この悪化のスピード（約46%から50%超へ4ヶ月未満）は、緩やかな構造的な低下ではなく、マクロ主導の巻き戻しであることを反映しています。ビットコインは2025年10月の最高値約126,000ドルから2026年2月の安値まで50%以上価値を失い、供給損失指標はこの下落にほぼ連動して追随しました。

これは暗号資産固有の暴落ではない

2022年のFTX破綻や2020年のコロナ・ショックとは異なり、2026年の下落は単一の暗号資産の破綻によって引き起こされたものではありません。これはマクロ主導の売りであり、ビットコインはインフレヘッジではなく、ハイベータのリスク資産として振る舞いました。主な圧力要因は以下の通りです。

• 関税のエスカレーション： 米国の実効関税率は2025年初頭の約2.2%から2026年初頭には約10.3%へと約5倍に上昇。2月23日、トランプ大統領による15%の全球関税率発表は、BTCを1日の取引で65,000ドル以下に押し下げました。ビットコインは関税ヘッドラインのたびに売られました。
• 粘着性のインフレとFRBの据え置き： FRBは2026年初頭まで金利を3.50%〜3.75%に据え置き、選挙後の上昇を支えたリスクオン・ナラティブを消失させました。
• 地政学リスク： 2026年初頭の米・イラン緊張の激化は、株式や暗号資産を含むリスク資産全体の売りを誘発しました。
• ETFからの記録的な資金流出： 米国スポット・ビットコインETFからの13営業日連続の資金流出は6月初旬までに40億ドルを超え、オンチェーン指標がサイクルで最も弱気な数値を示すまさにその瞬間に売り圧力を強めました。
• 半減期後の重力： 2025年10月の約126,000ドルというピークは、2024年4月の半減期から約18ヶ月後であり、歴史的に50〜80%の下落が続く半減期後のサイクルと一致しています。

50%供給損失シグナルが歴史的に示すもの

同じオンチェーン状態は、過去3サイクルのすべての主要なビットコイン弱気相場の底値で見られました。

• 2018年の弱気相場： 供給損失率が約3,100ドルのサイクル安値付近で50%を超えて急上昇。
• 2020年3月のコロナ・ショック： 指標は約3,800ドルへの暴力的な売りの最中に50%を超えた。
• 2022年の弱気相場（FTX後）： 供給損失率は約15,500ドルのサイクル安値付近で50%以上でピークを迎えた。

2026年2月初旬、ビットコインが60,000ドルに向かって下落する中、含み損にある循環供給量は約1,000万BTCに急増し、過去4番目に高い水準となり、2015年、2019年、2022年の弱気相場の底値に匹敵しました。6月までに閾値は明確に突破され、供給量の52%が含み損状態となりました。

特筆すべきは、含み益状態のUTXOが2025年10月の99.89%から2026年2月下旬には56.4%にまで急落し、上昇局面で移動したコインの大半が現在、より高いコストベースに固定されていることを確認しています。損失供給の集中は、80,000〜95,000ドルと105,000ドル以上の2つのバンドで最も大きいようです。

アナリストの見解は二分：底値は入ったか、それとも始まりに過ぎないか

オンチェーンデータは歴史的に底値を示唆していますが、マクロデータと需要データはまだそれを確認していません。

強気の見方：底値はおそらく入った

暗号資産アナリストのAli Martinez氏は6月7日、ビットコイン供給損失指標に基づき、ビットコインは「このサイクルで主要な底値に達した可能性がある」と述べました。1,000万BTC以上の損失という歴史的な数値は、一貫して主要なサイクル回復に先行する後期降伏フェーズと一致しており、その回復は年単位ではなく週単位で測定されました。

記録的なETF流出と50%超の供給損失という、歴史的に信頼性の高い2つの指標が同時にトリガーされたことは、一部によって古典的な逆張りの買いシグナルと解釈されています。2026年2月の安値では、記録的なエンティティ調整後の実現損失32億ドルも降伏レベルのパニックを示唆していました。

慎重な見方：確認はまだ得られていない

他のアナリストは、このシグナルは過去のサイクルで底値が見つかったゾーンを特定するものの、現在底値が形成されたことを保証するものではないと主張します。6月5日の市場レポートは、「ビットコインの底値確定はまだ時期尚早に見える」と指摘し、需要は依然として縮小しており、売り圧力は完全に吸収されておらず、「降伏はまだ始まったばかりかもしれない」と述べています。

CryptoQuantのアナリストDarkfost氏は5月中旬、当時の損失供給量（約820万BTC）は2022年のピーク（約1,060万BTCの損失）を依然として下回っており、真の底値が現れる前にさらなる downside の可能性があることを示唆していると指摘しました。次の主要サポートレベルは55,000ドル付近と見られており、61,000ドルが上値抵抗線として機能しています。

現在、すべての注目は6月16〜17日のFOMCに集まっています。ビットコインがこのイベントを乗り切り、ETFからの流出が鈍化すれば、過去のパターンは最悪期が終わったことを示唆するでしょう。もしそれができなければ、オンチェーンシグナルが過去に何を示してきたかに関わらず、より低いサポートを試すことが最も可能性の高いシナリオです。

