半値以下のビットコイン、オンチェーンは過去最高に迫る——その「中身」が重要な理由

ネットワーク：記録的な活況——しかし、その内実は？

これと対照的に、CryptoQuantのデータによれば、ビットコインのオンチェーンネットワーク活動指数は2024年9月に記録した過去最高値からわずか7%以内の水準にまで上昇している。1日の取引件数は80万件を超えた。 この指数は2024年半ば以来となる長期トレンドラインを明確に上方ブレイクした。

この活動を牽引しているのは、マイクロトランザクション（超少額取引）の急増である。0.01BTC（現在の価格で約600ドル）未満の取引は、現在、日々のビットコインネットワーク活動の約80%を占めており、2023年の44%から急増した。 これらの小口取引は主にオーディナルズのインスクリプション、ルーンプロトコルによるトークンのミントや取引、BRC-20アセットの移転、データスタンピングサービスといった非伝統的な用途に紐づいている。 これらはウォレット間の通常の価値移転や商品・サービスの支払いではない。

2024年4月のローンチ以来、ルーンプロトコル単体でビットコインネットワークの取引シェアの大半を占めることが頻繁にあり、一時は全取引の81%超を占めた。 そのシェアは変動しているものの、プロトコル主導のマイクロトランザクションがネットワークの構成を根本から変えているという傾向は続いている。

乖離：活動量の多さだけでは「底値」のシグナルにならない

ここで最も重要な洞察は、単純な取引件数がビットコインの経済的健全性を示す指標として誤解を招くものになっているという点だ。ネットワークは確かに混雑しているが、それは高額な経済的価値の移転を決済しているからではなく、投機的かつ実験的なトークン活動によって混雑しているのである。 CryptoQuantの調査責任者フリオ・モレノ氏も、ネットワーク活動指数はピークに近いが、その構成は以前のサイクルとは根本的に異なると指摘している。

このことは「底値判断」に直接的な影響を与える。つまり、第一印象の取引件数が多くても、それが必ずしも強い投資需要や底堅い価格水準を示すとは限らないのだ。オンチェーンメトリクスが高い水準を維持しているにもかかわらず、価格は高値圏の6万ドル台後半から安値圏の6万ドル台前半へと弱含みを続けている。

ビットコインの「底」をめぐる専門家の見解

ビットコインが底を打ったかどうかという問いは、専門家の間でも見解が鋭く対立しており、今回のオンチェーンの乖離が議論をさらに複雑にしている。

強気派：アーサー・ヘイズとチャンペン・ジャオ（CZ）

2026年6月、暗号資産（仮想通貨）業界を代表する二大人物が相次いで「底打ち」を宣言した。BitMEXの共同創業者アーサー・ヘイズ氏は「60,000ドルでほぼ底を打った可能性が高い」と述べ、信用環境の拡大や政府支出をその根拠として挙げている。 同氏は年末目標として12万5000ドルから14万5000ドルを掲げ、米国の財政・金融政策が新たな流動性の波を生み出すというのがその核心的論理である。

バイナンス創業者のチャンペン・ジャオ（CZ）氏も「底は入った」とシグナルを送った。同氏はこれまでの恐怖と強欲のパターンに加え、AI関連のパブリックトークンに吸収された資金がやがて暗号資産に還流する可能性を指摘している。

機関投資家の強気派：バーンスタイン

ウォール街の証券会社バーンスタインは、最も声高な強気派の一角である。アナリストのガウタム・チュガニ氏を筆頭に、50%もの調整があった後でも「2026年末までに15万ドル」という目標を繰り返し堅持している。 同社は現在の売りを「歴史的に見ても最も弱い弱気材料」と呼び、この下落は構造的な崩壊ではなくセンチメント（心理）のショックであり、ETFからの資金流出は価格下落に比べてごくわずかだと主張する。 バーンスタインはさらに、2027年にはサイクルのピークとして20万〜25万ドルを視野に入れている。

慎重派および弱気派の見解

全員が確信しているわけではない。価格が5万9875ドルを付けた後に6万4000ドル台で落ち着いたとはいえ、市場の圧力は依然として明白である。 弱気派の論拠はまさにこの「オンチェーンの乖離」にある。もし取引件数を支えている活動の大半が低額のプロトコルトラフィックであるならば、「混雑したネットワーク」は自動的に投資家関心の回復や持続可能な底値を意味しない。

慎重派の見解は、ビットコインが真の底値を固めるには、さらなる統合期間か、あるいはさらに下落が必要かもしれない、というものだ。重要なのは、5万9000〜6万ドルのゾーンが本当の「諦め（キャピュレーション）」の局面を表しているのか、それともより大きな下降トレンドの中の一時的な休止に過ぎないのかという点である。

総評

2026年半ばのビットコイン市場は、深い乖離によって特徴づけられる。価格は史上最高値から50%以上下落した一方、ネットワーク活動量は史上最高値に迫っている。しかし、その活動を圧倒的に牽引しているのは、ルーン、オーディナルズ、BRC-20といったプロトコルベースのマイクロトランザクションであり、伝統的な経済用途ではない。これは、オンチェーンのヘッドラインメトリクスが市場の底値を探る信頼できるシグナルではないことを意味する。アーサー・ヘイズ氏、CZ氏、バーンスタイン社が主導する強気派は、最悪期は過ぎ去り、新たな最高値への回復が見込めると主張する。警戒論は、オンチェーン活動の構成がより高額な経済的移転へとシフトしなければ、現在の乖離は市場をさらなる下落に対して脆弱なままにしておくと警告する。