ビットコインは2025年10月のピークのおよそ半分の水準で取引されており、株式市場とのパフォーマンス差が目立っています。これは、リスク選好が市場から消えたというより、限られた投資資金の配分先が変わったことを示唆しています。

問題は売り手の疲弊より「買い手の不在」

Glassnodeは、ビットコイン市場に売り疲れの兆候がある一方、買い手が本格的に戻った証拠は乏しいと指摘しています。

BTC建てで測った現物取引所の出来高は、データ系列が始まった2019年初頭以降で最低水準に落ち込みました。ETFへの資金流入は小さく、コインは取引所へ移動し続けています。こうした動きは、市場参加の低迷や、機関投資家による継続的な買い集めの弱さと整合します。

米国の現物ビットコインETFの動きも、需要不足を裏付けました。8月10～14日の週には約3億8,970万ドルの資金流出が発生し、前週の約8億6,500万ドルの流入から反転しました。株式市場が上昇を続ける中でも、ビットコインの回復を支えるほどの資金流入は続かなかったことになります。

流動性が薄い市場では、買い圧力や売り圧力の小さな変化が大きな値動きにつながる可能性があります。そのためGlassnodeは、現在の市場を明確な回復局面とも、最終的な投げ売り局面とも断定せず、上下どちらにも急変しやすい「圧縮された」状態と表現しています。

63,000～68,700ドルのレンジから抜けられない理由

ビットコインのオンチェーン指標を見ると、現在の上値の重さを理解しやすくなります。

**約63,000ドルのメディアン・リアライズド・プライス（Median Realized Price）は、流通するコインの取得価格を並べたときの中央値です。市場の重要な支持水準として機能しています。一方、上方には約68,700ドルの短期保有者コストベース（Short-Term Holder Cost Basis）**があります。これは、比較的新しく購入されたコインの平均的な取得価格を示します。

短期保有者の多くは、現在も含み損を抱えています。そのため価格が損益分岐点に近づくと、買い増しよりも「やれやれ売り」を選ぶ投資家が増えやすくなります。Glassnodeによれば、損益分岐点付近では過去9回の回復局面が押し戻されました。

BTCが68,700ドルを明確に回復し、その水準を維持できれば、最近購入した投資家の多くが含み益に戻ります。これが市場構造の改善を示す、最初の重要なサインになります。

反対に、63,000～63,220ドルのゾーンを継続的に割り込めば、現在のレンジ構造は弱まり、下値の支持水準が意識されやすくなります。Glassnodeが主要な下方水準として挙げるのは、およそ58,500ドルです。

注目される価格水準

• 68,700ドル：短期保有者のコストベースであり、回復の主要な節目。持続的に回復できれば、最近の買い手が含み益に戻り、上値の売り圧力が和らぐ可能性があります。
• 63,000～63,220ドル：メディアン・リアライズド・プライス周辺の重要な支持帯。この水準を失うと、現在の市場構造の悪化を示します。
• 62,000～62,500ドル：市場解説で示されている目先の支持帯。ただし、Glassnodeが中心的に示すオンチェーン上の水準とは区別する必要があります。
• 58,500ドル：63,000ドル付近の支持が崩れた場合に、Glassnodeが示す主要な下値水準です。
• 60,000ドル、57,000ドル：広範な市場分析で示される追加の下値目安であり、Glassnodeの中心的なオンチェーン分析における主要ターゲットではありません。

これらは確定した価格目標ではなく、市場構造を判断するための目安です。薄商いは値動きを増幅する可能性がありますが、上昇・下落の方向そのものを決めるわけではありません。

AIへの資金シフトは「通貨価値下落ヘッジ」を否定するのか

今回の乖離は、ビットコインの希少性や、長期的な通貨価値の希薄化に対するヘッジという考え方を否定するものではありません。ただし少なくとも今回の局面では、それらの物語だけでは短期的な買い材料として十分ではなかったことを示しています。

コアインフレ率が2.5%となってもビットコインが反応しなかったことは、投資家が通貨価値の下落への備えよりも、すでに勢いを示している成長資産を優先した可能性を示します。特に資金を集めたのがAI関連株でした。

中東情勢の緊迫化はリスク選好を抑え、米連邦準備制度理事会（FRB）が金融引き締め的な政策を維持するとの見方も、投資家を慎重にしました。 ただしGlassnodeのより大きな論点は、マクロ環境だけでは株式とビットコインの差を説明できないという点です。リスク資産には資金が流入していたものの、ビットコインの上昇を再開させる規模ではなかったのです。

また、暗号資産関連企業やマイニング企業の一部では、AI株やAI関連トークン、計算資源、データセンターなどへ資本やインフラを振り向ける動きも示されています。これは、投資家だけでなく、業界内でもAIを成長機会として評価する流れが強まっていることを示す材料です。

結論：ビットコインが必要とするのは「買い手の復帰」

Glassnodeの分析が描くのは、売り手が疲れ始めている一方で、買い手が戻らないまま膠着するビットコイン市場です。

本格的な回復を確認するには、単に68,700ドルを一時的に上回るだけでは不十分です。現物取引の出来高が増え、ETFへの需要も回復する必要があります。逆に63,000ドル付近を明確に割り込めば、58,500ドル近辺まで下値を試す展開への警戒が強まります。

現時点で起きているのは、ビットコインそのものが全面的に否定されたというより、資金のローテーションです。投資家は依然としてリスクを取る姿勢を保っていますが、いま限界的な資金、つまり次の値上がりを押し上げる資金を引きつけているのは、ビットコインではなくAI関連資産です。

