グレースケールとビットワイズが語るビットコイン弱気相場の現在地――史上最も緩やかな調整と「底値固め」のシグナル

パンドル氏はまた、増加する政府債務と持続的なインフレというマクロ経済的な追い風が、ビットコインのような希少資産に資本を向かわせる可能性があると指摘。ETFの成熟に伴い機関投資家の関与が大幅に高まると予想する一方、現在の局面は完全な回復ではなく移行期であると位置づけている。

タイミングについて、グレースケールは7月下旬のノートで、弱気局面は2026年9月から10月まで続き、その後により明確な転換点が現れる可能性があると示唆した。ただし、一部のアナリストはこの見解に異議を唱え、Puell Multiple（プエル・マルチプル）やMVRV比率はより複雑な様相を示しており、マクロリスクも依然として高いと指摘している。

ビットワイズ：「下限は上昇している」― 機関投資家が悪材料を吸収

ビットワイズは底値形成プロセスについてより明示的に言及しているが、CIOのマット・ホウガン氏とストラテジストのフアン・レオン氏は共に、新たな強気相場の宣言は差し控えている。彼らの主張は以下の3つの核となる観察に基づいている。

悪材料に対する価格の回復力：ホウガン氏は、ビットコインが2026年に発生した一連の主要な弱気イベント ― Coldcardのハッキング、マイクロストラテジー（現Strategy）による1690BTCの売却、中東の地政学的緊張、過去最高のETF資金流出 ― を吸収しながらも、6万ドルの支持線を割らなかったと指摘した。悪材料がさらなる下落を引き起こせなかったことは、市場が「底入れ」しており、新たな下落局面に入っていない証拠と見なされている。

機関投資家が構造的に価格の下限を引き上げている：ビットワイズは、ファイナンシャルアドバイザー、ファミリーオフィス、年金基金、ソブリン・ウェルス・ファンドを含むより広範な機関投資家基盤が、構造的に価格の下限を引き上げていると主張する。ホウガン氏はCoinDeskに対し、今後10年間で数兆ドルの機関資金がビットコインに流入する可能性があり、ポートフォリオの1％がビットコインに配分されるようになると述べている。

ETF流出は「見限り」ではなく「諦め」を示唆：現物ビットコインETFは2026年第2四半期に過去最悪の四半期を記録し、49億ドルの純流出となった。ビットワイズはこれを、構造的な見捨てではなく「諦め（キャピュレーション）」レベルの売りと一致すると特徴づけた。7月下旬までに、世界のビットコインETPは週間で+9320万ドルの純流入に回復しており、ETF流出の最悪期は過ぎた可能性を示唆している。

ホウガン氏はビットコインが2026年を「大幅に上昇して」終えると予想する一方、これは新たな強気サイクルの技術的な確認ではなく、構造的な転換点であると強調した。また、「5月に売って去れ」といった従来の売りシグナルは今サイクルでは機能しておらず、ネガティブな見出しが価格に与える影響は薄れていると指摘した。

オンチェーンシグナル：諦めは続くが、蓄積も進行中

より広範なオンチェーンデータは、両運用会社の見解を裏付けている。グラスノードのビットコインサイクル複合指標は、45のオンチェーン指標を0～100の単一スコアに凝縮したもので、8月上旬時点で19.9を記録し、キャピュレーション局面に該当するコールドゾーンにしっかりととどまっている。そのうち41の指標が、過去のサイクル範囲の下位2五分位に位置しており、歴史的に底値形成に先行するゾーンにある。

同時に、大口保有者（クジラ）による蓄積も顕著だ。あるレポートは、大口保有者蓄積傾向スコアが0.68（0～1の尺度）であり、30日間で約27万BTCが大口ウォレットによって蓄積されたと記録。これは2013年以来最大の月間蓄積量である。長期保有者（155日以上休眠中のアドレス）は、流通供給量の78％を保有していた。

しかし、参加指標は複雑な様相を示している。アクティブなビットコインアドレス数は、2018～19年の弱気サイクル以来の水準にまで圧縮され、8月上旬の数値は約66万～67万5000件だった。別の分析（2月時点）では、アクティブアドレスが2025年半ばの水準から約31％減少したことが判明している。

両社の見解の一致点と相違点

注意点：これは明確な強気シグナルではない

両社とも、新たな強気市場の開始を断定的に宣言しているわけではない。グレースケールの9月から10月にかけてのタイムラインには、他のオンチェーン指標が状況を複雑にしているという明示的な認識が伴っている。ビットワイズ自身のデータも、同社の10大型株暗号資産指数が3四半期連続でマイナスのリターンを記録し、2022年以来の最長の下落局面となったことを示している。グラスノードの複合スコアは依然としてキャピュレーション領域にあり、アクティブアドレスの参加度は低調なままである。

両社が一致して見解を示すのは、今回の弱気相場の構造が過去のサイクルとは根本的に異なるという点だ。ETFを通じた機関投資家のアクセス、長期的視点の資本プールの関与拡大、そして深刻な悪材料がさらなる下落を引き起こせなかったこと ― これらの要因がすべて組み合わさり、歴史的に浅い調整で済んでおり、正確なタイミングは不確かながらも、終わりに近づいている可能性があるとの見方を生み出している。