CryptoQuantのデータは、現在約53%のビットコインアドレスが含み損の状態にあることも示している。純実現損益（Net Realized Profit/Loss）指標は深いマイナス圏にあり、Glassnodeによれば、2026年2月5日にはビットコインが60,000ドルを割り込んだ際に、1日あたりの史上最大となる32億ドルの実現損失を記録した。

ETFからの資金流出はかつてない速度に達している。 機関投資家によるアンワインド（巻き戻し）は止まらない。米スポットビットコインETFは、5月15日から6月3日までの13営業日連続で純資金流出を記録した。これは2024年1月のローンチ以来最長の連続記録であり、合計で43億3000万ドル、59,351 BTCが流出した。5月25日～29日の週だけで14億2000万ドルが流出し、これは週間ベースで史上3番目に大きな額となった。翌週（6月6日までの週）には、さらに約17億2000万ドルの純償還が追加された。この流出ラッシュにより、ETFの総運用資産額（AUM）は1042億9000万ドルから804億ドルに減少し、ETFビークル内のビットコイン保有量は127万7000 BTCと、2025年10月のピークから7.2%減少した。

価格の下落幅は深刻だ。 ビットコインは2025年10月に史上最高値126,210ドルを記録した後、2026年2月5日には60,062ドルの安値まで暴落し、ピークからの下落率は52%を超えた。6月初旬には再び60,000ドルを割り込み、一時59,000ドル付近まで下落した。

Michael SaylorとStrategy社へのストレステスト

保有ポジションは深刻な含み損を抱えている。 Strategy社（旧MicroStrategy）は現在843,706 BTCを保有しており、平均取得原価はソースによって異なるものの、一部のチャートでは1BTCあたり75,701ドルとされ、総原価は約560億ドルに上る。6月初旬の価格では、同社は110億ドルを超える含み損を抱えている計算になる。

32BTCの売却は微々たるものだが、象徴的だった。 5月下旬、Strategy社は2022年以来となる32 BTCの売却を実行。約250万ドルを調達し、これは優先株の配当金支払いに充てられた。売却された量は総保有量のわずか0.0038%である。その規模の小ささとは裏腹に、この売却は市場の「悪者」として語られることとなった。CNBCのジム・クレイマー氏は、この売却がビットコインの6万ドル割れの原因だと非難した。Saylor氏はこれに反論し、この下落は「単なるかすり傷だ」と一蹴した。

Saylor氏は下落の原因を仮想通貨の弱さではなく、AIへの資金シフトにあるとする。 同氏の説明によれば、2026年6月の下落は、過去6ヶ月間で約4000億ドルがAIインフラに流入したことと、5月中旬以降のスポットビットコインETFからの約40億ドルの純流出に起因する流動性の逼迫を反映したものであり、ビットコインそのものへの信頼の危機ではないとしている。彼はこれを一時的な混乱と位置付けている。

6月7日、新たな購入シグナルが発せられた。 Saylor氏はX（旧Twitter）にStrategy社のビットコイン保有量チャートを投稿した。これは過去に同社が大規模な購入を発表する前に繰り返し見られたパターンであり、市場では新たなビットコイン買いの準備を示唆するものとして広く解釈された。

アナリストの見解は二極化：全く異なる二つのシナリオ

Jordi Visser氏：強気。ディップを買い進み、「構造的な変革」と位置付ける。 ウォール街のベテランマクロ投資家であるVisser氏は、ビットコインのチャートは「希望がない」とテクニカルには認めつつも、それでも買いを続けている。彼はビットコインはすでに底値を打ったと確信しており、現在の値固めは、IPO後のロックアップ期間満了時に見られるパターンに似ていると論じる。つまり、古典的な弱気相場の大崩落ではなく、初期投資家が新しい機関投資家に売却することで生じる、苛立たしいもみ合い相場だと見ている。彼は今回の仮想通貨冬は「歴史上最も穏やかなものになる」と予想し、過大評価されたAI半導体ポジションから、「希少性ポートフォリオ」（銀、銅、そしてビットコイン）へと資金をシフトしている。

