CoinbaseのUAE戦略、アブダビとドバイで異なる金融インフラを構築

計画されているのは、株式などの価値を実在する原資産の証券に結び付けた「トークン化証券」です。単に株価に連動する合成的なトークンではなく、報道では、実際の株式などを裏付けとする証券として説明されています。ただし、今後発行される各商品について、具体的な法的権利関係やカストディの仕組みはまだ公表されていません。

Coinbaseは、この構想を「ウォレットを持つ人にグローバルな証券を届ける」と表現しています。これは、適格な投資家が従来の証券口座だけに頼るのではなく、デジタルウォレットを通じて証券トークンを保有・移転できるようにするという、アクセス方法の変化を示しています。

「完全な裏付け」が意味すること、意味しないこと

完全な裏付けを持つトークン化証券とは、規制された仕組みの中で保管される原資産の証券と、トークンが対応することを想定したものです。株式の価格だけを追随し、原資産への権利を持たないトークンとは性質が異なります。

Coinbaseの計画については、トークン保有者に原資産証券に紐づく経済的・ガバナンス上の権利を付与し、配当や議決権も含まれると報じられています。ただし、実際の権利内容は各発行商品の契約条件、適用される証券法、そしてCoinbaseや提携先が整備するコーポレートアクションの運用に左右されます。

したがって、「完全に裏付けられている」という表現は、予定される資産構造を説明する言葉として理解すべきです。従来の株式保有で利用できる実務上の機能が、初日からすべて同じように利用できることを保証するものではありません。投資家にとっては、カストディ、破綻時の資産保護、償還、譲渡制限、議決権行使、配当支払いの方法などが明確になる必要があります。

なぜ証券口座ではなくウォレットが必要になるのか

トークン化は、従来の証券アクセスや決済に含まれる複数の手続きを短縮できる可能性があります。デジタルウォレットでトークンを受け取り、保有・移転し、所有権や取引履歴をブロックチェーン上に記録できるためです。理論上は、従来型の証券口座や、国境をまたぐ決済で利用される一部のコルレス銀行網への依存を減らせます。

しかし、規制対応が不要になるわけではありません。利用できるのは、投資家資格、本人確認（KYC）、マネーロンダリング対策（AML）、制裁対象者のチェック、証券法上の制限、提供が認められた国・地域などの条件を満たす投資家に限られると考えられます。ウォレットは証券の受け渡しや保管に使うインターフェースであり、金融規制を回避する手段ではありません。

また、実際の使い勝手は資産ごとに異なる可能性があります。トークン化された持分を従来の登録株式へ変換する場合、特定の会社行為に参加する場合、別のプラットフォームへトークンを移転する場合には、ブローカーやカストディアンなどの仲介者が必要になることがあります。

ドバイのDeribitライセンスで可能になること

Deribit FZEは、ドバイの暗号資産規制当局であるVirtual Assets Regulatory Authority（VARA）の公開登録簿に、認可済みの暗号資産サービス事業者として掲載されています。認可活動には、上場デリバティブを含む取引所サービスと、ブローカーディーラーサービスが含まれます。ライセンスの条件と認可された原資産の範囲内で、機関投資家、適格投資家、個人投資家へのサービス提供も認められています。

これは、トークン化された株式を発行するための承認ではありません。Deribitが従来から展開してきた暗号資産オプションなどのデリバティブ事業を支え、ドバイで規制された運営拠点を提供するライセンスです。VARAは、ドバイで対象となる暗号資産関連業務を行う事業者に、事前の認可取得を求めています。

つまり、両拠点の役割は重複するのではなく、相互補完的です。

• アブダビ／ADGM・FSRA： トークン化証券の投資案件の仲介とカストディ
• ドバイ／VARA： 暗号資産の取引所・ブローカーディーラー業務、デリバティブ取引

DeribitとCoinbaseの取引インフラ統合

Coinbaseの開発者向け資料によると、国際デリバティブ取引は2026年9月9日、Deribitとその次世代マッチングエンジン「Starbase」を基盤とする統合プラットフォームへ移行する予定です。国際的な無期限先物や、今後のデリバティブ商品向けに、Deribitを基盤とした新しいゲートウェイが導入されます。一方、現物取引と米国先物は別のインフラに残ります。

この統合には、技術面で明確な意味があります。Deribitのデリバティブ技術と流動性が、Coinbaseの国際的な顧客基盤や販売網と、より緊密に接続されるためです。ただし、公開されている資料だけでは、両社の間で現物注文が最終的にどのようにルーティングされるのか、確定した公開仕様までは確認できません。Coinbase Exchangeの現物注文フローについては、予定中または未解決の機能として扱うべきです。

UAEのデジタル資産戦略との関係

Coinbaseに関連する二つの動きは、規制されたデジタル資産事業と資本を呼び込もうとするUAEの広範な取り組みとも重なります。ADGMとFSRAは国際的な金融市場インフラやトークン化証券の拠点として、ドバイとVARAは首長国内での暗号資産の提供・利用・交換を監督する枠組みとして機能しています。

UAEから暗号資産分野へ向かう資本の規模は、2025年3月にも示されました。アブダビ系の投資グループMGXは、Binanceに20億ドルを投じる少数持分投資を発表しました。Reutersによると、この取引はBinanceにとって初の機関投資家による投資で、ステーブルコインで実行されました。

この背景を踏まえると、CoinbaseのUAEでの認可は、単に二つのライセンスを取得したという以上の意味を持ちます。UAEは、暗号資産取引所、機関投資家、トークン化証券、ブロックチェーンを基盤とする市場インフラを、正式な規制体制の下で運営できる国際的な金融拠点として位置付けようとしています。

Coinbaseがまだ明らかにしていないこと

今回の認可は重要な規制上の基盤ですが、トークン化拠点が実際に利用できる公開商品になるまでに、投資家や市場関係者が確認すべき点は残っています。

• 最初に取り扱う株式、発行体、その他の証券
• 各トークンが直接的な法的所有権、受益権、経済的利益、または別の請求権のどれを表すのか
• 対応するブロックチェーン、トークン規格、ウォレット事業者、カストディアン
• 移転が許可制になるのか、他のプラットフォームとの相互運用がどう実現するのか
• 開始時期、価格、最低投資額、決済通貨、流動性の確保方法
• 個人投資家、機関投資家、UAE居住者、米国人、その他の海外投資家の参加条件
• 配当、議決権、コーポレートアクション、償還、従来型証券への変換の運用方法

これらが公表されるまでは、結論を急ぐべきではありません。現時点で最も確実に言えるのは、Coinbaseがアブダビでトークン化証券のための規制インフラを構築する許可を得たこと、そしてDeribitがドバイで暗号資産の取引所・デリバティブ業務を認可されていることです。UAEでの足場は戦略的に重要ですが、投資家が実際に体験するサービスの内容は、これから示される商品条件によって決まります。