを確認する材料として受け止められやすい。期待を確認させるだけでは、株価収益率（PER）などの評価倍率をさらに引き上げる理由にならないこともある。

その結果、TSMC株には高いハードルが設定される。株価のさらなる上昇には、需要、価格設定、工場の稼働率、利益率について、単に市場予想を満たすだけでなく、継続的に上回ることが求められる可能性がある。実際、同社の第2四半期純利益が前年同期比77.4％増となった後にも株価が下落したことは、企業の業績実行力と投資家の期待値が別物であることを示している。

今回の下落は、半導体セクター全体への懸念や、AI関連銘柄の高いバリュエーションを見直す動きの中で起きたと報じられている。つまり、TSMCのファンダメンタルズが悪化したのではなく、割高とみなされた半導体株全体への投資家心理が弱まったことが、業績の強さを打ち消した形だ。

バンク・オブ・アメリカはアリゾナ事業に上振れ余地を見込む

一方、バンク・オブ・アメリカ（BofA）は、より長期的で前向きな見方を示している。同社はTSMCの目標株価を490ドルから590ドルへ引き上げ、買い推奨を維持した。

その中心的な根拠は、米アリゾナ州の製造拠点が投資家の想定よりも高い収益性で立ち上がっている可能性だ。BofAは、アリゾナ事業の第2四半期売上高を450億台湾ドルと推計。前年同期比145％増、前四半期比17％増で、TSMC全体の売上高のおよそ4％を占めるとした。

さらにBofAは、補助金を除いたアリゾナ事業の第2四半期純利益率を38％と推計した。これは、同社が引用した分析で示されていた2025年の大幅な赤字幅から、大きく改善した水準だ。

この改善が続けば、海外工場はTSMCの利益率を押し下げる要因ではなくなる可能性がある。米国での生産拡大は、戦略的な投資にとどまらず、生産量と稼働率の上昇に伴う利益成長の材料として評価される余地も出てくる。

BofAは、アリゾナ事業の売上拡大と採算改善に加え、TSMCが追加で承認した米国向け設備投資も注視している。同社の取締役会は、米国での追加投資として約290億ドルを承認したと報じられている。

アナリストは強気だが、目標株価は保証ではない

他の証券会社も、TSMCに対しておおむね前向きな見方を維持している。ニーダムは目標株価を480ドルから530ドルへ引き上げ、買い推奨を継続した。DAデビッドソンも目標株価を450ドルから500ドルへ引き上げ、買い推奨を維持している。

引用されたコンセンサス目標株価は524.25ドルだった。一方、データ提供会社によっては、ザックスが503.15ドル、Investing.comが547.09ドルと異なる平均値を示している。

こうした差は、集計対象となるアナリストの人数、データの更新日、計算方法が異なるために生じる。したがって、目標株価は将来予想であって、株式の本質的価値を証明するものではない。

投資判断の焦点は「業績」から「期待値」へ

TSMCの強気材料は明確だ。AI向け需要が引き続き強く、利益が急速に拡大し、アリゾナ工場の採算改善によって海外展開に伴う利益率低下も抑えられる可能性がある。7月の売上高は、現在の事業 momentum が強いことを示す重要な材料だ。

ただし、慎重な見方も成り立つ。優れた事業であることと、株価が割安であることは同じではない。AI需要がすでにバリュエーションの中心にある以上、今後は強い決算を出すだけでなく、積極的な市場予想を何度も上回らなければ、評価倍率がさらに切り上がりにくい可能性がある。

投資家にとっての要点は、TSMCの7月報告が弱かったということではない。実際、その内容は非常に強かった。より重要なのは、今後の売上高、利益率、そして海外工場の収益性が、現在の株価がすでに前提としている水準をどこまで上回れるかという点だ。