「絶対に売らない」物語の終焉

32BTCの売却は、ストラテジー社にとって2022年以来初めてのビットコイン売却であり、その目的は優先株式の配当金支払いのためだった 。この事実が極めて重要だ。同社のコーポレートアイデンティティは、積極的なビットコイン買い増しと「絶対に売らない」という約束の上に築かれてきた。

ケンドリック氏は、市場がこの「約束」の破綻を単独のイベントとしてではなく、より大きな構造的問題を告げるシグナルとして解釈したと述べている。つまり、ビットコインの企業財務モデルには「資産から収入を生み出せない」という根本的な欠陥がある、というわけだ 。キャッシュフローを生まない資産が巨大化すればするほど、配当や運営費を賄うためには、その資産を売却するか、株式を発行して株主価値を希薄化させるしかなくなる。これは自己矛盾的なモデルと言える 。

ゲームを変える「約3%」のステーキング利回り

スタンダードチャータードの主張の中心にあるのは、ステーキング利回りの存在だ。イーサリアムはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）という仕組みを採用しており、ETH保有者は自身の資産をネットワークに預ける（ステーキングする）ことで報酬を得られる。現在の年率は約3%だ 。

このことは、企業の財務戦略における計算を根本から変える。

• ビットコイン財務: キャッシュフローはゼロ。配当や負債返済のためには、BTCを売却するか、株式の追加発行による希薄化が避けられない。
• イーサリアム財務: 保有するETHをステーキングに回し、そこから得られる利回りで運営費や配当を賄える。元本を取り崩す必要がない。

ケンドリック氏は極めて直接的にこう述べている。

「ETHの財務企業は3%のステーキング利回りを取得できることを考えれば、その純資産価値（NAV）倍率がストラテジー社の倍率を下回る理由はない」

この枠組みでは、イーサリアムの構造的優位性は永続的なものだ。ビットコイン財務は設計上「売り手」にならざるを得ないが、イーサリアム財務は自己完結的であり得る。

ETH/BTCレシオ、歴史的安値からの再評価へ

ETH/BTCレシオとは、1イーサ（ETH）で何ビットコイン（BTC）を購入できるかを示す指標だ。2026年半ば現在、この比率は0.018～0.020近辺まで崩壊し、ここ数年で最も低い水準にある 。参考までに、2021年の強気相場では0.08近辺でピークを付けており、ここ数年ビットコインがイーサリアムを圧倒的にアウトパフォームしてきたことを如実に示している。

ケンドリック氏は、このトレンドが反転すると予想している 。

• 短期的な目標: ETH/BTCレシオ0.040。これは現在の水準から、イーサリアムがビットコインを約40%アウトパフォームすることを意味する 。
• 長期的な目標: 2021年以来の0.08への回帰。この数字が、スタンダードチャータードの掲げる2030年の長期イーサリアム価格予測の大前提となっている 。

ケンドリック氏の見解では、この再評価を引き起こす触媒は、市場が「イーサリアムの財務モデルこそが構造的に勝る」という事実に気づくことだ。投資家は近視眼的な価格下落にとらわれるのをやめ、その利回り創出能力をますます評価するようになるだろう 。

スタンダードチャータードのイーサリアム価格目標

2026年5月下旬時点での同行のイーサリアム価格予測は、短期的な慎重さと長期的な強気の信念が混在している 。

• 2026年末: 4,000ドル（約60万円）
• 2030年末（10年後）: 40,000ドル（約600万円）

これらの数字は、2026年中に上方修正された経緯がある。当初、同行は2026年末の目標を7,500ドルとしていたが、2025年8月に付けた最高値（約4,954ドル）からイーサリアム価格が急落したことを受け、下方修正した経緯がある 。それでも、同行は2026年を「イーサリアムの年」と呼び、既に悪材料は織り込み済みだと主張している 。

10年後に40,000ドルという目標は、ETH/BTCレシオが0.08に回復するという前提に立脚している。これは、同行が並行して予測するビットコインの長期目標（50万ドル）が達成されることが条件となる 。このシナリオは非常に野心的であり、確実とは程遠いが、ケンドリック氏が想定する再評価の規模の大きさを物語っている。

なぜイーサリアムの不調こそが強気の根拠となるのか

現在のイーサリアムを取り巻く環境は、この理論を極めて逆張り的なものにしている。主な指標を見てみよう。

• ETH価格: 約2,000ドル。2025年8月のピークから約60%下落 。
• ETH/BTCレシオ: 2021年の約0.08から0.018～0.020へ崩壊 。
• オンチェーンのファンダメンタルズ: レイヤー2ネットワークの活動、ステーキング参加率、DeFi（分散型金融）の利用状況、機関投資家のETF資金流入などは、この価格下落局面においても軒並み強化されている 。

ケンドリック氏はこの状況を、価格と普及実態の「構造的断絶」と呼んでいる 。彼の視点では、ストラテジー社のビットコイン売却は、市場がこのギャップを埋め始める契機となる。それはビットコインの崩壊を意味するのではなく、イーサリアムの利回り面での優位性があまりに顕著になり、誰も無視できなくなる瞬間を迎えるということだ 。

この再評価が彼のタイムライン通りに進むかは不確実だ。メガバンクの価格目標はこのサイクルで大きくぶれてきた。スタンダードチャータード自身も、イーサリアムの予測を何度も引き下げ、また部分的に引き上げてきた 。ETH/BTCレシオが0.08に戻ることを誰も保証できない。しかし、「利回りを生む資産は、企業財務において、無利息の資産に対して永続的な構造的優位性を持つ」という分析の枠組みそのものは、単一の価格目標よりもはるかに耐久性があると言えるだろう。

