CoinbaseのAQAv2発動：160百万ドル規模のUSDC財務取引がHyperliquidを再構築する

収益分配と利回り還元の仕組み

この取引を前例のないものにしているのは、その経済構造です。これまで、取引所やプロトコルに預けられたUSDC準備金から生じる利回りは、ほぼすべて発行体（サークル）とその流通パートナー（Coinbase）に流れていました。その流れが、今回逆転したのです。

• USDC準備金利回りの約90%がHyperliquidへ：約61億7600万ドルのUSDC預かり資産から得られる利息の大部分が、サークルやCoinbaseではなく、プロトコルに還元されるようになりました 。
• 年間収益の推定: アナリストは、この取り決めによりHyperliquidに年間1億3500万ドルから2億ドルの収益がもたらされると予測しています 。Syncracy Capitalの共同創業者ライアン・ワトキンス氏は、自社トークン買い戻しの増加額を年間1億3500万～1億6000万ドルと見積もり、プラットフォーム上のUSDC残高がさらに増加すれば、3億～5億ドルに達する可能性もあるとしています 。
• HYPE買い戻しのフライホイール効果: Hyperliquidに還元された利回りは、継続的なHYPEトークンの買い戻しプログラムの直接的な原資となります。これにより、プロトコルの収益が取引高ではなく預かり資産残高に結びつくため、市場の低迷期においても、買い戻しはより安定したものになります 。
• ステーキングによる利害の一致: Coinbaseとサークルの両社は、AQAv2の発動義務の一環としてHYPEトークンをステーキングすることを約束しており、この提携に「自らの肌を切る」形で関与しています 。

この一手により、年間約1億6000万ドルの収益が、中央集権的な発行体やカストディアンから分散型無期限先物取引所へと、その帰属先を変えました 。Compass Pointのアナリストは、この利回りリダイレクトにより、サークルとCoinbaseの合計EBITDAが年間6000万～8000万ドル減少する可能性があると推定しています 。

市場と価格への影響

この取引は、暗号資産市場と株式市場の双方で明確な反応を引き起こしました。

• HYPEは5月14日に約45ドルまで急騰しました。これは提携が最初に発表された日であり、その後5月下旬にはCoinbaseへの上場とETF（上場投資信託）への期待感を背景にさらに11%上昇しました 。CoinGeckoは、最初の発表時に19.2%の急騰があったと報告しています 。
• COIN株は6月8日に6.8%上昇し、162.77ドルとなりました。これは、Coinbaseが財務運用者の役割を発動させた日です 。この動きは、株式投資家がこの取引をCoinbaseにとっての新たな経常的な収益源と見ていることを示しています。たとえ利回り収益の一部を手放したとしても、Coinbaseは数十億ドル規模の財務運用を受託することで手数料を得る立場になったのです。

この二重の市場反応は、この取引の「Win-Win」の構造を浮き彫りにしています。HyperliquidとHYPE保有者は巨大な買い戻しエンジンを手に入れ、一方でCoinbaseはこれまで提供していなかった大規模な機関向け財務サービスを収益化する手段を得たのです。

ハイブリッドなCeDeFiインフラへのより広範な移行

この提携は、単なる利回りの話にとどまりません。中央集権型の金融レールと分散型の取引プロトコルがどのように相互作用するかという点における、有意義な構造的進化を象徴しています。

• CEX（中央集権型取引所）がDEX（分散型取引所）のトレジャリーを管理: Coinbaseは、上場企業でありKYC（本人確認）義務を負う取引所でありながら、分散型無期限先物プラットフォームであるHyperliquidのために機関投資家向けの財務機能を遂行します。このような役割分担は、ほんの2年前までは事実上前例のないものでした 。
• 利回りの流れが発行体からプロトコルへ: あるアナリストが「年間1億6000万ドルの収益が、サークルとCoinbaseからDEXへと鞍替えした」と表現したように 、サークルとCoinbaseがUSDC準備金利回りの大部分を自らではなくDeFiプロトコルに還元することで合意したのは、これが初めてです。
• 三層構造のCeDeFiスタック: サークルは規制されたクロスチェーンインフラと安定コイン発行を提供します。Coinbaseは機関グレードのカストディ（資産保管）と法定通貨の入出金ルートを提供します。Hyperliquidは、分散型でパーミッションレスな取引の場を提供します。その結果、規制遵守とパーミッションレスな実行が融合したシステムが生まれ、純粋なDeFiや純粋なCeFi単体よりも、潜在的により高い資本効率を実現する可能性があります 。
• 独自安定コインのUSDCへの置き換え: Hyperliquidが自社のUSDH標準を段階的に廃止し、USDCを採用するという決定は、成功しているL1/L2プロトコルでさえ、独自のネットワークを運営するよりも、流動性が高く既に確立された安定コインネットワークに接続することに、より大きな価値を見出していることを示唆しています 。

Hyperliquidにとって、この取引は、米国最大の暗号資産金融機関であるCoinbaseおよびサークルと連携することで、より深い流動性、より強力な自社トークン買い戻し能力、そしてより強固な制度的正当性を生み出すという賭けです。Coinbaseとサークルにとっては、HYPEをステーキングし利回りを還元することで、DeFi分野で最も急成長している無期限先物プラットフォームの一つにおいて、確固たる地位を確保するための布石となるのです。