クジラの蓄積が示す「弱気相場最終局面」——BTC・ETH・XRPのオンチェーンデータを読み解く

この記事では、そのデータの詳細、オンチェーンアナリストが底値を測るために使う主要指標、そして「10x Research」がマクロ要因に基づいて示す対照的な見解を紹介する。

クジラの蓄積データが示すもの

CryptoQuantの分析によれば、最も大口の投資家グループは、資産価格がそれぞれの実現価格（realized price）近辺またはそれ以下にある局面で、供給量を増やしている。各資産の具体的なデータは以下の通り。

ビットコイン（BTC）： 取引所やマイニングプールを除くクジラウォレットは、約306万BTCを蓄積。この蓄積は、2026年6月にビットコイン価格が60,000ドルを割り込んでから加速した。2025年12月中旬以降、これらのクジラは保有量に約190,000～200,000BTCを追加している。

イーサリアム（ETH）： 10万ETH以上を保有するウォレットは、2025年半ば以降に約180万イーサを追加し、過去最高の蓄積記録を更新した。

XRP： XRPが1～1.20ドルの間で取引されている間、平均スポット注文サイズはCryptoQuantの「大型クジラ」カテゴリーに留まっている。

ただし注意点も： このトレンドは一貫しているわけではない。2026年初頭（5月）、CryptoQuantはクジラの蓄積が停滞、またはマイナスに転じていると警告しており、これは2022年3月のより深刻な下落局面の前の状態に類似していた。8月のレポートでは再加速を示しているが、不安定なパターンである。

底値確認の鍵となる指標——なぜ「確定」ではないのか

CryptoQuantは、市場の底値が構造的なものなのか、単なる一時的なリバウンドなのかを判断するために、特定のオンチェーンメトリクスを使用している。最も注視しているビットコインの各指標の現在値は以下の通り。

CryptoQuantの結論： 確定した底値はまだ形成されていない。価格がさらに下落する可能性もある。しかし、クジラの蓄積、価格が実現原価（約53,600ドル）に近いこと、そしてニュートラルなCVDという組み合わせは、市場が「弱気相場後期ゾーン」にあることを示しており、反転確定とは言えないまでも、その兆候は現れている。

10x Researchのマクロ重視の対抗視点

CryptoQuantがオンチェーン活動に焦点を当てる一方で、マーカス・ティーレン氏率いる10x Researchは、マクロ経済要因に重点を置いた補完的な分析を提供している。彼らの分析は、まだ安堵できる段階ではないと示唆する。

• 価格ベースの底値トリガー： 10x Researchは、2026年8月の月足終値が63,000ドルを上回れば、弱気相場の底値が確定する可能性があるとしている。これはオンチェーン指標ではなく、テクニカル/価格ベースのトリガーである。
• マクロの逆風： ティーレン氏は、米国債利回りの上昇によりFRBが9月に利上げを余儀なくされる可能性があり、ビットコインを含むすべてのリスク資産にとって逆風になると警告する。
• 米ドル要因： 以前のレポート（2026年6月）で、10x Researchはトレーダーが世界のマネーサプライと流動性指標を誤解しており、米ドル高が実際にビットコインの底値時期を決定する主要因の一つであると論じている。歴史的に、ドル高はBTCの下落と相関している。
• 価格予想： 10x Researchは以前、BTCが約55,000ドルまで下落する可能性があり、底値の時期は2026年8月下旬から10月の間と予想していた。

主な違い： 10x Researchは底値のタイミングを計るためにマクロ要因（米ドル高、米国債利回り、FRBの政策）に依存しているのに対し、CryptoQuantは主にオンチェーンのコストベースとクジラのフローメトリクスに依存している。両社とも弱気相場は後期サイクルにあると見ているが、どちらも底値確定を宣言してはいない。