米イラン戦争で安全資産の金が急落した「原油価格と金利の罠」

金は究極の危機対応資産という評判があるが、米国とイスラエルによる対イラン軍事作戦の最中、その評判とは正反対の動きを見せた。2026年1月下旬に史上最高値となる1オンス5,594.82ドルを付けた後、金価格は約25％急落し、3月下旬までに4,100ドル前後で取引され、6月に入っても売りは止まず、一時は4,024ドル近辺まで値を下げた 。

この売りは、金の「安全資産」としての論理が否定されたわけではない。紛争が引き起こした二次的な影響、すなわち原油供給ショック、インフレ期待の高まり、そして米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策に対するタカ派的（引き締め的）な再評価が、金への伝統的な危機時の買いを圧倒したのである。

物語を塗り替えた原油ショック

あらゆる地政学的危機には、主要な市場への伝達メカニズムが存在する。今回の紛争では、世界の石油・ガス輸送の約2割が通過する要衝、ホルムズ海峡がほぼ完全に封鎖されたことがそれにあたる 。米国による空爆の後、イランは同海峡を石油タンカーに対して封鎖すると宣言し、米軍は封鎖の実効性に異議を唱えたものの、物流は厳しく制限されたままとなった 。

その結果、原油価格は持続的に急騰した。国際的な指標である北海ブレント原油は、2026年6月初旬には1バレル94ドルから98ドルの変動の激しいレンジで取引され、紛争初期のセッションでは108ドルを超える場面もあった 。これは一時的な急騰ではなく、長期化する供給ショックであり、物価上昇への懸念に直結した。

インフレ懸念が金利見通しを一変させた方法

金は金利を生まない資産である。実質金利が低下するか、低下が予想される時にこそ、その真価を発揮する。しかし、原油ショックはそれとは逆のシグナルを送った。エネルギー価格の高騰が、市場に対し「インフレはより長期間、高止まりする」との確信を与え、FRBの利上げシナリオを暴力的なまでにタカ派的に再評価することを余儀なくさせたのである 。

CMEフェドウォッチ・ツールによると、2026年12月までに少なくとも1回の利上げが実施される確率は67％を超え、内訳は0.25％の利上げ確率が42.5％、0.5％の利上げ確率が20.6％となった 。その後発表された経済指標を受けて、年末までの金融引き締め確率は68.4％にまで上昇した 。

この利上げ期待こそが、金が下落した核心的な理由である。各種レポートは、紛争の再燃がインフレ懸念をあおり、金利見通しを不透明にしたことが金の下落に直結したと明示している 。金利上昇が見込まれると、金利を生まない金の保有機会費用が増加し、米ドルを押し上げるが、これらはどちらも金にとって弱材料となる。

選好された安全資産としての米ドルの役割

今回の危機において、安全資産への資金の逃避先は金ではなかった。資金は米ドルに流れたのだ。CNBCやRepublic Worldの報道は、米国とイランの敵対行為の再燃を受けてドルと原油が同時に上昇する中で、金が下落したと報じている 。金はドル建てで取引されるため、ドル高は直接的な下落圧力となる。

ブルームバーグは、「米国がイランに対して新たな攻撃を開始し、世界市場を混乱させインフレをあおる戦争が長引く恐れがある中で、金は3日続落した。金は一時1.2％下落し、1オンス4,024ドル近辺まで値を下げ、前日からの下げ幅を4.4％に拡大した」と報じた 。

米金利の上昇が見込まれたことでドル建て資産の利回りが金に比べて魅力的になったことが、ドルの訴求力をさらに強固なものにした。戦争が原油高を招き、原油高がインフレ期待を高め、インフレ期待が利上げ確率を押し上げ、そしてその確率が投資家をドル買い・金売りに走らせるという、自己強化型の悪循環が形成された。

長期的な支援材料が今は効力を失っている理由

中央銀行による金購入、通貨価値の目減りへの懸念、外貨準備の分散化といった理由から金は上昇するはずだという主張は、構造的には正しいが、今回のショックの中では戦術的に意味をなさない。これらの要因は遅行性であり、主導性ではない。複数年にわたる長期的な視点では金価格を支えうるが、市場がFRBの政策見通しをほぼ毎日再評価している状況では、日々の価格変動を決定づけることはない。

5月の消費者物価指数（CPI）コア指数が前月比0.2％上昇と落ち着いた結果だったことも、今回の動きの中では脇役に過ぎない。報道と市場の動きは、安定的なコア指数ではなく、エネルギー価格の転嫁によって生み出される総合インフレのリスクに焦点を当てていた 。市場が再評価していたのは、差し迫った供給側のショックであり、その再評価こそが金を押し下げたのである。

シティの警告：一段安の後に再評価

シティグループのアナリストは、最も冷静な短期見通しを提示した。彼らは、ホルムズ海峡の封鎖が夏の終わりまで続いた場合、金価格が4,357.90ドルからさらに20％下落し、3,500ドル台まで値を下げる可能性があると警告した 。これは、構造的な強気相場が再び主張を始める前に、さらなる下値リスクが存在することを示唆している。

金の長期的な強気の筋書きは依然として健在だが、今は冬眠状態にある。利上げ期待がピークに達するか、ホルムズ海峡封鎖に解決の兆しが見えた時、地政学的な不確実性、財政への懸念、そしていずれFRBが緩和に転じるという見通しといった、金を魅力的にする条件が再び戻ってくるだろう。それまでは、「原油と金利の罠」だけが唯一のテーマであり続ける。