VanEck CEOが語る、ビットコイン2026年調整局面の深層

カタリストの空白地帯

2026年の調整の背後にあるのは、単純な問題だ。前回のサイクルのロケット燃料が尽きてしまったのだ。2024年初頭の米国での現物ビットコインETFの承認とローンチは、需要を前倒しにし、半減期を迎える前にビットコインを史上最高値に押し上げた地殻変動的な出来事だった。その後の半減期後の上昇率は約100%と、過去のサイクルで見られた500%から1,000%の上昇を大きく下回った 。ETFのストーリーがすでに織り込まれた今、ファン・エック氏は「大幅な価格上昇を牽引するカタリストが不足している」と見ており、機関投資家による採用が次の段階に飛躍していないと考えている 。

ETFフロー：追い風から逆風へ

かつてビットコインを押し上げたETFへの資金流入は、2026年において最も強力な弱気要因のひとつに変わった。2025年11月から2026年初頭にかけて、投資家は現物ビットコインETFから約57億ドルを引き揚げ、この流出基調は最終的に63.9億ドルに達し、サイクル高値から約50%の価格下落と時を同じくした 。ファン・エック氏は、3月初旬に見られた急激な反転、つまり3日間で11億ドルがETFに流入したことを、底値を固めつつある市場と整合する「非常に良い生命反応」だと指摘した 。しかし、アナリストらは、持続的な資金流入がなければ、どんな回復も脆弱だという注意を促している 。

また、ETFの台頭は希少性の作用の仕方も変えた。機関投資家の資金フローがリスク選好度に応じて変動するため、半減期による「供給ショック」という旧来の物語は弱まった。ETFの流動性が、上昇と下落の両面でボラティリティを圧縮し、クッションの役割を果たすようになったのだ 。

ボラティリティの圧縮と市場の疲弊

2026年2月下旬から3月上旬にかけて、ビットコインの30日間の実現ボラティリティは13パーセンタイルまで低下し、これは記録上最も低い水準の一つとなった 。この種のボラティリティの圧縮は、しばしば市場の疲弊、つまり下降トレンドの最終段階、または蓄積段階の始まりを知らせる。Glassnode（グラスノード）のオン・チェーンデータも同様のストーリーを裏付けており、インプライド・ボラティリティと25デルタ・スキューが圧縮され、極端な暴落ヘッジは和らいだものの、ポジショニングは強気というよりも依然として防御的なままである 。

オン・チェーンシグナル：降伏なきストレス

ブロックチェーンは複雑なストーリーを語っている。損失の確定は増加傾向にあり、2022年の弱気相場のストレスパターンを彷彿とさせる 。2026年5月には、2009年から2010年のマイニング時代の休眠状態にあったウォレットが、2650 BTC（当時約203万ドル相当）をOTCデスクに移動させ、初期の保有者による売却圧力への懸念を引き起こした 。

供給面では、米国の上場マイニング企業の「AIへの軸足シフト」が新たな展開をもたらした。上場マイナーは2026年第1四半期に、電力容量を長期リース契約に基づいて高性能コンピューティングのテナントに振り向けるため、ビットコインのハッシュレートを約7 EH/s削減したのだ 。この変化は、過去のサイクルにはなかったインフラレベルの不確実性を加えている。

同時に、取引所の準備金は減少を続け、長期保有者は蓄積を続けている。これは典型的な「ホドリング（HODLing）」行動だ。しかし、オン・チェーンアナリストは、通常は持続的な底値を示す完全な降伏（カピチュレーション）イベントが、まだ発生していないと指摘する 。

単なる調整以上のもの：時代間の移行

ファン・エック氏は、2026年をビットコインの存続を脅かすものとは見ていない。代わりに、それを長期的な構造的シフトの中でのリセットの年と見なしている。彼の会社は、ビットコインが調整局面を迎える中でも、人工知能、プライベートクレジット、金といった他の資産にとって2026年は「リスクオン」の年であるとし、長期的な軌道には強気を維持しつつ、今後3～6ヶ月は慎重な見方を示している 。

現在、4年周期の半減期サイクルは「延長されたか、崩壊した」と主張するアナリストが増えている 。LVRGリサーチのディレクター、ニック・ルック氏は、ETFを通じた持続的な需要と企業のビットコイン購入が、過去のサイクルと比較してピーク後の暴落と全体的なボラティリティを減少させ、2025年にサイクルが崩れ始めたと述べた 。グレイスケールの「2026年デジタル資産アウトルック」は、ETFが供給の吸収方法と半減期に対する市場の反応を根本的に変えたと評価している 。

ファン・エック氏にとって、11億ドルの資金フロー反転、極端なボラティリティの圧縮、そして4年目の歴史的なサポートといった底打ちのシグナルは、2026年が次の3年間の上昇への布石となる可能性を示唆している。しかし、彼や他のアナリストたちは、ビットコイン市場がもはや単純な半減期の賭けではないことに同意している。それは、より機関投資家主導で、マクロ経済に左右され、4年間のカレンダーだけでは読み解くのが難しいものへと移行しつつあるのだ。