シャオミ、57%減益の衝撃

中でも市場の予想を最も大きく下回ったのが営業利益（EBIT）水準だ。CLSAは決算発表前の時点で、調整後EBITが41%減の約65億元になるとの見通しを示していた 。実際の着地はこの予想をも下回り、バリュエーションモデルを大きく揺るがす数字となった 。

ジェフリーズが最も厳しい判断を下した理由

決算後のアナリストの動きで最も注目を集めたのがジェフリーズだ。投資判断を「ホールド」から「アンダーパフォーム」に引き下げ、目標株価も26.98香港ドルから25.49香港ドルに下方修正した 。ジェフリーズは格下げの理由として、具体的に以下の3点を挙げている 。

1. 2026年第1四半期決算は、売上高が引き下げられた予想とおおむね一致したにもかかわらず、EBIT水準で市場予想を下回った。
2. 事業が直面する根本的な逆風に比べ、市場の期待値が高すぎた。
3. EV事業の存在がバリュエーションに重くのしかかり、これまでの「ホールド」判断では想定しきれなくなった。

25.49香港ドルという目標株価は、前日終値から14%の下落余地を示唆する。ジェフリーズだけではない。数字がより弱気なスタンスを要求していると感じたアナリストは多かった 。

広がるアナリストの評価見直しの波

ゴールドマン・サックスは決算発表前に、すでに第1四半期の売上高・利益予想を約12%引き下げ、980億元の売上高を予想。「スマートEVやその他新規事業からの利益貢献は低下する」と指摘していた 。決算発表後は「粗利益率は一部の懸念よりは底堅かったが、全体像は厳しいまま」との見方を示している 。

アナリスト全体のコンセンサスは、系統立った広範囲な下方修正となった。平均目標株価は40香港ドルから30香港ドルに切り下がり、複数の主要金融機関が業績予想や投資判断を引き下げた 。

• モルガン・スタンレー: 「オーバーウェイト」と45香港ドルの目標株価は据え置いたが、メモリコストが想定以上に上昇し、スマートフォンの利益率は今後も圧迫されると警告した 。
• JPモルガン: 目標株価を45香港ドルから38香港ドルに引き下げ、コア収益予想を7～8%下方修正。EV利益率の想定も1.5～2ポイント引き下げた 。
• HSBC: 目標株価を54香港ドルから50香港ドルに引き下げた 。
• Bocom International（交銀国際）: 投資判断を「買い」から「中立」に格下げし、目標株価を37香港ドルとした 。

このように格下げが相次いでも、33人のアナリストによるコンセンサス評価は依然として「買い」だ。ただ、目標株価が軒並み切り下がっている事実は、強気の確信が揺らいでいることを示している 。

利益を直撃した「逆風の重層構造」

今回の大幅減益は、単一の弱点によるものではない。外部環境の激変と社内の過渡期が同時に重なった結果だ 。

メモリチップ価格の高騰

DRAMやNANDといった半導体メモリの急激な値上がりが、想定以上にスマートフォンの利益率を圧迫した。会社側が香港取引所に提出した書類でも、商品市況全体のインフレと並び、これが主因だと説明されている 。シャオミは対策として低価格モデルの出荷を意図的に絞り、平均販売価格（ASP）の向上を図ったが、その結果、IDCのデータ（CLSAが引用）によれば世界でのスマホ出荷台数は前年同期比19%も減少した 。

スマートフォン需要の減退

業界全体の低迷がコスト問題をさらに深刻化させた。「Smartphone × AIoT」セグメントの売上高は前年同期比14.5%減。複数の主要市場で競合他社にシェアを奪われた 。モルガン・スタンレーは、シャオミが直面する利益率と需要の圧力を理由に、世界のスマートフォン出荷台数予想を明示的に下方修正した 。

EV事業が収益の重しに

第1四半期のEV販売台数は約7万9000台にとどまった 。公表している年間目標55万台を達成するには、およそ14万5000台の四半期ペースが必要だが、その55%にも満たない 。新型車「SU7」の確定受注は6万3000台を超えたものの、北京工場の生産能力がボトルネックとなり続けている 。EV部門は約28億ドルの売上高を計上したが、研究開発費（R&D）がかさみ利益率も依然薄いことから、全体の収益性の重しとなった 。

地政学的・マクロ経済の重圧

公式発表では、地政学的不確実性、業界競争の激化、中国での消費者向け補助金縮小といった逆風が、当面の見通しを曇らせていると言及されている 。

シャオミの戦略的反撃

決算発表から数時間以内に、シャオミは経営陣が手をこまねいているのではないことを示すため、複数の施策を打ち出した 。

• 200億香港ドルの自社株買い: 自信を示し株価を下支えする狙いで即日発表したが、ジェフリーズ格下げの当日に株価は急落した 。
• スマートフォンのASP引き上げ推進: 経営陣は2026年の最重要方針として平均販売価格の引き上げを宣言。プレミアム化を通じてメモリコストという逆風を相殺する構えだ 。
• AI投資の大幅増額: 研究開発費を90億元にまで大幅に増やし、スマートフォンのエコシステムとEV技術スタックの差別化につなげるべく、AIとロボティクスへの投資を加速させている 。
• 欧州へのEV展開: 国内での生産立ち上げが年間55万台目標に届かないペースであっても、欧州市場への電気自動車投入計画を推進し続けた 。
• オペレーション効率の追求: 香港取引所への提出書類では、「Human × Car × Home」エコシステムのより深い統合と継続的な効率改善が、コストインフレへの構造的対策として強調された 。

ウォール街で割れる評価

シャオミの2026年第1四半期決算は、アナリストの見方を真っ二つに割った。ジェフリーズの「アンダーパフォーム」への格下げは、株価がもはや損益計算書の実態にそぐわない成長軌道を織り込んでいると見る陣営を象徴する。特に、長年の事業がここ数年で最悪の利益率環境と対峙する中、EVの評価が重くのしかかっているという見方だ 。

一方、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーは「買い」に相当する評価を維持している。AI戦略、エコシステムの粘着性、将来的なEVのスケールアップが、12カ月の投資期間で忍耐強い資金に報いると論じている 。

誰もが否定できないのは、短期的な痛みだ。メモリチップ不足は2027年後半まで続くとの見通しがあり、スマートフォン市場の回復は遅く、EV部門も厳しい納車目標を追う中で資金を消費し続けている。シャオミの今後数四半期は、戦略的な賭けがコストという嵐を乗り越えられるのか、それとも更なる格下げが待ち受けているのかを試す場となりそうだ 。