ビットコインは弱気相場を脱したのか――Ki Young Juの強気サイクル論を支える証拠

ビットコインの最近の反発は、相場が底を固め、トレンドを修復しつつあることを示す有力な材料だ。ただし、これだけで弱気相場の終了が確定したとは言えない。重要なのは、8月19日以降に報じられた約23％の上昇そのものよりも、2025年10月の過去最高値以来初めて、ビットコインの現物市場と無期限先物市場の需要が同時にプラスへ転じたことだ。

一方、Ki Young Ju自身の発言は、単発のブレイクアウトより高いハードルを示している。需要の改善規模はまだ小さく、さらに1カ月維持されれば、新たな強気サイクルが始まったと判断するのが妥当だと述べた。

最も強い材料は、先物以外にも需要が広がったこと

8月前半の時点で、CryptoQuantのシグナルは完全なものではなかった。先物需要と未決済建玉は改善していたものの、オンチェーンで見る現物需要は依然として純売りの領域にあった。Juは、現物需要が追随しなければ、先物主導の上昇は失速する可能性があると警告していた。

その後の変化が注目されるのは、デリバティブだけに支えられた上昇は、レバレッジやポジションの強制解消によって勢いが増幅される可能性があるからだ。現物市場と無期限先物市場の双方がプラスに転じたことは、今回の回復が投機的な先物ポジションだけに依存せず、より広い需要に支えられ始めた可能性を示す。CryptoQuantなどの報道では、2025年10月のピーク以来初めて確認された同時のプラス転換と説明されている。

これはJuの見方を支える最も明確な証拠だ。ただし、需要の規模はなお小さいとされる。したがって、現時点ではサイクル反転が完了したというより、反転の初期段階を確認しようとしているシグナルと見るのが適切だ。

価格回復と移動平均線もトレンド反転を後押し

ビットコインは8月19日に6万4,000ドル台半ばから上昇し、7万ドル付近、さらに7万7,000ドル超へと値を切り上げた。8月19日の水準からは、およそ23％の回復と報じられている。 8月21日時点のテクニカルデータでは、ビットコインは200日移動平均線を上回っていた。また、Starkiller Capitalは、ビットコインとイーサリアムがそれぞれ約54％、約70％の下落を経た後、200日移動平均線を回復したと指摘した。

Starkillerは、過去にビットコインが200日移動平均線を回復した局面が、弱気相場の終了と重なっていたと主張している。この過去のパターンは強気材料だが、保証ではない。マクロ環境や市場構造が過去のサイクルと異なれば、移動平均線を回復しても再び下落することはあり得る。

ビットコインが120日移動平均線や20週移動平均線も回復した、あるいは5万ドルへの再下落は起こりにくいといった見方は、今回提供された報道で独立に確認された事実というより、アナリストによる解釈だ。強気のテクニカル分析を補強する可能性はあるが、下落リスクが消えた証拠として扱うべきではない。

米財務省の発表が、上昇のきっかけと慎重論の両方を説明する

8月19日のきっかけは、米財務省が長期国債の買い戻しオペレーションについて、1回あたりの上限を20億ドルから少なくとも40億ドルへ、少なくとも倍増すると発表したことだった。報道では、この発表を受けて長期金利が低下し、ビットコインが急伸したと説明されている。

ここでは用語の区別が重要だ。今回の報道が扱っているのは米国債の買い戻しであり、レポ市場への流動性供給プログラムではない。

上昇局面では、ショートポジションの強制決済も大きく進んだ。短時間のうちに暗号資産市場で10億ドルを超えるショート清算が発生し、ある推計ではショートが約17億4,000万ドル、ロングが1億7,300万ドルだった。 また、米財務省の発表前から、スポット型ビットコインETFの買いが一定の下支えになっていたとする報道もある。

この組み合わせは、強気と慎重さが同居するシグナルだ。金利低下、ETF需要、リスク選好の回復は、持続的な反発につながる可能性がある。しかし、強制清算は機械的に発生する買い戻しでもある。長期投資家が価格上昇後も継続的に買い増す準備があることを、必ずしも示していない。

過去のサイクルとオンチェーン分析は、支持するが一致はしていない

ブレイクアウト前のGlassnodeの分析では、売り手の勢いが弱まっていた。ビットコイン価格は、約6万3,000ドルの中央値実現価格と、約6万8,700ドルの短期保有者コストベースの間で推移していた。現物取引高は2019年以来の低水準にあり、Seller Exhaustion Constant（売り手疲弊度を示す指標）もサイクル最低水準まで低下していた。これは売り圧力が限界に近づいている可能性を示す。

こうした状況は、相場が反転に向けて準備を進めている局面とは整合する。ただし、反転そのものの証明ではない。Glassnodeは、ロングレバレッジの集中と買い板の薄さも指摘していた。別の分析では、買い手が不在で、市場には依然として「ゲームチェンジャー」が必要だと説明されている。

長期的な移動平均線の履歴も、強気の比較材料になる。200週移動平均線は、ビットコインの大きなサイクルを測る目安として使われてきた。過去のヒートマップ分析では、この線への接近が過去の底値と結びついている。 ただし、同じパターンが将来も再現する保証はないという注意書きも、同じ資料に含まれている。

8万ドルが重要な試金石になる理由

急反発した相場でも、上値の抵抗帯で止まることはある。過去の分析では、移動平均線、短期保有者のコストベース、その他の市場構造上の水準が8万ドル前後に集まり、この付近が供給ゾーンになる可能性が指摘されている。

見るべきなのは、ビットコインが一時的に節目を上回るかどうかではない。抵抗帯の上で日足・週足の終値を継続的に形成し、現物取引高と需要が健全な状態を保てるかが重要だ。上昇の主因がショートカバーに偏っていた場合、強制的な買い戻しが終わった後に反落しやすくなる。

強気サイクル説を確認するために必要なこと

Ju自身の基準に照らすと、実務的なテスト期間は今後の1カ月になる。次の条件がそろえば、証拠はより強固になる。

• 現物と無期限先物の需要が、先物だけの構造に戻らず、プラスを維持すること。
• ETFの買いが、基礎的な需要として続くこと。
• ビットコインが回復した移動平均線を、日足・週足の時間軸で維持すること。
• 8万ドル付近で売りを吸収し、再び大きく崩れないこと。
• オンチェーンの取引高と買い手の追随が改善し、薄商いのままにならないこと。

マクロ経済の急変、金利の反転、地政学的な不確実性は、長期的な底がすでに形成されていたとしても、調整や一時的な下落を引き起こす可能性がある。

現時点での慎重な結論はこうだ。ビットコインは弱気相場からの移行局面に入った可能性があるが、移行はまだ確認されていない。 最も強いシグナルは現物と無期限先物の需要転換であり、米財務省の発表をきっかけとしたショートカバーが一巡した後も、その状態が続くかどうかが最終的な判断材料になる。