この警告は、ファンドが過去最高の上半期業績を発表した同日に行われた。NBIMは2026年上半期に1.75兆ノルウェークローネ（約1840億～1850億ドル）の記録的な利益を計上した。ノルウェークローネベースのリターンは9.4%で、ファンド史上最高。上半期の株式リターンは12.95%に達した。好調の原動力は、アジアのテクノロジー株、特に半導体関連銘柄の急騰だった。Samsung、SK Hynix、TSMC、ASML、Intel、Nvidiaなどが牽引役となった。タンゲン氏はこの結果について「株式市場、特にアジアのテクノロジー株からの好リターンによるもの」と説明した。

しかし、記録的な数字にもかかわらず、タンゲン氏は投資家に対し「過去数年見られたようなリターンを今後も期待すべきではない」と釘を刺した。同氏は現在の金融市場を「異常な状況」と表現し、世界的な課題が山積する中で株価が上昇し続けている現状を警戒している。

ファンドを壊滅させうるダウンサイドシナリオ

タンゲン氏は、NBIMの内部リスクモデルに基づくいくつかの極端なダウンサイドシナリオを提示した。

• AIバブル崩壊：過熱したAI関連株のバリュエーションが修正されるシナリオ。NBIMのリスクモデルでは、ファンド価値の最大35%（現在の評価額で約7000億ドル）の減少が見込まれている。
• 深刻な地政学的激変／米中貿易戦争：AIバブル崩壊と米中貿易戦争が複合的に発生し、長期にわたる経済不況に突入するシナリオ。タンゲン氏は、1929年の大恐慌と同様に、株式市場の投資価値の少なくとも80% が消失する可能性があると述べた。
• 核戦争：ファンドの価値を「無価値」にするシナリオとして明示的に挙げられた。
• バイオテロ：ファンドを完全に破壊し得る壊滅的リスクとして言及された。
• 長期的な世界的不況：複数のショックが連鎖し、ファンドの株式エクスポージャーの大部分を破壊するほどの広範な不況シナリオ。

30年にわたる成長の脅威

2026年は、ノルウェーが最初の資金をGPFGに預け入れてから30周年の節目の年でもある。1996年5月30日、正確に1,981,128,502クローネ16オーレという金額が初めて入金された。以来、このファンドは世界最大の政府系ファンドに成長し、全世界の上場企業の約1.5%を保有するに至っている。

タンゲン氏の一貫したメッセージは、ファンドの驚異的な成長を当然視すべきではないというものだ。同氏は株式投資家にとって「今後は厳しい時期が待ち受けている」可能性が高いと警告している。タンゲン氏は2025年4月にも、世界経済の分断化を金融市場最大の脅威として警鐘を鳴らしており、2026年3月には中東での紛争発生後に市場が「回復力と怠慢」という危険な組み合わせを示していると警告を発していた。

この警告は、ファンドが過去最高の上半期業績を発表した同日に行われた。NBIMは2026年上半期に1.75兆ノルウェークローネ（約1840億～1850億ドル）の記録的な利益を計上した。ノルウェークローネベースのリターンは9.4%で、ファンド史上最高。上半期の株式リターンは12.95%に達した。好調の原動力は、アジアのテクノロジー株、特に半導体関連銘柄の急騰だった。Samsung、SK Hynix、TSMC、ASML、Intel、Nvidiaなどが牽引役となった。タンゲン氏はこの結果について「株式市場、特にアジアのテクノロジー株からの好リターンによるもの」と説明した。

しかし、記録的な数字にもかかわらず、タンゲン氏は投資家に対し「過去数年見られたようなリターンを今後も期待すべきではない」と釘を刺した。同氏は現在の金融市場を「異常な状況」と表現し、世界的な課題が山積する中で株価が上昇し続けている現状を警戒している。

ファンドを壊滅させうるダウンサイドシナリオ

タンゲン氏は、NBIMの内部リスクモデルに基づくいくつかの極端なダウンサイドシナリオを提示した。

• AIバブル崩壊：過熱したAI関連株のバリュエーションが修正されるシナリオ。NBIMのリスクモデルでは、ファンド価値の最大35%（現在の評価額で約7000億ドル）の減少が見込まれている。
• 深刻な地政学的激変／米中貿易戦争：AIバブル崩壊と米中貿易戦争が複合的に発生し、長期にわたる経済不況に突入するシナリオ。タンゲン氏は、1929年の大恐慌と同様に、株式市場の投資価値の少なくとも80% が消失する可能性があると述べた。
• 核戦争：ファンドの価値を「無価値」にするシナリオとして明示的に挙げられた。
• バイオテロ：ファンドを完全に破壊し得る壊滅的リスクとして言及された。
• 長期的な世界的不況：複数のショックが連鎖し、ファンドの株式エクスポージャーの大部分を破壊するほどの広範な不況シナリオ。

30年にわたる成長の脅威

2026年は、ノルウェーが最初の資金をGPFGに預け入れてから30周年の節目の年でもある。1996年5月30日、正確に1,981,128,502クローネ16オーレという金額が初めて入金された。以来、このファンドは世界最大の政府系ファンドに成長し、全世界の上場企業の約1.5%を保有するに至っている。

タンゲン氏の一貫したメッセージは、ファンドの驚異的な成長を当然視すべきではないというものだ。同氏は株式投資家にとって「今後は厳しい時期が待ち受けている」可能性が高いと警告している。タンゲン氏は2025年4月にも、世界経済の分断化を金融市場最大の脅威として警鐘を鳴らしており、2026年3月には中東での紛争発生後に市場が「回復力と怠慢」という危険な組み合わせを示していると警告を発していた。