Wintermuteが警鐘：ビットコイン回復は「弱気相場の罠」、資本流入は依然として弱い

仮想通貨マーケットメイカーのWintermuteは、ビットコインが66,000ドル台を回復した動きを「強気相場の再開ではなく、弱気相場の中での偽りのリバウンドだ」と冷や水を浴びせ、市場が確固たる底を打ったという楽観論を一蹴した 。同社が注目するのは価格そのものではなく、市場に実際に流れ込む「資本の流れ」であり、そのデータは極めて慎重なストーリーを物語っている。

資本流出が市場を物語る

Wintermuteの弱気な見解の根底にあるのは、価格が落ち着きを見せているように見えるにもかかわらず、新たな資本が市場に流入していないという事実だ。同社は、暗号資産への主要な流動性経路である3つのチャネルすべてにおいて、構造的な資本流入が増加に転じていないと指摘する 。

最も顕著な証拠は、米国市場のビットコイン現物ETFにある。これらのファンドは、6月初旬までに13営業日連続で純流出を記録し、これは2024年1月のローンチ以来、最長の流出連続記録となった。この期間に約43億3000万ドル、ビットコイン換算で約6万BTCが市場から流出した計算だ 。Wintermuteは、この持続的な解約により、年初来の資金フローがマイナス圏に沈んだと指摘している 。

取引所での「買い余力」を示す重要な指標であるステーブルコインの動きも弱い。ステーブルコインの総流通供給量は縮小しており、Wintermuteはこのチャネルについて「純流出と資産縮小のパターンが続いている」と表現した 。ステーブルコインは暗号資産購入のための待機資金として機能するため、このフローがマイナスであることは、市場から退避した資本が戻ってきていないことを示唆する。

おそらく最も劇的なのは、上場企業などが自社の財務資産としてビットコインを保有する「デジタル資産財務企業（DAT）」のセクターに関する指標だ。Wintermuteのデータによると、DATセクターの運用資産残高は約2200億ドルから約1400億ドルにまで減少した。さらに、Strategy（旧MicroStrategy）、BitMine、Striveの3社を除き、新規の資金調達は事実上停止している 。

株式市場は上昇、暗号資産は蚊帳の外

Wintermuteは、暗号資産と伝統的な株式市場との間で「根本的なデカップリング（連動性の断絶）」が起きていることも強調した。S&P500種株価指数が9週連続で上昇した一方で、暗号資産市場はその上昇の流れから完全に取り残された 。同社はこの乖離を典型的な弱気相場のパターンと表現し、企業業績の好調さによって牽引される株式市場の上昇は、暗号資産のバリュエーション（企業価値評価）を直接的に押し上げる要因にはならないため、このような断絶が生じると分析している 。

このデカップリングは、「暗号資産は単にハイベータ（高感応度）のリスク資産として取引されている」という見方を完全に覆すものだ。株式市場が幅広いマクロ経済の追い風を享受する中で、ビットコインをはじめとするデジタル資産はそれに追随できなかったのである。

今後の見通し：本格回復の前に「保ち合い」の夏

Wintermuteが夏の市場シナリオのベースラインと見ているのは、持続的なブレイクアウト（価格帯突破）ではなく、「保ち合い（コンソリデーション）」だ。同レポートは、現在のローカルな安値圏では長期投資家にとってリスク・リワード（リスク対リターン）が魅力的になりつつあることを認めながらも、「市場環境が改善する前に、価格が再び5万ドル台に沈む可能性は排除できない」と警告している 。

次の大きなカタリスト（材料）としてWintermuteが挙げるのは、今後の米連邦公開市場委員会（FOMC）だ。FRB議長が、コアインフレ率の落ち着きや原油価格の低下をハト派的（金融緩和に積極的）なシグナルと解釈すれば、リリーフ・ラリー（安心感による反発）が本格化する可能性がある。逆に、依然として高い4.2%の総合消費者物価指数（Headline CPI）を強調するようであれば、現在の反発局面は終焉を迎えるかもしれない 。

Wintermuteは、最近の83,000ドルから60,000ドルへの下落を、2025年10月以降で3度目の20%超の調整と位置づけ、市場が新しいサイクルの初期段階にあるのではなく、構造的な弱気相場の中にあるという自社の見方を改めて強調した 。

スタンダードチャータードからの反論：強気派のカウンターポイント

この慎重な見通しは、最も声高な機関投資家の強気派であるスタンダードチャータード銀行の見解と真っ向から対立する。同銀のデジタル資産リサーチ部門グローバル責任者、ジェフリー・ケンドリック氏は6月12日付の顧客向けノートで、ビットコインの約59,000ドルへの下落を「決定的なサイクルの底」と宣言し、クリプト・ウィンター（暗号資産の冬の時代）は終わったと主張した 。

ケンドリック氏は、2月以降、米国現物ビットコインETFの保有高が安定していることや、パニック的な集中解約が見られないことを、残った投資家層が構造的にコミットしている証拠だと指摘する 。同行は、ビットコインの2026年末目標価格を10万ドル、イーサリアムの目標を4,000ドルに据え置き、年末にこの局面を振り返った時、「今回がまさに絶好の買い場だったと言えるだろう」と顧客に伝えた 。

全く同じデータを基にした、二つの真逆の解釈が、現在の市場を極めて不透明にしている。Wintermuteは「資本は去り、戻ってこない」と見なし、ケンドリック氏は「売りは枯渇し、底が入った」と見る。「偽りの反発」か「決定的な底」か。この意見の隔たりは依然として大きく、今後数週間の資金フローデータが、どちらの見方が正しいのかを決定づけることになるだろう。