Peter Brandt氏：弱気。待機を続け、さらなる痛みを警告。 伝説的なチャーティストであるBrandt氏は、ビットコインは「さらに下落するか、終末的な投げ売り（wash-out）が発生する可能性がある」と述べ、少なくとも2026年10月まではトレード可能な底値は見えないとしている。彼のタイムラインは、持続可能な底値が形成されるまで、さらに数ヶ月の横ばいまたは下落基調が続くことを示唆している。

他のアナリストもさらなる downside リスクを警告。 複数の市場関係者は、ビットコインが62,500ドル付近で苦戦していることから、特にETFからの流出が続きAIへの資金シフトが仮想通貨市場の流動性を吸い続ける場合、55,000～57,000ドル圏を再び試す可能性は現実的だと指摘している。

分岐点の読み方

現在のビットコイン弱気相場は、単一の破局的な出来事ではなく、複数の要因が絡み合う息詰まるような圧迫によって特徴づけられる。一方では、オンチェーンデータは巨額の実現損失と保有者の広範な苦痛を示している。しかし、累積損害額は莫大であるものの、前回のサイクルをまだ超えてはいない。もう一方では、ETFからの資金流出は速度と期間の両方で記録を更新しており、一時的なパニックではなく構造的な機関投資家の撤退を示唆している。最大の法人積み立て主体であるStrategy社は、巨額の含み損を抱えながらも、2022年以来初の売却で市場に衝撃を与えた直後でさえ、確固たる信念と新たな買いの意思を示し続けている。

市場心理は完全に分裂している。Saylor氏とVisser氏に率いられた強気派は、今回の局面を accumulation の好機であり、一時的な流動性イベントと捉えている。Brandt氏に代表される弱気派は忍耐を呼びかけ、底値はまだ数ヶ月先だと警告する。これこそが、データは厳しく、見解は対立し、次の方向性が明らかになるのは後になってからである、後期弱気相場の緊張感である。

CryptoQuantのデータは、現在約53%のビットコインアドレスが含み損の状態にあることも示している。純実現損益（Net Realized Profit/Loss）指標は深いマイナス圏にあり、Glassnodeによれば、2026年2月5日にはビットコインが60,000ドルを割り込んだ際に、1日あたりの史上最大となる32億ドルの実現損失を記録した。

ETFからの資金流出はかつてない速度に達している。 機関投資家によるアンワインド（巻き戻し）は止まらない。米スポットビットコインETFは、5月15日から6月3日までの13営業日連続で純資金流出を記録した。これは2024年1月のローンチ以来最長の連続記録であり、合計で43億3000万ドル、59,351 BTCが流出した。5月25日～29日の週だけで14億2000万ドルが流出し、これは週間ベースで史上3番目に大きな額となった。翌週（6月6日までの週）には、さらに約17億2000万ドルの純償還が追加された。この流出ラッシュにより、ETFの総運用資産額（AUM）は1042億9000万ドルから804億ドルに減少し、ETFビークル内のビットコイン保有量は127万7000 BTCと、2025年10月のピークから7.2%減少した。

価格の下落幅は深刻だ。 ビットコインは2025年10月に史上最高値126,210ドルを記録した後、2026年2月5日には60,062ドルの安値まで暴落し、ピークからの下落率は52%を超えた。6月初旬には再び60,000ドルを割り込み、一時59,000ドル付近まで下落した。

Michael SaylorとStrategy社へのストレステスト

保有ポジションは深刻な含み損を抱えている。 Strategy社（旧MicroStrategy）は現在843,706 BTCを保有しており、平均取得原価はソースによって異なるものの、一部のチャートでは1BTCあたり75,701ドルとされ、総原価は約560億ドルに上る。6月初旬の価格では、同社は110億ドルを超える含み損を抱えている計算になる。

