バイナンス第43回準備金証明レポート：ユーザーのBTC・ETH保有高が急増、USDTは減少

ビットコイン（BTC）：5月中にユーザーは合計25,838BTCを追加しました。これは少なくとも40回目のPoRレポート（3月時点、8,004BTC減少）以降で最大の月間流入額であり、3月～4月に見られた減少傾向からの明確な反転を示しています。

イーサリアム（ETH）：ETHの保有高は10.17%増加し、約414万ETHとなりました。これはBTCの成長率を上回る伸びです。前回の42回目レポート（5月1日スナップショット）ではETH残高は低水準でしたが、4月1日時点では約369万ETHまで減少していたため、5月は大幅な回復となりました。

テザー（USDT）：USDTは約1.33%（約4億6,000万ドル相当）減少し、BTC・ETHの増加とは対照的な動きとなりました。アナリストは、ユーザーがステーブルコインの流動性をBTCやETHなどのリスクオン資産へとローテーションさせた可能性を指摘しています。このUSDT減少は、2026年初頭に見られたパターン（40回目PoRでもBTC・ETH減少と同時にUSDTが減少）と似ています。

透明性を支える仕組み

バイナンスのPoRシステムは、3段階の階層で構築されています。

• Merkleツリー暗号技術：2022年11月以降、バイナンスは全ユーザーのネット残高を集約したMerkleツリーを公開しています。ユーザーは各自で、自分の口座がツリーに含まれていること、そして全ユーザー負債の合計が報告された総額と一致することを検証できます。
• zk-SNARKsによるプライバシー強化：2023年2月、バイナンスはPoRシステムにゼロ知識証明（zk-SNARKs）を追加しました。これにより、個々のユーザーの残高を他人に公開することなく、すべての口座がマイナスの純残高を持たないことを暗号的に確認できるようになり、従来のMerkleツリー設計にあったプライバシー上の課題が解決されました。
• オンチェーン準備金の検証：バイナンスは取引所自身の準備金を保持するウォレットアドレスを公開し、オンチェーンの残高と報告されたユーザー負債総額を比較するツールを提供しています。主要資産の準備金比率は常に100%を超えており、例えば43回目のレポートではBTCが103.76%と報告されています。

スナップショットであることの限界

本レポートには、いくつかの本質的な限界が存在します。

• 特定時点のみのスナップショット：残高は2026年6月1日時点で固定されています。その後の入出金や取引は、次回のレポートまで反映されません。
• オフチェーン債務の監査対象外：PoRはオンチェーン上のウォレット残高が表明されたユーザー残高をカバーしていることを確認しますが、バイナンスの総ユーザー負債額が完全かつ正確であるかまでは監査しません。オフチェーンの残高、内部元帳、または法定通貨建ての負債は、暗号学的証明の対象外です。
• 第三者による監査意見がない：これらのレポートは自己公表の証明であり、独立したGAAPやSOC監査ではありません。バイナンスはこれらを「準備金証明」と呼び、完全な財務監査とは明確に区別しています。
• zk-SNARKsの前提条件：zk-SNARKsはマイナス残高の隠蔽を防ぎますが、証明は依然としてMerkleツリーへの入力であるバイナンスの内部データベースの正確性に依存します。データベースが悪意を持って改ざんされたり、侵害されたりした場合、一見正常に見えるツリーが生成される可能性があります。

バイナンスにおけるビットコイン蓄積の軌跡：2022年末から2026年半ば

バイナンスのPoRレポートを時系列で追うと、BTCの蓄積傾向は右肩上がりであるものの、一貫したものではないことがわかります。

• 2022年11月（第1回PoR）：約575,742 BTC。FTX破綻を受け、バイナンスがPoRシステムを導入した際の基準値。
• 2023年半ば～2024年末：BTC保有高は変動しながらも上昇傾向。CryptoQuantのオンチェーンデータによると、バイナンスのウォレット残高は2026年2月に約676,834 BTCに達し、2024年11月以来の高水準となりました。
• 2025年末～2026年初頭の調整：40回目PoR（2026年3月1日時点）では、BTCは1月～2月の減少を受け約631,000 BTCに後退。41回目PoR（4月1日）ではさらに減少し約619,000 BTCと、3ヶ月ぶりの低水準となりました。
• 2026年5月の回復：43回目PoRでは25,838 BTCの流入により、約630,000 BTCまで回復。2月の高値圏に近づいています。

より広範な市場データも、このトレンドを裏付けています。バイナンス自身のオンチェーン分析によると、ビットコインの大口保有者（ホエール、1,000～10,000BTC保有）は2026年初頭に蓄積を加速し、中規模保有者も2025年から2026年にかけてポジションを増やしました。5月のUSDTからBTC・ETHへの資金移動は、好ましい市場環境とみなされる中でユーザーがステーブルコインの流動性を変動資産に移すという、この長期的な蓄積パターンに合致しています。