この悪化のスピード（約46%から50%超へ4ヶ月未満）は、緩やかな構造的な低下ではなく、マクロ主導の巻き戻しであることを反映しています。ビットコインは2025年10月の最高値約126,000ドルから2026年2月の安値まで50%以上価値を失い、供給損失指標はこの下落にほぼ連動して追随しました。

これは暗号資産固有の暴落ではない

2022年のFTX破綻や2020年のコロナ・ショックとは異なり、2026年の下落は単一の暗号資産の破綻によって引き起こされたものではありません。これはマクロ主導の売りであり、ビットコインはインフレヘッジではなく、ハイベータのリスク資産として振る舞いました。主な圧力要因は以下の通りです。

• 関税のエスカレーション： 米国の実効関税率は2025年初頭の約2.2%から2026年初頭には約10.3%へと約5倍に上昇。2月23日、トランプ大統領による15%の全球関税率発表は、BTCを1日の取引で65,000ドル以下に押し下げました。ビットコインは関税ヘッドラインのたびに売られました。
• 粘着性のインフレとFRBの据え置き： FRBは2026年初頭まで金利を3.50%〜3.75%に据え置き、選挙後の上昇を支えたリスクオン・ナラティブを消失させました。
• 地政学リスク： 2026年初頭の米・イラン緊張の激化は、株式や暗号資産を含むリスク資産全体の売りを誘発しました。
• ETFからの記録的な資金流出： 米国スポット・ビットコインETFからの13営業日連続の資金流出は6月初旬までに40億ドルを超え、オンチェーン指標がサイクルで最も弱気な数値を示すまさにその瞬間に売り圧力を強めました。
• 半減期後の重力： 2025年10月の約126,000ドルというピークは、2024年4月の半減期から約18ヶ月後であり、歴史的に50〜80%の下落が続く半減期後のサイクルと一致しています。

50%供給損失シグナルが歴史的に示すもの

同じオンチェーン状態は、過去3サイクルのすべての主要なビットコイン弱気相場の底値で見られました。

• 2018年の弱気相場： 供給損失率が約3,100ドルのサイクル安値付近で50%を超えて急上昇。
• 2020年3月のコロナ・ショック： 指標は約3,800ドルへの暴力的な売りの最中に50%を超えた。
• 2022年の弱気相場（FTX後）： 供給損失率は約15,500ドルのサイクル安値付近で50%以上でピークを迎えた。

2026年2月初旬、ビットコインが60,000ドルに向かって下落する中、含み損にある循環供給量は約1,000万BTCに急増し、過去4番目に高い水準となり、2015年、2019年、2022年の弱気相場の底値に匹敵しました。6月までに閾値は明確に突破され、供給量の52%が含み損状態となりました。

特筆すべきは、含み益状態のUTXOが2025年10月の99.89%から2026年2月下旬には56.4%にまで急落し、上昇局面で移動したコインの大半が現在、より高いコストベースに固定されていることを確認しています。損失供給の集中は、80,000〜95,000ドルと105,000ドル以上の2つのバンドで最も大きいようです。

アナリストの見解は二分：底値は入ったか、それとも始まりに過ぎないか

オンチェーンデータは歴史的に底値を示唆していますが、マクロデータと需要データはまだそれを確認していません。

強気の見方：底値はおそらく入った

暗号資産アナリストのAli Martinez氏は6月7日、ビットコイン供給損失指標に基づき、ビットコインは「このサイクルで主要な底値に達した可能性がある」と述べました。1,000万BTC以上の損失という歴史的な数値は、一貫して主要なサイクル回復に先行する後期降伏フェーズと一致しており、その回復は年単位ではなく週単位で測定されました。

記録的なETF流出と50%超の供給損失という、歴史的に信頼性の高い2つの指標が同時にトリガーされたことは、一部によって古典的な逆張りの買いシグナルと解釈されています。2026年2月の安値では、記録的なエンティティ調整後の実現損失32億ドルも降伏レベルのパニックを示唆していました。

慎重な見方：確認はまだ得られていない

他のアナリストは、このシグナルは過去のサイクルで底値が見つかったゾーンを特定するものの、現在底値が形成されたことを保証するものではないと主張します。6月5日の市場レポートは、「ビットコインの底値確定はまだ時期尚早に見える」と指摘し、需要は依然として縮小しており、売り圧力は完全に吸収されておらず、「降伏はまだ始まったばかりかもしれない」と述べています。

CryptoQuantのアナリストDarkfost氏は5月中旬、当時の損失供給量（約820万BTC）は2022年のピーク（約1,060万BTCの損失）を依然として下回っており、真の底値が現れる前にさらなる downside の可能性があることを示唆していると指摘しました。次の主要サポートレベルは55,000ドル付近と見られており、61,000ドルが上値抵抗線として機能しています。

現在、すべての注目は6月16〜17日のFOMCに集まっています。ビットコインがこのイベントを乗り切り、ETFからの流出が鈍化すれば、過去のパターンは最悪期が終わったことを示唆するでしょう。もしそれができなければ、オンチェーンシグナルが過去に何を示してきたかに関わらず、より低いサポートを試すことが最も可能性の高いシナリオです。