シティ×ブラックロックHPS、150億ユーロの欧州プライベートクレジット戦略

この仕組みにより、銀行の顧客基盤とオルタナティブ資産運用会社の資金力を組み合わせ、銀行のバランスシートに依存しない形で大規模な貸し出しを実現する構図になっています。

主なターゲットは「投資適格未満」の企業融資

このプログラムは主に、**サブ・インベストメントグレード（投資適格未満）**の企業向け債務を対象にします。

この分野は、いわゆる**ダイレクトレンディング（直接融資）**市場の中心です。典型的には次のような企業が利用します。

• 中堅企業
• PEファンドによる買収案件
• 公募債や銀行シンジケートローンを使いにくい企業

プライベートクレジットの貸し手は、

• 柔軟な契約条件
• 迅速な資金提供
• 大型融資の単独引き受け

といった特徴を提供できるため、近年この市場は急速に拡大しています。

シティの「アポロ提携」との違い

シティはすでに2024年、米オルタナティブ資産運用会社アポロ・グローバル・マネジメントと250億ドル規模のプライベートクレジット・プログラムを発表しています。

今回の提携と比較すると、戦略の違いが見えてきます。

• アポロ提携：主に北米市場を対象とする大規模な直接融資プログラム
• HPS（ブラックロック）提携：欧州・英国、将来的には中東までをカバーする地域戦略

いずれも共通するのは、銀行が案件を供給し、資産運用会社が資本を提供する協業モデルです。銀行とプライベートクレジット運用会社が「競争相手」から「パートナー」へと関係を変えつつあることを示しています。

欧州がプライベートクレジットの成長市場になる理由

この提携の背景には、欧州の企業金融構造があります。

米国では企業の資金調達は資本市場中心ですが、欧州では依然として銀行融資への依存度が高いのが特徴です。

アポロの調査によると、企業融資における非銀行貸し手の割合は

• 欧州・英国：約12%
• 米国：約75%

と大きな差があります。

このギャップは、機関投資家やプライベートクレジットファンドにとって大きな成長余地を意味します。

さらに、銀行に対する自己資本規制の強化などもあり、銀行が担っていた企業融資の一部が市場型の資金へ移行する流れが続いています。

急成長する市場が抱える流動性リスク

一方で、プライベートクレジット市場の拡大には懸念もあります。

シティの調査では、景気変動の影響を受けてデフォルト率や流動性圧力が上昇する可能性が指摘されています。

また、この分野特有の問題として流動性ミスマッチがあります。

プライベートクレジットファンドは

• 投資先：長期で売却しにくい貸付
• 投資家：定期的な資金引き出しを要求

という構造を持つためです。

実際、ブラックロックはHPS関連の主要ファンドで投資家の解約請求が急増したことを受け、引き出し制限を設けたことがあります。

これは、資産そのものが健全でも、投資家の流動性需要とのバランス管理が重要であることを示しています。

市場への意味：銀行と資産運用会社の新しい役割分担

今回のシティとHPSの提携は、金融市場の構造変化を象徴しています。

• 銀行と資産運用会社が共同で融資市場を拡大
• 欧州がプライベートクレジットの主要成長地域に浮上
• 機関投資家の資金が銀行融資に近い役割を担い始めている

ただし同時に、デフォルト率の上昇や流動性管理といった課題も無視できません。

それでも今回の150億ユーロのシティ–ブラックロックHPSプログラムは、世界の金融機関が「欧州のプライベートクレジット市場は拡大局面に入った」と見ていることを示す、象徴的な動きと言えるでしょう。