ビットコインは2025年10月のピークのおよそ半分の水準で取引されており、株式市場とのパフォーマンス差が目立っています。これは、リスク選好が市場から消えたというより、限られた投資資金の配分先が変わったことを示唆しています。

問題は売り手の疲弊より「買い手の不在」

Glassnodeは、ビットコイン市場に売り疲れの兆候がある一方、買い手が本格的に戻った証拠は乏しいと指摘しています。

BTC建てで測った現物取引所の出来高は、データ系列が始まった2019年初頭以降で最低水準に落ち込みました。ETFへの資金流入は小さく、コインは取引所へ移動し続けています。こうした動きは、市場参加の低迷や、機関投資家による継続的な買い集めの弱さと整合します。

米国の現物ビットコインETFの動きも、需要不足を裏付けました。8月10～14日の週には約3億8,970万ドルの資金流出が発生し、前週の約8億6,500万ドルの流入から反転しました。株式市場が上昇を続ける中でも、ビットコインの回復を支えるほどの資金流入は続かなかったことになります。

流動性が薄い市場では、買い圧力や売り圧力の小さな変化が大きな値動きにつながる可能性があります。そのためGlassnodeは、現在の市場を明確な回復局面とも、最終的な投げ売り局面とも断定せず、上下どちらにも急変しやすい「圧縮された」状態と表現しています。

63,000～68,700ドルのレンジから抜けられない理由

ビットコインのオンチェーン指標を見ると、現在の上値の重さを理解しやすくなります。

**約63,000ドルのメディアン・リアライズド・プライス（Median Realized Price）は、流通するコインの取得価格を並べたときの中央値です。市場の重要な支持水準として機能しています。一方、上方には約68,700ドルの短期保有者コストベース（Short-Term Holder Cost Basis）**があります。これは、比較的新しく購入されたコインの平均的な取得価格を示します。

短期保有者の多くは、現在も含み損を抱えています。そのため価格が損益分岐点に近づくと、買い増しよりも「やれやれ売り」を選ぶ投資家が増えやすくなります。Glassnodeによれば、損益分岐点付近では過去9回の回復局面が押し戻されました。

BTCが68,700ドルを明確に回復し、その水準を維持できれば、最近購入した投資家の多くが含み益に戻ります。これが市場構造の改善を示す、最初の重要なサインになります。

反対に、63,000～63,220ドルのゾーンを継続的に割り込めば、現在のレンジ構造は弱まり、下値の支持水準が意識されやすくなります。Glassnodeが主要な下方水準として挙げるのは、およそ58,500ドルです。

注目される価格水準

• 68,700ドル：短期保有者のコストベースであり、回復の主要な節目。持続的に回復できれば、最近の買い手が含み益に戻り、上値の売り圧力が和らぐ可能性があります。
• 63,000～63,220ドル：メディアン・リアライズド・プライス周辺の重要な支持帯。この水準を失うと、現在の市場構造の悪化を示します。
• 62,000～62,500ドル：市場解説で示されている目先の支持帯。ただし、Glassnodeが中心的に示すオンチェーン上の水準とは区別する必要があります。
• 58,500ドル：63,000ドル付近の支持が崩れた場合に、Glassnodeが示す主要な下値水準です。
• 60,000ドル、57,000ドル：広範な市場分析で示される追加の下値目安であり、Glassnodeの中心的なオンチェーン分析における主要ターゲットではありません。

これらは確定した価格目標ではなく、市場構造を判断するための目安です。薄商いは値動きを増幅する可能性がありますが、上昇・下落の方向そのものを決めるわけではありません。

AIへの資金シフトは「通貨価値下落ヘッジ」を否定するのか

今回の乖離は、ビットコインの希少性や、長期的な通貨価値の希薄化に対するヘッジという考え方を否定するものではありません。ただし少なくとも今回の局面では、それらの物語だけでは短期的な買い材料として十分ではなかったことを示しています。

コアインフレ率が2.5%となってもビットコインが反応しなかったことは、投資家が通貨価値の下落への備えよりも、すでに勢いを示している成長資産を優先した可能性を示します。特に資金を集めたのがAI関連株でした。

中東情勢の緊迫化はリスク選好を抑え、米連邦準備制度理事会（FRB）が金融引き締め的な政策を維持するとの見方も、投資家を慎重にしました。 ただしGlassnodeのより大きな論点は、マクロ環境だけでは株式とビットコインの差を説明できないという点です。リスク資産には資金が流入していたものの、ビットコインの上昇を再開させる規模ではなかったのです。

また、暗号資産関連企業やマイニング企業の一部では、AI株やAI関連トークン、計算資源、データセンターなどへ資本やインフラを振り向ける動きも示されています。これは、投資家だけでなく、業界内でもAIを成長機会として評価する流れが強まっていることを示す材料です。

結論：ビットコインが必要とするのは「買い手の復帰」

Glassnodeの分析が描くのは、売り手が疲れ始めている一方で、買い手が戻らないまま膠着するビットコイン市場です。

本格的な回復を確認するには、単に68,700ドルを一時的に上回るだけでは不十分です。現物取引の出来高が増え、ETFへの需要も回復する必要があります。逆に63,000ドル付近を明確に割り込めば、58,500ドル近辺まで下値を試す展開への警戒が強まります。

現時点で起きているのは、ビットコインそのものが全面的に否定されたというより、資金のローテーションです。投資家は依然としてリスクを取る姿勢を保っていますが、いま限界的な資金、つまり次の値上がりを押し上げる資金を引きつけているのは、ビットコインではなくAI関連資産です。