EU、Suzano・Kimberly-Clarkの34億米ドルティッシュJVを無条件承認　次の関門は英国CMA

欧州委員会の無条件承認で、ブラジルのパルプ大手Suzanoと米Kimberly-Clarkによるティッシュ製品JV（共同出資会社）は、実現へ大きく近づきました。ただし、これは案件が世界中の規制審査をすべて通過したという意味ではありません。欧州委員会は2026年5月11日、34億米ドルのJV計画を条件なしで承認しましたが、英国競争・市場庁（CMA）はフェーズ1審査を継続しており、法定判断期限は2026年5月28日です。期限は限られた事情で延長される可能性があります。

EUが承認した取引

ここでいうティッシュ製品は、日本語で日常的にいう箱ティッシュだけではありません。取引資料では、トイレットペーパー、ナプキン、ペーパータオル、フェイシャルティッシュなどの消費者向け・業務用ティッシュ製品の製造、販売、流通が対象とされています。

項目	確認できる内容
出資比率	Suzanoが新会社の51%、Kimberly-Clarkが49%を保有する計画です。
発表された規模	JVの規模は34億米ドルと発表されています。
現金支払い	Suzanoはクロージング時にKimberly-Clarkへ17億3400万米ドルを現金で支払うとされ、通常のクロージング後調整の対象になります。
拠出される事業	Kimberly-Clarkは、International Family Care and Professional（IFP）事業の実質的に全資産をJVに含めると説明しています。
製品領域	トイレットペーパー、ナプキン、ペーパータオル、フェイシャルティッシュなどの消費者向け・業務用ティッシュ製品です。

無条件承認の意味は、EU競争法審査で資産売却や行動約束などの是正措置が付かなかったということです。 EUレベルの大きな不確実性は後退しましたが、英国など別法域の審査を終わらせるものではありません。

なぜEUは競争上の懸念が小さいと見たのか

競争当局の視点で焦点になったのは、同業者同士の単純な統合というより、原料と製品の上下関係です。Suzanoは上流のパルプ大手で、Kimberly-Clarkが拠出する事業は下流のティッシュ・業務用製品を扱います。

欧州委員会は、Suzanoが漂白ユーカリクラフトパルプの世界的な有力供給者であるにもかかわらず、EU域内の競合ティッシュメーカーは十分な供給にアクセスし続けられると判断しました。漂白ユーカリクラフトパルプは、ティッシュや筆記用紙に広く使われる原料です。

MLexも、仮にSuzanoが供給を絞ろうとしても、競合メーカーには選べる代替パルプ供給者が十分残るという実務的な説明を伝えています。 そのため、欧州委員会は分離売却や行動条件を求めず、無条件承認に至ったと読めます。

新会社の規模と地域展開

これは一国だけの小さな事業切り出しではありません。取引が完了すれば、新会社はKimberly-Clarkの国際ティッシュ資産を中核に、70カ国超で展開し、22の製造施設、従業員約9,000人、Kleenex、Scott、WypAllなどの地域・グローバルブランドを扱う会社になる設計です。

業界報道では、22施設は欧州、アジア、中東、南米、中米、アフリカ、オセアニアにまたがる14カ国に所在するとされています。 Manufacturing Diveは、新会社の本拠地はオランダになり、これらの広い地域に施設を持つと報じています。

ブランドと資産：どこまでが対象か

取引資料で明示されているブランド例は、Kleenex、Scott、WypAllです。 ただし、対象はKimberly-Clarkの国際ティッシュ資産、およびIFP事業の実質的に全資産であり、Kimberly-Clarkの世界の全事業・全ブランドが新会社へ移るという意味ではありません。

この線引きは重要です。一部の金融報道はKimberly-ClarkをKleenexやHuggiesのメーカーとして紹介していますが、ここで参照できる取引資料はブランド別の完全な移管リストを示していません。したがって、すべてのKimberly-Clarkブランドや製品ラインがJVに入ると読むのは避けるべきです。

Kimberly-Clarkは何を残すのか

Kimberly-Clarkは完全に手を引くわけではありません。新会社に49%の持分を残し、Suzanoが51%の過半を取得する構造です。 Kimberly-Clarkは、この提携を成長率・利益率の高い事業への集中を高める戦略の一環と位置づけ、IFP事業の実質的に全資産をJVへ拠出すると説明しています。

一方で、引用可能な資料はJVの外に残るKimberly-Clarkのすべての事業を一覧化していません。言えるのは、同社が新ティッシュ会社に49%の経済的持分を持ち続け、IFPとして拠出される範囲外の事業は別途残る、という範囲にとどまります。

残る英国CMA審査

EUの承認は英国当局を拘束しません。CMAの公式日程によると、意見募集は2026年1月30日から2月20日、企業結合審査の開始は3月27日、フェーズ1判断期限は5月28日です。法定期限は限定的に延長される可能性があります。

フェーズ1では、CMAが取引をそのまま認めるか、より深いフェーズ2審査が必要かを判断します。 そのため、公開情報上で最も見えやすい次の独禁法上の関門は英国審査です。

いま何が言えるか

Suzanoにとって、EU承認はKimberly-Clarkの国際ティッシュJVで51%を取得するうえでの大きな規制上の障害を取り除くものです。 Kimberly-Clarkにとっては、国際ティッシュ資産の過半持分を現金化しつつ、新会社に49%の持分を残す取引になります。

競合企業にとっての主要なシグナルは、ブランドの統合そのものよりもパルプ供給です。欧州委員会は、Suzanoの漂白ユーカリクラフトパルプにおける地位が、EUの競合ティッシュメーカーを十分な供給先なしに追い込むリスクは小さいと見ました。

結論として、EUはこの取引にクリーンな青信号を出しました。ただし、案件はまだすべての規制ハードルを越えたわけではありません。公開情報上の次の重要日程は、延長がなければ2026年5月28日の英国CMAフェーズ1判断期限です。