ゴールドマン・サックスが警鐘を鳴らす「ホルムズ・ショック」：日量1900万バレルの供給喪失と需要破壊への道

供給ショックの規模

今回の混乱は、過去のいかなる事例と比較しても桁外れです。ホルムズ海峡を通過する石油の量は、通常より約1700万～1900万バレルも減少しました。ゴールドマン・サックスの試算では、中東の原油生産量のうち約1450万バレルが途絶したとされています。パイプラインを使った迂回能力は日量約400万バレルしかないため、途絶した供給のうち少なくとも1600万バレルは他の手段で代替できず、世界の石油供給の実に約15.5％が瞬時に消滅した計算になります。

この物理的な供給不足は、世界の市場バランスを完全に覆しました。2025年時点で日量180万バレルの供給過剰だった市場は、2026年第2四半期には日量960万バレルの供給不足へと急変しています。石油製品価格の高騰により、第2四半期だけで世界の石油需要が約170万バレル減少し、通年では10万バレルの減少になると予測されており、ゴールドマンのアナリストは、「供給ショックが長引けば、さらに急激な需要の落ち込みが必要になる可能性がある」と指摘しています。

記録的な在庫の枯渇

世界の石油在庫の取り崩しは、過去に例を見ない速度で進行しています。2026年4月には、在庫が日量1100万～1200万バレルのペースで減少しました。5月に入っても、ホルムズ海峡の流量が通常のわずか5％と低迷するなか、在庫減少率は日量870万バレルと歴史的な高水準を維持しており、これは紛争開始以降の平均的な減少ペースのほぼ2倍にあたります。この急速な在庫枯渇は世界の備蓄を使い果たしつつあり、船舶輸送が正常化しなければ、深刻な燃料不足の舞台を整えつつあります。

ゴールドマン・サックスが示すブレント原油の価格シナリオ

ゴールドマン・サックスは、危機の深刻化に伴い、原油価格の見通しを段階的に引き上げてきました。同行の予測は、複数の時間軸とそれに対応する価格への影響を示しています。

• 初期シナリオ（2025年6月）: 石油の流れが1カ月間半減し、その後11カ月間10％減少した場合、ブレント原油は一時的に1バレル＝110ドルまで急騰した後、2025年第4四半期の平均は95ドルになると予測。
• 基本シナリオ（2026年3月）: ホルムズ海峡の流量が通常の5％にとどまる状態が6週間続き、累計約8億バレルの供給損失が発生するとのモデルに基づき、第2四半期の平均ブレント価格を10ドル引き上げ76ドルに、2026年通年の予測も71ドルに上方修正しました。
• 混乱長期化シナリオ（2026年3月）: 海峡封鎖がさらに数週間長引き、流量が通常の約15％にとどまった場合、ブレント原油は100ドルに達する可能性があると警告。
• 第4四半期予測の更新（2026年4月）: 1450万バレルの生産損失と記録的な在庫減少を理由に、ゴールドマンは第4四半期のブレント予測を90ドル、WTI（ウェスト・テキサス・インターミディエイト）を83ドルに引き上げました。
• 現在のスポット価格（2026年5月）: ホルムズ海峡の流量が通常の5％にとどまったことで、ブレント原油は106ドル近辺で取引され、年初来で70％以上の上昇となりました。

ゴールドマン・サックスのグローバル商品リサーチ共同責任者であるダーン・ストルイベン氏は、市場が現在、ホルムズ海峡の流れが完全に4週間停止するリスクを織り込み、1バレルあたり約14ドルの大幅なリスクプレミアムを要求していると指摘しています。

国際機関が異例の燃料安全警報

事態の深刻さを受け、2026年5月29日から30日にかけて、国際通貨基金（IMF）、世界銀行、国際エネルギー機関（IEA）の各トップが異例の共同警告を発出しました。イラン紛争に関するハイレベル会合後の共同声明で、これら3機関は、ホルムズ海峡を通過する石油輸送の混乱が続けば、特に北半球が夏の需要ピーク期に入る中で、燃料安全保障、市場の安定、そしてより広範な経済の強靭性に深刻なリスクをもたらすと警告しました。

声明は、「ホルムズ海峡を通じた大規模な供給喪失に対応して、世界の石油在庫が記録的な速度で減少している」と指摘。「船舶輸送が正常に戻らなければ、夏の石油需要ピーク期を前にした世界的な石油在庫の急速な枯渇が続き、燃料安全保障へのリスクが高まるだろう」と強い懸念を表明しました。

特に、開発途上国や新興国経済が、物理的な燃料不足や輸入コスト急騰の影響を最も受けやすいとの見解が示されました。

地域ごとに異なる衝撃の波紋

この危機は、すべての経済圏に平等に影響を与えているわけではありません。主要地域ごとの連鎖的な影響は以下の通りです。

• アジア: インド、日本、韓国、中国など輸入依存度の高い経済圏が最もリスクに晒されています。輸入コストの急騰、貿易赤字の拡大、燃料割り当て制の可能性が懸念されます。
• 欧州: エネルギーコストの上昇が既存のインフレ圧力に追い打ちをかけ、景気回復を鈍化させ、天然ガス価格のリスクも増大させています。
• 米国: 国内のシェールオイル生産が一定の緩衝材となるものの、消費者はガソリン価格の高騰と広範なインフレに直面します。ゴールドマンの直近のWTI予測は83ドルから87ドルの範囲です。
• 中東産油国: 一部の湾岸諸国は原油高の恩恵を受ける一方で、サウジアラビア、UAE、イラク、クウェートなど、ホルムズ海峡からの輸出に依存する国々は、原油を出荷できないことによる直接的な悪影響を受けます。
• 新興国市場: 燃料輸入への高い依存度と、価格急騰を吸収する限定的な財政余力により、最も深刻な打撃を被っています。IMF、IEA、世界銀行はこれらの地域における経済の強靭性へのリスクを明確に表明しています。

目下、世界の石油市場は未踏の領域にあり、ゴールドマン・サックスは、根本的な再均衡には供給の完全な回復か、大幅な追加の需要破壊が必要になるとの見解を示しています。この現実は、すでに106ドル近辺で推移するブレント原油価格と、記録的な在庫枯渇という形で明確に現れています。