32BTCの売却は微々たるものだが、象徴的だった。 5月下旬、Strategy社は2022年以来となる32 BTCの売却を実行。約250万ドルを調達し、これは優先株の配当金支払いに充てられた。売却された量は総保有量のわずか0.0038%である。その規模の小ささとは裏腹に、この売却は市場の「悪者」として語られることとなった。CNBCのジム・クレイマー氏は、この売却がビットコインの6万ドル割れの原因だと非難した。Saylor氏はこれに反論し、この下落は「単なるかすり傷だ」と一蹴した。

Saylor氏は下落の原因を仮想通貨の弱さではなく、AIへの資金シフトにあるとする。 同氏の説明によれば、2026年6月の下落は、過去6ヶ月間で約4000億ドルがAIインフラに流入したことと、5月中旬以降のスポットビットコインETFからの約40億ドルの純流出に起因する流動性の逼迫を反映したものであり、ビットコインそのものへの信頼の危機ではないとしている。彼はこれを一時的な混乱と位置付けている。

6月7日、新たな購入シグナルが発せられた。 Saylor氏はX（旧Twitter）にStrategy社のビットコイン保有量チャートを投稿した。これは過去に同社が大規模な購入を発表する前に繰り返し見られたパターンであり、市場では新たなビットコイン買いの準備を示唆するものとして広く解釈された。

アナリストの見解は二極化：全く異なる二つのシナリオ

Jordi Visser氏：強気。ディップを買い進み、「構造的な変革」と位置付ける。 ウォール街のベテランマクロ投資家であるVisser氏は、ビットコインのチャートは「希望がない」とテクニカルには認めつつも、それでも買いを続けている。彼はビットコインはすでに底値を打ったと確信しており、現在の値固めは、IPO後のロックアップ期間満了時に見られるパターンに似ていると論じる。つまり、古典的な弱気相場の大崩落ではなく、初期投資家が新しい機関投資家に売却することで生じる、苛立たしいもみ合い相場だと見ている。彼は今回の仮想通貨冬は「歴史上最も穏やかなものになる」と予想し、過大評価されたAI半導体ポジションから、「希少性ポートフォリオ」（銀、銅、そしてビットコイン）へと資金をシフトしている。

Peter Brandt氏：弱気。待機を続け、さらなる痛みを警告。 伝説的なチャーティストであるBrandt氏は、ビットコインは「さらに下落するか、終末的な投げ売り（wash-out）が発生する可能性がある」と述べ、少なくとも2026年10月まではトレード可能な底値は見えないとしている。彼のタイムラインは、持続可能な底値が形成されるまで、さらに数ヶ月の横ばいまたは下落基調が続くことを示唆している。

他のアナリストもさらなる downside リスクを警告。 複数の市場関係者は、ビットコインが62,500ドル付近で苦戦していることから、特にETFからの流出が続きAIへの資金シフトが仮想通貨市場の流動性を吸い続ける場合、55,000～57,000ドル圏を再び試す可能性は現実的だと指摘している。

分岐点の読み方

現在のビットコイン弱気相場は、単一の破局的な出来事ではなく、複数の要因が絡み合う息詰まるような圧迫によって特徴づけられる。一方では、オンチェーンデータは巨額の実現損失と保有者の広範な苦痛を示している。しかし、累積損害額は莫大であるものの、前回のサイクルをまだ超えてはいない。もう一方では、ETFからの資金流出は速度と期間の両方で記録を更新しており、一時的なパニックではなく構造的な機関投資家の撤退を示唆している。最大の法人積み立て主体であるStrategy社は、巨額の含み損を抱えながらも、2022年以来初の売却で市場に衝撃を与えた直後でさえ、確固たる信念と新たな買いの意思を示し続けている。

市場心理は完全に分裂している。Saylor氏とVisser氏に率いられた強気派は、今回の局面を accumulation の好機であり、一時的な流動性イベントと捉えている。Brandt氏に代表される弱気派は忍耐を呼びかけ、底値はまだ数ヶ月先だと警告する。これこそが、データは厳しく、見解は対立し、次の方向性が明らかになるのは後になってからである、後期弱気相場の緊張感である。