98日間ブレークイーブンを下回るビットコイン短期保有者、相場は「管理された損失局面」か

ビットコインの短期保有者は長期にわたって含み損を抱えている。しかし、現時点で確認されているオンチェーンデータからは、市場全体を巻き込むような降伏売り（キャピチュレーション）が始まったとは言いにくい。

最新の分析時点で、ビットコイン価格は約6万3,200ドル。一方、短期保有者の推定取得コストは約6万7,300ドルで、同じ保有者グループは平均約6％の含み損となっている。

ここで重要なのは、含み損の大きさと実際に確定された売却損失を分けて考えることだ。短期保有者は苦しい状況にあるものの、売却されるコインは平均して大幅なディスカウントで手放されているわけではない。この組み合わせは、ストレスを受けながらも、相場が比較的秩序を保っていることを示している。

短期保有者の指標が示すこと

今回の分析でいう短期保有者（STH）は、オンチェーン上で最後に移動してから155日未満のコインを保有する投資家層だ。短期保有者の「実現価格」は、このグループの推定平均取得コストにあたる。

現在の状況を整理すると、主な数字は次の通りだ。

• STH MVRV：約0.94。MVRVは市場価値を実現価値で割った指標で、1を下回ると、その保有者層が全体として含み損にあることを意味する。1.0はおおむね損益分岐点だ。
• 平均含み損：約6％。ビットコイン価格が、短期保有者の推定取得コストである約6万7,300ドルを下回っていることと整合する。
• 7日間のSTH SOPR：約0.996。1をわずかに下回っており、売却されたコインは平均すると小幅な損失を確定している。ただし、パニック売りで見られるような大幅損失の水準ではない。

これらは異なる時点のデータをもとにした推定値であり、刻々と変化する市場を完全に同じ瞬間で示すものではない。実際、過去の報告では短期保有者の取得コストを6万8,700ドル、含み損を約7.2％とする数字も示されていた。一方、より新しい分析では、それぞれ約6万7,300ドルと6％となっている。

数値には差があるものの、共通するメッセージは明確だ。最近ビットコインを購入した投資家は、依然として平均取得価格を下回っている。

98日間も含み損が続く意味

STH MVRVは、1.0という損益分岐点を98日連続で下回っていると報告されている。3カ月を超える期間だ。

この長さは、単なる一時的な下落以上の意味を持つ。取得価格を下回る期間が長引けば、最近購入した投資家の忍耐力が試される。また、多くの投資家が同じ損益分岐点を意識するため、価格がその水準に戻ったときに売りが集中する可能性もある。

ビットコインが約6万7,300ドルまで回復すれば、短期保有者の平均的な損益は名目上のトントンに近づく。損失を抱えたまま売る圧力は弱まる一方、数カ月間の下落に耐えてきた投資家が「やれやれ売り」に動くことも考えられる。つまり、この取得コスト水準は、安心材料であると同時に、上値を抑える供給ゾーンにもなり得る。

なぜ「降伏売り」ではなく管理された損失局面なのか

MVRVは保有者層がどのようなポジションにあるかを示す。一方、SOPRは、実際に移動・売却されているコインの投資家行動を読み取る指標だ。今回のデータは、両者が異なる側面から同じ状況を示している。

1. ポジションは弱い。 STH MVRVが0.94前後ということは、平均的な短期保有者が含み損を抱えていることを意味する。
2. 売却の規模はまだ極端ではない。 7日間のSOPRは0.996前後で1を下回るものの、その幅は小さい。平均的な確定損失は限定的だ。
3. 市場全体のパニック売りは確認されていない。 引用された分析では、大規模な売却や広範な降伏売りを示す明確な兆候は報告されていない。

そのため、現在の相場は「全面的な投げ売り」よりも、管理された損失局面と表現する方が適切だろう。これは市場が健全であることや、下落が終わったことを意味しない。短期保有者が含み損を抱えている一方で、その損失を大規模かつ一斉に確定させている証拠はまだ乏しい、という意味だ。

5万9,300ドル割れで下落圧力が強まる可能性

現時点で降伏売りが確認されていないからといって、潜在的な売り圧力が消えたわけではない。引用された分析では、5万9,300ドルが重要なサポート水準として示されている。この水準を維持できれば、弱気の構造が大きく崩れる可能性は低いが、割り込んだ場合はより深い調整へのリスクが高まる。

明確な下抜けが起きれば、短期保有者の含み損はさらに拡大する。ストップロス注文、レバレッジポジションの解消、損失に耐えきれなくなった投資家の売却が重なれば、現在の秩序だった値動きが崩れ、管理された損失局面から降伏売りへ移行する可能性もある。

ただし、これは条件付きのリスクシナリオであり、予測ではない。現在の指標だけで、サポート割れが自動的に降伏売りを引き起こすと断定することはできない。

状況を改善させるシグナルは何か

短期保有者にとって最も分かりやすい安心材料は、ビットコインが推定取得コストである約6万7,300ドルに向けて持続的に回復することだ。MVRVが1.0のパリティ水準へ戻れば、全体の含み損は縮小し、損失を確定するインセンティブも弱まる。

もっとも、損益分岐点への回復が、そのまま強い上昇トレンドを保証するわけではない。98日間含み損に耐えてきた投資家の一部は、利益を狙うよりも、まずは損をしない水準で売却する可能性があるからだ。

ここには相反する力が働く。価格の回復は損失売りを減らす一方、含み損から解放された投資家による売りを呼び込み、上値での供給を増やす可能性がある。

まとめ

ビットコインの短期保有者をめぐるデータは、持続的なストレスを示しているものの、降伏売りはまだ確認されていない。STH MVRVは約0.94、平均含み損は約6％、損益分岐点を下回る期間は98日間に及ぶ。最近購入した投資家が厳しい状況に置かれていることは明らかだ。

一方で、7日間のSTH SOPRは約0.996にとどまり、確定損失は比較的小さい。現時点の証拠が示すのは、全面的な投げ売りというより、脆弱な持ち合い、あるいは管理された損失局面だ。

この分析の枠組みで注目される水準は、下値側の約5万9,300ドルと、短期保有者の損益分岐点に近い約6万7,300ドルだ。ただし、どちらも単独で相場の方向を保証するシグナルではない。