なぜアジア株は下落したのか　米国債買い戻し策の効果に市場が懐疑的

8月21日（金）のアジア株は、前日に見られた米国債の買い戻し策への安心感が薄れ、幅広く下落して始まりました。投資家は、米財務省による長期国債の買い戻し拡大を、上昇する利回りや根強いインフレ懸念、膨らむ政府借り入れを解決する決定打とは見なさなくなっています。米国債市場の再びの悪化と、前日の米国株安も売りを促しました。

米国債買い戻しによる「安心感」が反転

米財務省は、9月から10～30年物国債の買い戻し規模を、1回当たり40億ドル以上へ少なくとも倍増する方針を示しました。この発表を受け、当初は長期金利が低下し、世界的に投資家のリスク選好が回復しました。

しかし、その効果は長続きしませんでした。買い戻しは一部の国債に対する需要や市場の流動性を支えることはできますが、長期金利を左右する政府の借り入れ、新規国債の供給、インフレ期待まで消し去るわけではありません。

懸念が再び意識されると、30年物米国債利回りは約6ベーシスポイント上昇して5.248%となり、10年物も4.70%台へ戻りました。

長期金利の上昇は株式市場にとって重荷です。企業の資金調達コストが増えるうえ、将来の利益を現在価値に換算する際の割引率も高くなります。特に、数年先の利益成長をもとに評価されるハイテク株や成長株は影響を受けやすくなります。

ウォール街の下落がアジアの重しに

米国債利回りが再び上昇するなか、米国株も下落しました。S&P500種株価指数は0.9%、ナスダック100指数は0.7%下落し、ナスダック100は5営業日続落となりました。

米国市場の動きは、アジア株の取引開始時の方向感に直結しやすいものです。米国債利回りは世界の借り入れコストや株式のバリュエーションに影響するため、長期金利が上昇すると、投資家は株式に対してより高い収益率を求めるようになります。同時に企業の資本コストも上昇し、株式への投資意欲が弱まりやすくなります。

今回の下落は、米財務省の措置が一時的な流動性支援にとどまり、債券市場の問題全体を解決するものではないとの見方が、米国からアジアへ波及した結果といえます。

原油高がインフレ懸念を再燃

原油価格の上昇も市場心理を悪化させました。原油高は、米財務省の発表によっていったん和らいだインフレと金利への懸念を再び強め、債券利回りの上昇圧力となりました。

エネルギー価格は輸送費や製造コスト、家計の負担に波及します。投資家が警戒しているのは、物価上昇圧力が再び強まれば、政策金利や債券利回りが高止まりし、低金利への期待が株式市場を支える効果が限られることです。

日本では日銀の利上げ観測も重荷

日本市場には、国内要因による追加の逆風もありました。全国の生鮮食品を除くコア消費者物価指数は、7月に前年同月比1.8%上昇し、6月の1.6%から伸びが加速しました。円安に伴う輸入コストやエネルギー関連の圧力が、物価上昇の一因となりました。

この結果、日銀が9月の金融政策決定会合で利上げを検討するとの見方が強まりました。

日本の金利上昇は、国内市場だけの問題ではありません。日本国債の利回りが上昇すれば、日本の投資家にとって国内債券の相対的な魅力が高まり、海外の債券への需要が弱まる可能性があります。日銀が国債買い入れを段階的に減らしていることも加わり、世界の長期債に売り圧力がかかる要因となります。

もっとも、日銀だけがアジア株の下落を引き起こしたと断定することはできません。日本のインフレ指標は、米国の長期金利や原油価格、財政懸念を背景とした世界的な資産価格の見直しに、国内の金融政策リスクを加えた要因と見るのが適切です。

市場が示した4つの警戒ポイント

8月21日のアジア市場の弱さは、単一の材料による急落というより、複数のリスクを投資家があらためて織り込んだ結果でした。

• 米国の長期金利: 国債買い戻しの発表後も、長期利回りは再び上昇しました。
• 財政と国債供給: 買い戻しは需要を支えられても、政府債務の発行や借り入れ需要への懸念をなくすことはできません。
• インフレ: 原油高によって、物価上昇圧力が長引くリスクが高まりました。
• 中央銀行の政策: 日本のコアインフレ率の加速により、日銀の利上げ観測が強まりました。

これらが重なり、アジア市場ではリスク回避の雰囲気が広がりました。米財務省の買い戻し策は市場の緊張を和らげる支えにはなり得ますが、長期金利を押し上げている政府借り入れ、国債供給、インフレ、中央銀行の政策転換といった構造的な要因を反転させるには力不足だと、投資家は判断し始めています。