ノキア、AI転換で株価140%急騰 ── NVIDIAが仕掛けた再評価の波、迫る第2四半期決算の壁

この財務的なコミットメントにとどまらず、戦略的提携の中心にあるのは、AIを活用した無線アクセスネットワーク（AI-RAN）とデータセンターネットワーキングだ。NVIDIAのAI計算レイヤーを、ノキアの5Gおよび6Gのソフトウェアアーキテクチャに統合することを目指している 。

ロッキード・マーティンとの5G防衛協業

比較的注目度は低いものの、戦略的に重要なもう一つの触媒が、ロッキード・マーティンとの5G防衛協業の発表だ。このパートナーシップは、ノキアのAIインフラ構想に「セキュア通信」および「防衛用コネクティビティ」という新たな次元を付与し、従来の商用通信市場を超えた広がりを物語に加えた 。

2026年第1四半期決算：AI・クラウド収益が49%の急成長

こうした物語の転換は、2026年第1四半期の決算で、具体的な数字によって裏付けられた。ノキアの総売上高は45億ユーロ（約7,200億円）で、為替・事業ポートフォリオ変動の影響を除いたベースで前年同期比4%増となった 。中でも際立った数字は、「AI & クラウド」顧客セグメントの売上高だ。前年同期比49%増の3億5,000万ユーロ（約560億円）に急拡大し、グループ全体の売上高の8%を占めるまでになった 。

第1四半期の他のハイライトは以下の通り：

• ネットワークインフラの売上高は6%増。特に光ネットワーク部門は20%の増収 。
• **AI・クラウド関連の新規受注高が10億ユーロ（約1,600億円）**に達し、光ネットワーク製品がけん引 。
• 粗利益率は320ベーシスポイント改善し、営業利益率は6.2%に 。

経営陣はまた、AI・クラウドのアドレッサブル市場（獲得可能な最大市場規模）に対する長期的な成長見通しを上方修正した。2025年から2028年にかけての年平均成長率（CAGR）を、2025年11月時点の予想である16%から、27%に引き上げたのだ 。

バリュエーション論争：株価は実態を超えて買われたのか？

約140%もの急騰は、現在の市場価格と大半のアナリストによる目標株価との間に、大きな乖離を生み出した。MarketBeatが追跡する18人のアナリストによる幅広いコンセンサスでは、2026年5月下旬時点での12カ月平均目標株価は約9.71ドルで、レンジは5.00ドルから15.00ドルとなっている。このコンセンサスは、52週高値近辺の取引水準から、約36%の下落余地を示唆していた 。

一方で、Public.comが追跡する3人のアナリストによるより小規模なサブセットでは、コンセンサス目標は10.33ドルとなり、TipRanksが引用する第1四半期決算後に目標を引き上げた8人のアナリストグループの平均は13.12ドルに上る 。この食い違いは、重要な力学を浮き彫りにしている。一部のアナリストは決算後に積極的に目標株価を引き上げている（アーガス・リサーチは15.00ドル、レイモンド・ジェームズは12.00ドルに引き上げ）ものの、より広範で動きの遅いコンセンサスは、依然として市場価格を大きく下回っているのだ 。

強気派の論拠は、ノキアのAI変革はまだ初期段階にあり、アナリストの予想モデルがその成長潜在力を完全には取り込めていないという考えに基づいている。弱気派の見方は、単純に株価が行き過ぎ、速すぎたというものだ。急成長するAIセグメントでさえ、四半期で45億ユーロに上る巨大な収益基盤全体から見れば、依然として比較的小さな割合を占めるに過ぎない。

株価の反落：バリュエーションの引力か、健全な調整か？

52週高値を付けた後、ノキアの株価は反落の兆しを見せている。これは以前にも見られたパターンだ。2025年10月にNVIDIAとの提携が初めて発表された際、ノキアの株価は2日間で40%以上急騰した後、「行き過ぎ」との一部アナリストの指摘を受け、5%下落した 。2026年の5月高値からの反落も、同様の力学を反映している。AI変革は本物だが、そのバリュエーションは、公表されている大半のアナリストモデルが現在正当化できる範囲を先取りしてしまったのだ。

核心的な懸念は、AI・クラウドの成長シナリオが崩れつつあることではない。問題は、現在の株価が、ほとんど失敗の許されないレベルの「実行力」を織り込んでしまっていることだ。AI・クラウドは第1四半期にグループ売上高の8%を占めたが、それは成長の遅いレガシー事業を含む、より大きな構造の中にある、強力な成長エンジンの一つに過ぎない。

正念場：7月23日の2026年第2四半期決算

ノキアは、2026年7月23日（木曜日）の市場開始前に、2026年第2四半期決算を発表する予定である 。第1四半期の報告で示されたガイダンスは、期待値を示すロードマップを提供している。経営陣は、第2四半期の売上高が前期比で5%から9%増加するとの見通しを示し、第2四半期の営業利益が通期目標の12%から16%を占めるのが例年のパターンであると説明した 。通期の比較可能な営業利益目標である20億ユーロから25億ユーロ（約3,200億円から4,000億円）は据え置かれている 。

投資家にとって、第2四半期決算は以下の極めて重要な問いに答えるものとなるだろう：

• AI・クラウドの勢い：前年同期比49%増という成長率は維持、あるいは加速できるのか？市場は継続的な勢いを織り込んでおり、減速は許容されないだろう。
• 受注の質と売上への転換：第1四半期に計上した10億ユーロのAI・クラウドの新規受注は、見出しを飾るには十分な数字だった。第2四半期では、それらの受注が持続的かつ経常的な収益に転換されつつあることを示す必要がある。
• 収益成長の軌道：第1四半期の総売上高は45億ユーロで、年率4%の成長だった。投資家は、単に一部セグメントの好調だけでなく、グループ全体の成長が加速している証拠を求めるだろう。
• 利益率の持続性：第1四半期の粗利益率320ベーシスポイント改善と6.2%の営業利益率は、収益の拡大が利益の成長につながる「オペレーティング・レバレッジ」を示した。第2四半期は、これらの改善が単発的な恩恵ではなく、持続可能であることを裏付ける必要がある。

もしノキアがAI・クラウド収益でガイダンスを上回り、健全な受注の流入を示し、利益率の拡大を継続すれば、持続的な再評価に対する強気の見方が著しく強まるだろう。成長が鈍化するか、あるいは利益率が縮小するようなことがあれば、たとえそれが小幅であっても、幅広いコンセンサス目標を大きく上回って推移してきた株価は、下落圧力に直面する可能性が高い。

様々な意味で、7月23日は、ノキアの「AI変革」という物語が、四半期ごとの実績という現実と向き合う瞬間である。約140%の株価上昇は、未来への賭けだった。第2四半期決算は、その未来が計画通りに到来しつつあるかどうかを示すことになる。