「絶対に売らない」物語の終焉

32BTCの売却は、ストラテジー社にとって2022年以来初めてのビットコイン売却であり、その目的は優先株式の配当金支払いのためだった 。この事実が極めて重要だ。同社のコーポレートアイデンティティは、積極的なビットコイン買い増しと「絶対に売らない」という約束の上に築かれてきた。

ケンドリック氏は、市場がこの「約束」の破綻を単独のイベントとしてではなく、より大きな構造的問題を告げるシグナルとして解釈したと述べている。つまり、ビットコインの企業財務モデルには「資産から収入を生み出せない」という根本的な欠陥がある、というわけだ 。キャッシュフローを生まない資産が巨大化すればするほど、配当や運営費を賄うためには、その資産を売却するか、株式を発行して株主価値を希薄化させるしかなくなる。これは自己矛盾的なモデルと言える 。

ゲームを変える「約3%」のステーキング利回り

スタンダードチャータードの主張の中心にあるのは、ステーキング利回りの存在だ。イーサリアムはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）という仕組みを採用しており、ETH保有者は自身の資産をネットワークに預ける（ステーキングする）ことで報酬を得られる。現在の年率は約3%だ 。

このことは、企業の財務戦略における計算を根本から変える。

• ビットコイン財務: キャッシュフローはゼロ。配当や負債返済のためには、BTCを売却するか、株式の追加発行による希薄化が避けられない。
• イーサリアム財務: 保有するETHをステーキングに回し、そこから得られる利回りで運営費や配当を賄える。元本を取り崩す必要がない。

ケンドリック氏は極めて直接的にこう述べている。

「ETHの財務企業は3%のステーキング利回りを取得できることを考えれば、その純資産価値（NAV）倍率がストラテジー社の倍率を下回る理由はない」

この枠組みでは、イーサリアムの構造的優位性は永続的なものだ。ビットコイン財務は設計上「売り手」にならざるを得ないが、イーサリアム財務は自己完結的であり得る。

ETH/BTCレシオ、歴史的安値からの再評価へ

ETH/BTCレシオとは、1イーサ（ETH）で何ビットコイン（BTC）を購入できるかを示す指標だ。2026年半ば現在、この比率は0.018～0.020近辺まで崩壊し、ここ数年で最も低い水準にある 。参考までに、2021年の強気相場では0.08近辺でピークを付けており、ここ数年ビットコインがイーサリアムを圧倒的にアウトパフォームしてきたことを如実に示している。

ケンドリック氏は、このトレンドが反転すると予想している 。

• 短期的な目標: ETH/BTCレシオ0.040。これは現在の水準から、イーサリアムがビットコインを約40%アウトパフォームすることを意味する 。
• 長期的な目標: 2021年以来の0.08への回帰。この数字が、スタンダードチャータードの掲げる2030年の長期イーサリアム価格予測の大前提となっている 。

ケンドリック氏の見解では、この再評価を引き起こす触媒は、市場が「イーサリアムの財務モデルこそが構造的に勝る」という事実に気づくことだ。投資家は近視眼的な価格下落にとらわれるのをやめ、その利回り創出能力をますます評価するようになるだろう 。

スタンダードチャータードのイーサリアム価格目標

2026年5月下旬時点での同行のイーサリアム価格予測は、短期的な慎重さと長期的な強気の信念が混在している 。

• 2026年末: 4,000ドル（約60万円）
• 2030年末（10年後）: 40,000ドル（約600万円）

これらの数字は、2026年中に上方修正された経緯がある。当初、同行は2026年末の目標を7,500ドルとしていたが、2025年8月に付けた最高値（約4,954ドル）からイーサリアム価格が急落したことを受け、下方修正した経緯がある 。それでも、同行は2026年を「イーサリアムの年」と呼び、既に悪材料は織り込み済みだと主張している 。

10年後に40,000ドルという目標は、ETH/BTCレシオが0.08に回復するという前提に立脚している。これは、同行が並行して予測するビットコインの長期目標（50万ドル）が達成されることが条件となる 。このシナリオは非常に野心的であり、確実とは程遠いが、ケンドリック氏が想定する再評価の規模の大きさを物語っている。

なぜイーサリアムの不調こそが強気の根拠となるのか

現在のイーサリアムを取り巻く環境は、この理論を極めて逆張り的なものにしている。主な指標を見てみよう。

• ETH価格: 約2,000ドル。2025年8月のピークから約60%下落 。
• ETH/BTCレシオ: 2021年の約0.08から0.018～0.020へ崩壊 。
• オンチェーンのファンダメンタルズ: レイヤー2ネットワークの活動、ステーキング参加率、DeFi（分散型金融）の利用状況、機関投資家のETF資金流入などは、この価格下落局面においても軒並み強化されている 。

ケンドリック氏はこの状況を、価格と普及実態の「構造的断絶」と呼んでいる 。彼の視点では、ストラテジー社のビットコイン売却は、市場がこのギャップを埋め始める契機となる。それはビットコインの崩壊を意味するのではなく、イーサリアムの利回り面での優位性があまりに顕著になり、誰も無視できなくなる瞬間を迎えるということだ 。

この再評価が彼のタイムライン通りに進むかは不確実だ。メガバンクの価格目標はこのサイクルで大きくぶれてきた。スタンダードチャータード自身も、イーサリアムの予測を何度も引き下げ、また部分的に引き上げてきた 。ETH/BTCレシオが0.08に戻ることを誰も保証できない。しかし、「利回りを生む資産は、企業財務において、無利息の資産に対して永続的な構造的優位性を持つ」という分析の枠組みそのものは、単一の価格目標よりもはるかに耐久性があると言えるだろう。