アレセイア・キャピタル、TSMC目標株価3500NTドルは「市場はまだ過小評価」

2026年6月16日、香港に拠点を置く調査会社アレセイア・キャピタルは、台湾積体電路製造（TSMC）に対し、現地株で3,500NTドル、米国預託証券（ADR）で700米ドルという、アナリスト間で最も強気な目標株価を発表しました。これは今年3度目の上方修正であり、台湾にある複数の新工場を実地視察したアナリストが、「市場はまだTSMCの収益力を過小評価している」と確信したことによるものです。

この判断は、短期的なAIブームへの期待だけに基づくものではありません。アレセイアは、日本での3nm（ナノメートル）生産ラインの計画前倒し、先端パッケージング技術の早期立ち上げ、そしてSoIC（システム・オン・インテグレーテッド・チップ）製造能力の増強といったTSMCの生産拡大ロードマップが、2028年に大きな収益拡大をもたらすと見ています。この成長可能性は、まだ大半の投資家の想定に織り込まれていないと同社は主張します。

アレセイアの強気予測、その根拠

アレセイアは、2026年から2028年にかけて、TSMCの一株当たり利益（EPS）が倍増する可能性があると試算しています。この見方は、一般的な1～2年先を見据えた短期的な需要変動予測ではなく、より構造的な視点に立脚しています。

• AI半導体需要の裾野拡大: エヌビディア（NVIDIA）のGPU（画像処理半導体）にとどまらず、データセンター向けCPU（中央演算処理装置）や、グーグルのTPU（AI専用プロセッサ）のようなカスタムASIC（特定用途向け集積回路）の需要が加速。この多様化が2028年の利益率に大きく寄与すると分析しています。
• 前倒しされる生産能力増強: 日本での3nm工程の新設や、CoPoS（チップ・オン・パネル・オン・サブストレート）と呼ばれる次世代パッケージング技術の実用化を積極的に推進。多くのアナリストの予測モデルよりも速いペースで増強が進んでいます。
• 年率30%超の複合成長率（CAGR）: 現在の需要と遂行能力が続けば、TSMCは「30%を大きく上回る」年平均成長率を維持できると試算。特に2027年から2028年にかけて成長が加速すると見ています。

2026年、3度目の上方修正の経緯

アレセイアのTSMCに対する評価は、今年に入り急ピッチで引き上げられています。

• 1月: 目標株価を2,400NTドルに設定。「生産能力の拡大と、より利益率の高い製品構成への移行」を理由に挙げました。
• 4月: 目標株価を3,000NTドルへ引き上げ。日本での3nmライン投資の前倒しや、先端パッケージング（CoPoS、SoIC）の立ち上げ加速を評価しました。
• 6月: 台湾の全工場を視察した結果、想定以上の建設・稼働準備の進捗を現地で確認。これを受け、国内外全アナリスト中で最高値となる3,500NTドルへの引き上げに踏み切りました。

堅調な決算が裏付ける強気シナリオ

強気予測を支えるのは、2026年第1四半期（1～3月期）に発表された好調な業績です。

• 売上高: 359億米ドル。前年同期比40.6%増で、会社側の事前予想レンジ（346億～358億米ドル）の上限を上回りました。台湾ドルベースでは1.13兆NTドルを突破しています。
• 収益性: 粗利益率は66.2%、営業利益率は55.6%、純利益率は50.5%に達し、いずれも高い水準を維持しました。
• 先行き見通し: 第2四半期（4～6月期）の売上高見通しを390億～402億米ドルとし、さらなる成長加速を示唆。アレセイアは、実際の売上高と粗利益率がこの会社予想を上回る可能性があると指摘しています。
• 通期見通し: C.C.ウェイ最高経営責任者（CEO）は、関税を巡る不確実性がある中でも、顧客の行動に変化は見られないとし、年間売上高見通し（約2.75兆NTドル、850億米ドル超）を据え置きました。

アレセイアの独自予測は会社側よりも強気で、2026年の年間売上高を前年比約33%増の1,633億米ドル、2027年には2,000億米ドルを突破すると見込んでいます。

見過ごされてきた「2028年問題」

多くのアナリストが1～2年先の業績を主な評価基準とする中、アレセイアはさらにその先、「2028年の利益急拡大」に注目しています。

同社の分析によると、2028年の成長を牽引するのは、現在主力のエヌビディア製GPUだけではありません。CPU、GPU、ASIC、TPUといった、AI処理を支える多様な半導体への需要拡大が本格化し、TSMCの収益構造を一段と強固にすると予測します。

評価手法は、2027年から2028年の予想一株利益に対し、現地株で20倍、米国ADRで25倍という、将来の成長を織り込んだ高い株価収益率（PER）を適用しています。この計算式が、3,500NTドルという突出した目標株価を生み出す根拠です。

もちろん、この見通しには前提があります。AI向け設備投資が鈍化したり、米中貿易規制がさらに厳しくなったりした場合、20～25倍という高いPERを正当化するのは難しくなるでしょう。しかし、アレセイアのアナリストが台湾の工場で目の当たりにした生産能力増強の実態は、そのリスクを上回る確信を彼らに与えたのです。