中国本土投資家が香港株に80億ドル投入、世界的なAI売りの中で「割安」ハンセン指数に資金シフト

2026年7月、中国本土の投資家はストックコネクト（Stock Connect）を通じて香港株に純額で約80億米ドル（約62.9億香港ドル）を投入し、2カ月連続の買い越しとなりました。これは、過熱した本土のAI関連株から、株価収益率（PER）が12.2倍と世界の主要市場で最も割安な水準にあるハンセン指数への、典型的な「割安株への逃避」（flight to value）でした。

背景には、世界的なAI関連株の急落がありました。上海のハイテク市場である科創板（スター・マーケット）のスター50指数は7月、過去最悪の月間下落率を記録。中国のテクノロジー・ハードウェアに関する恐怖・貪欲指数は、指数開始以来の最低水準にまで落ち込みました。

資金シフトの背景

中国を直撃した世界的なAI売り

AI関連ポジションの広範な巻き戻しは、巨額のAIインフラ投資の持続可能性に対する懸念の高まりが引き金となりました。中国の半導体・AI株は特に大きな打撃を受けました。スター50指数は7月初めの高値2,255.25から7月末には1,588.4まで、30%も下落。7月中旬のある一日には、半導体関連の多い同指数は一時8%急落し、6月の高値からの下落率は21%に達しました。CSI半導体指数は史上最高値から反落し、9.4%の急落は約4年ぶりの大きな下げ幅となりました。

本土と香港の大きなバリュエーションギャップ

ハンセン指数のPER12.2倍は、世界的に見ても際立った割安水準でした。対照的に、スター50指数は年初にAIバブルで急騰していたため、センチメントが悪化した際のバリュエーション圧縮に対して脆弱でした。本土の投資家は、スター・マーケットの過熱したバリュエーションと比較して、香港株を「割安な避難先」と見なしました。

本土と同じ企業が多く含まれるハンセン・テック指数でさえ、歴史的には割安でした。7月20日時点の実績PERは約22.6倍で、過去のピーク時のバリュエーションの約38%にとどまっていました。

サウスバウンド（本土）資本が先行、外国人資金が追随

興業証券（Industrial Securities）によれば、7月初旬の香港株ポジション増加の主な原動力は「サウスバウンド」（本土）資本でした。7月1日から8月5日までのサウスバウンドの純流入額は751億香港ドルに達し、外国人資本は7月中旬から大きく戻り始め、さらに69億香港ドルを追加しました。

7月のストックコネクト経由の購入総額は629億香港ドル（約80億米ドル）で、6月の271億香港ドルから倍増しました。一日あたりの純流入額が200億香港ドルを超える日もあり、特に7月6日には205億香港ドル、7月15日には134億香港ドルを記録しました。

本土投資家が買った銘柄

買いは、大型でキャッシュフローを生み出し、収益の見通しが明確な香港上場銘柄に集中しました。これは、AI成長ストーリーに逆風が吹く局面で魅力的に見える銘柄群です。7月15日（出来高の大きい日）のサウスバウンド資本による買い越し額は以下の通りです。

• アリババ（阿里巴巴）：30.9億香港ドル
• 騰訊控股（テンセント）：18.1億香港ドル
• 智譜AI：15.4億香港ドル
• 美団（メイトuan）：12.9億香港ドル

7月6日～10日の週のサウスバウンドの純買いは390.6億香港ドルと、4月以来の週間最高額を記録。智譜AIが137億香港ドルと、個別銘柄で最大の流入額となりました。アリババ、騰訊控股、美団も引き続き上位を占めました。

ハンセン指数はAIの「泡」が少なかった

皮肉なことに、ハンセン指数は2026年上半期にすでに10.7%下落していました。これは弱い消費マインドと、香港株が他の市場を押し上げたAIラリーにほとんど参加しなかったことを反映しています。この低迷が、世界的な売りが襲った際に、ハンセン指数がAI関連の過熱感をあまり抱えていなかったことを意味し、資金の逃避先としてより防御的な選択肢となったのです。

政府の介入が本土の苦境を浮き彫りに

中国政府は7月18日～20日の週末に「ナショナルチーム」を投入し、2つの主要な政府系ファンドが株式購入のために約600億元（約90億米ドル）を発表し、本土のテクノロジー株の暴落を食い止めようとしました。中国AMC スター50 ETFには過去最高の138億元の資金が流入し、政府の強力な買い支えが示されました。これらの措置は、本土のAI株の苦境がいかに深刻であるかを浮き彫りにし、本土の投資家が香港に分散投資する動きをさらに加速させました。

全体像

結果として、これは典型的な「割安株への逃避」でした。本土の投資家は、高騰した後に暴落した、AIエクスポージャーの大きい高バリュエーション銘柄を売却し、PER12.2倍、すでに値下がりしておりAIプレミアムのリスクがはるかに少ない香港上場の優良株に資金を振り向けたのです。この動きは顕著で、8月初旬までにハンセン指数は年初来で13.1%上昇したのに対し、スター50指数は記録的な低迷を続けていました。