ビットコイン、低ボラティリティの先に30％変動か　方向は「コイン投げ」

ビットコインの値動きが異例なほど静かになっている。だが、この「静けさ」が長く続くとは限らない。Fundstratの分析では、30日ボラティリティが同程度まで圧縮された過去8局面の後、60日間に起きた値動きは、上昇・下落の方向を問わない絶対値ベースで中央値30.2％だった。内訳は上昇4回、下落4回。つまり、上昇相場の到来を予告するシグナルというより、現在の狭い値幅が大きく拡大する可能性を示すデータだ。

Fundstratの「30％」が示すこと

ボラティリティが低いというのは、ビットコインがあまり動いていないことを意味する。買い手が優勢なのか、売り手が優勢なのかを直接示す指標ではない。

Fundstratが示した30.2％は「絶対変動率」の中央値だ。値上がり率と値下がり率を区別せず、どれほど大きく動いたかだけを測っている。そのため、この数字をそのまま「ビットコインは30％上昇する」という予想に読み替えることはできない。

過去8件が上昇4回・下落4回に分かれたことからも、今回の分析が示すのは方向ではなく、値動きの拡大だ。複数の報道も、今後2カ月で約30％、上にも下にも動く可能性があるとの見方を伝えている。

月曜日の反発は本格回復の証拠なのか

ビットコインは月曜日に2％超上昇した。しかし、年初来では依然として約27％下落している。Fundstratはこの反発を慎重に評価した。価格が上がる一方で、コイン建て永久先物の建玉（未決済ポジション）が約8％減少したためだ。

これは、新たな買いポジションが大きく積み上がったというより、下落を見込んでいたトレーダーがショートポジションを手じまいした動き、いわゆるショートカバーと整合する。ショートカバーは一時的な上昇を生みやすいが、継続的な現物買いの需要がなければ、上昇トレンドには発展しにくい。

Fundstratは、6月初旬と7月初旬にも似たショートカバー主導の反発が起き、いったんビットコインを押し上げた後に失速したと指摘している。今回の値動きも前向きな兆候ではあるものの、持続的な回復を確認するには、その後も買いが続く必要がある。

次の方向を決めるのは金利か

Fundstratが挙げる主な下振れリスクは、長期実質利回りの上昇だ。実質利回りが上がれば金融環境が引き締まり、ビットコインを含むリスク資産に売り圧力がかかりやすくなる。上昇が続けば、低ボラティリティのレンジを下方向にブレイクするきっかけになり得る。

一方、10年米国債利回りが落ち着き、原油価格の下落などによって金利上昇圧力が和らげば、リスク資産には追い風となる可能性がある。その場合、ビットコインが上方向に動き出す余地も広がる。市場では、FRB議事要旨や今後の金利見通しも注目されていた。軟調な7月経済指標が出た後も、バンク・オブ・アメリカは年末までにFRBが合計75ベーシスポイントの追加利上げを行うと予想していると報じられている。

実務的に見れば、実質利回りの安定または低下と、金融政策に対するタカ派的な見方の後退は、ビットコインの上昇シナリオを支える。反対に、金利上昇が再び意識されれば、下落方向へのブレイクが起きやすくなる。ただし、過去のボラティリティだけでは、どちらの結果になるかは判断できない。

レバレッジとオプションが値動きを増幅する可能性

慎重な見方では、ビットコインはまだ弱気相場の終盤にあるか、株式市場全体の調整にさらされている可能性がある。低ボラティリティの局面では、表面上の静けさの裏でレバレッジが積み上がっていることがある。ビットコインや株式が急変すれば、強制的なポジション解消が発生し、通常のブレイクアウトが大規模な清算へと発展するリスクがある。

オプション市場も、相場の静けさが長続きしない可能性を織り込んでいた。過去の実現ボラティリティが異例に低い一方、将来の値動きを反映するインプライド・ボラティリティは高めだったと報じられている。これは、トレーダーが今後の荒い値動きに備えていることを示す。

方向感は一様に強気ではない。6万ドル付近の下落に備えるプットは、7万ドル付近の上昇に賭ける同等のコールより割高だったとされる。また、ある時点のビットコイン・オプション取引高では、プットが53.8％を占めた。こうした動きは防御需要の強さを示すが、最終的な方向を確定させるものではない。

ビットコイン投資家が見るべきポイント

Fundstratの分析が支持するのは、「ボラティリティが拡大する」というシナリオであり、「必ず上昇する」という予測ではない。類似した低ボラティリティ局面の後に60日間で30.2％の絶対変動が起きたことは注目に値する。しかし、上昇4回・下落4回という結果を考えれば、この数字を価格目標として扱うのは行き過ぎだ。

強気シナリオが強まるには、ショートカバーではなく現物市場の継続的な買いが確認され、実質利回りや金融環境の悪化が止まる必要がある。弱気シナリオでは、実質利回りの上昇、株式市場のショック、レバレッジの巻き戻しが、静かな相場を清算主導の下落へ変える可能性がある。

現時点で最も妥当な結論は、ビットコインが大きな値動きの入り口に近づいている可能性はあるものの、その方向はまだ決まっていない、ということだ。