イーサリアムの記録的ステーキング比率と価格低迷のパラドックス

第二に、取引所で取引可能なETHの供給量が激減しています。取引所のETH準備高は2021年のピーク時から半減しており、3300万ETH超から、現在は約1490万ETHにまで減少しました。これは一時的な落ち込みではなく、数年にわたる持続的なトレンドです。シグナム銀行の2026年第1四半期投資見通しでは、全ETHの約45%が「ロックされている」または「売却が困難」な状態にあると分析されており、2025年第1四半期だけで取引所の準備高は14.5%減少しました。リキッドステーキングプロトコル（預け入れた資産と引き換えに別のトークンを受け取れる仕組み）の普及や、ステーキング手続きの簡素化がこの流れを加速させ、個人投資家も機関投資家も、複雑なバリデーター機器を自ら運用することなくETHをロックできるようになりました。

供給逼迫が価格を押し上げないパラドックス

数字は残酷なまでに明確です。ステークされた3900万ETHに加え、DeFiプロトコルやブリッジ、長期保有目的のコールドストレージにロックされたETHを差し引くと、一部のアナリストは、市場で実際に自由に取引可能な「フリーフロート（浮動供給量）」は1000万ETHを大きく下回ると推定しています。これほど流動性が薄ければ、理論上、比較的小さな需要の増加でも、価格が大きく動くはずです。

しかし、現実の価格は2000ドル付近で低迷したままです。このパラドックスが生じるのは、供給逼迫の効果を相殺するほどの強力な短期的逆風が存在するからです。

最も深刻なのは、メインネット（イーサリアムの基盤となるブロックチェーン）の手数料収入の崩壊です。現在、取引の大部分は「レイヤー2」と呼ばれるスケーリングソリューション上で処理されており、レイヤー2からメインネットに支払われる手数料は前年比で約90%減少しています。これにより、「EIP-1559」という仕組みを通じてバーン（焼却）されるETHの量が劇的に減少し、供給ロックアップの効果を増幅させるはずのデフレ圧力が弱まっています。

より広範なマクロ経済環境も要因です。世界市場全体での「リスクオフ」のセンチメントが、投機的資産への需要を抑制しています。また、ロックされた供給量の規模があまりに大きいことが「天井効果」を生んでいます。つまり、もし大口のステーカーが一斉に「アンステーキング（預け入れの解除）」を始めた場合、その潜在的な供給が再び市場に流通し、価格を押し下げる可能性があると市場は認識しているのです。現在の価格は、こうした短期的な不確実性を織り込んだ結果と言えます。

機関投資家の参入は、着実に進行中

個人投資家の関心が低調でも、機関投資家の資金は新しい規制下のルートを通じてイーサリアムに流入しています。ETHBスポットETFは、この成長する投資経路を証明するように、2026年3月に1日で1億5500万ドルの資金流入を記録しました。これは伝統的な金融業界からの潜在需要の高まりを明確に示すシグナルです。

おそらく、より構造的に重要なのは、企業財務によるETH蓄積のトレンドです。ビットコインマイナーからマルチアセットの財務企業へと転換したBitMine Immersion Technologies社は、現在62万5000 ETH（総供給量の0.52%）を保有しています。これは単独の事例ではありません。2025年6月以降、企業財務会社は流通供給量の1%以上を購入しており、このペースはビットコインの最も急速な蓄積ペースの2倍に達すると報じられています。全体として、機関投資家はわずか数ヶ月の間に流通ETHの3.8%を取得しており、この数字はウォール街の最も強気な予測のいくつかを裏付けています。

スタンダードチャータード銀行の強気予測とその意味

市場の注目を集めた予測として、スタンダードチャータード銀行のレポートほど大きなものはありません。同行は当初、2025年末のETH価格目標を4000ドルとしていましたが、後に劇的に上方修正しました。機関投資家による蓄積、ステーブルコインの成長、そして米国における規制の枠組みが明確化したことを理由に、スタンダードチャータードは2025年末の目標を7500ドルに、2028年の目標を2万5000ドルに引き上げたのです。

この予測のロジックは明快です。もし機関投資家の買いが現在のペースで続き、同行が予測するように企業財務が全ETH供給量の10%を保有するようになれば、取引可能な供給量は需要を満たすには不十分になるでしょう。ただし、タイミングが極めて重要な変数です。需要が一貫して続くならば、供給ショックは機械的に起こり得ます。問題は、その需要が、現在のマクロ環境や手数料収入の逆風を克服するほど早く具現化するかどうかです。

規制の明確化も、もう一つの重要なピースです。より寛容な米国のステーブルコイン法案の成立や、SEC（米証券取引委員会）によるプルーフ・オブ・ステーク資産の取扱いが明確化へと向かう動きは、これまで多くの機関投資家を様子見させてきた法的な不透明感を軽減しました。その結果、バンク・オブ・アメリカを含む伝統的な金融機関や企業財務担当者は、より広範な資産戦略の一環として、暗号資産への配分を言及し、保有することに、以前よりも抵抗を感じなくなっています。

短期と長期の綱引き

イーサリアムは現在、根本的な「綱引き」の状態にあります。過去最高のステーキング比率、消失しつつある取引所準備高、EIP-1559による年間約1.32%のバーン率といった、供給不足の構造的なケースはすでに出来上がっており、日増しに強化されています。その一方で、メインネット手数料収入の崩壊と慎重なマクロ環境が、価格を抑制しています。

この緊張関係がどのように解消されるかが、ETHの次の大きな方向性を決めるでしょう。供給逼迫はもはや理論ではなく、測定可能なオンチェーンの現実です。欠けているピースは、持続的な需要のカタリストに他なりません。現在のペースで機関投資家の蓄積が続き、ETFへの資金流入が安定的に継続すれば、自由流通量が1000万ETHを大きく下回る市場で、大幅な価格再評価が起きても不思議ではありません。その時期は依然として不透明ですが、4000ドルをはるかに超える価格水準へと向かう、構造的な基盤はすでに築かれつつあります。