JPモルガン警告「ビットコイン採掘者の20%が赤字」— BTCが生産コスト約7.8万ドルを下回る状態が5ヶ月継続

JPモルガンが2026年6月に発表した調査レポートは、ビットコイン（BTC）の採掘業界に厳しい現実を突きつけている。同行は業界の経済性が「悪化した」と評価し、BTCの市場価格と推定生産コストの間に持続的なギャップが生じていると指摘した。このレポートは、マネージング・ディレクターのNikolaos Panigirtzoglou氏率いるチームによるもので、BTCが生産コストを下回って取引される限り、業界全体にストレスが続くと警告している。

生産コストと取引価格の乖離

JPモルガンはビットコインの生産コストを1BTCあたり約7.8万ドルと推定。一方、ビットコインはこの水準を5ヶ月連続で下回って推移しており、CoinSharesの2026年第1四半期（Q1）のデータに基づくと、採掘者の約20%が赤字に陥っている。同行は以前、2026年初頭の9万ドルから2月には7.7万ドルへと生産コストの推定値を引き下げていたが、これはネットワークのハッシュレートと採掘難易度の低下を反映したものだ。6月のレポートでは、推定値は約7.8万ドルに再び微増している。一方、分析プラットフォーム「Checkonchain」は、産業平均の総コストを約1BTCあたり8.7万ドルとさらに高く試算している。

ハッシュレートと採掘難易度の低下

赤字の高コスト採掘者が閉鎖を余儀なくされる中、ビットコインネットワークのハッシュレート（総計算能力）と採掘難易度は著しく低下している。採掘難易度は**6月第2週だけで約10%**も低下した。2026年2月までに、難易度の累積低下は年初来で約15%に達し、これは2021年の中国による採掘禁止以来最大の減少幅となった。ネットワーク全体のハッシュレートは、2025年10月のピーク（約1.1ゼッタハッシュ）から約20%低下し、2026年5月初旬には約913〜920 EH/sまで落ち込んでいる。

BTC価格、ハッシュレート、採掘難易度の相関関係は著しく強まっている。過去6ヶ月間で、採掘難易度のビットコイン価格に対するベータ値は0.62に上昇。これは、より多くの採掘者が価格変動に敏感になっており、ネットワークが価格変化により迅速に適応するようになったことを示唆している。

Q1の記録的な採掘企業売却

資金繰り逼迫への対応として、公開採掘企業（上場企業）は2026年第1四半期に32,000BTC以上を売却。この量は、2025年の年間売却総額を上回る記録的なものとなった。これは四半期ベースで過去最大の売却であり、2022年のテラ・ルナ崩壊時の売りを凌ぐ規模である。主な売却企業には、MARA Holdings、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific、Bitdeerなどが含まれる。Riot Platformsは単独で、Q1に3,778BTCを約2億8,950万ドルで売却（平均売却価格は1BTCあたり約7万6,626ドル）した。

半減期後の最低水準に落ち込んだ採掘収益性

JPモルガンが参照するCoinSharesの報告によると、ハッシュプライス（1日あたりの単位計算能力あたりの収益）は、2025年第4四半期に約36〜38ドル/PH/s/日まで低下し、2026年第1四半期にはさらに約29ドル/PH/s/日へと落ち込んだ。これは、多くの事業者にとって損益分岐点近くかそれ以下であり、半減期前の水準を大きく下回る。公開採掘企業の加重平均現金生産コスト（ビットコイン1単位を生産するための現金支出ベースのコスト）は2025年第4四半期に約7万9,995ドルに達しており、多くの採掘者が赤字で生産している実態が浮き彫りになった。2025年後半には3回連続の採掘難易度引き下げ調整が行われ、これは2022年7月以来の出来事で、採掘者の降伏（キャピュレーション）を示すシグナルとみなされた。

難易度調整の見通しと「ソフトフロア」の崩壊

JPモルガンは、採掘難易度が低下するにつれ、ハッシュレートはいずれ反発すると予想している。しかし、これは新たなサイクルを生むと警告する。すなわち、難易度が上昇すれば生産コストが再び押し上げられ、限界的な採掘者をさらに圧迫するというものだ。レポートは、この生産コストをビットコイン価格の「ソフトフロア（軟らかい下値支持線）」と位置付けているが、採掘者が降伏して市場に保有量を投げ売りするたびに、このフロアは崩れ続けていると分析している。

一部の高コスト事業者は、採掘能力をAI（人工知能）やHPC（高性能計算）ワークロードへと転用し始めている。このシフトは短期的な採掘経済の圧力を緩和し、より効率的な事業者が市場シェアを拡大することを可能にしている。

採掘者の財務健全性見通し

ビットコインが生産コストを下回って取引される限り、JPモルガンは業界への継続的なストレスを見込んでいる。もしBTCが2026年に10万ドルを超えて回復できなければ、高コストの採掘者は業界からの撤退加速や債務不履行（インソルベンシー）に直面する可能性が高い。極めて低いエネルギーコストを持つ事業者や、AI/HPCワークロードへの転換に成功した事業者は、生き残り、将来の資本市場で主導権を握る可能性がある。