ビットコイン、コインベースプレミアム指数が44日連続マイナス—米国機関投資家の売りとマイナー悲鳴、弱気相場は2027年まで続くのか

深刻なマイニング経済の危機

ビットコインマイナーは、ここ数年で最も深刻な財務危機に直面しています。JPMorganはビットコインの平均総採掘コストを約78,000ドルと試算していますが、現物価格は長期にわたり62,000〜63,000ドル付近で推移しており、マイナーは5ヵ月連続で採掘コストを下回る価格でビットコインを売却している計算になります。JPMorganは、このような状況は現10年で前例がないと指摘しています。

この結果、世界中のマイナーの約15〜20%が赤字で操業を強いられています。MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific、Bitdeerなどの北米上場マイニング企業は、2026年第1四半期だけで過去最高の32,000BTC超を売却し、これは2025年通年の売却総額をすでに上回っています。この売却量は、2022年第2四半期のテラルナ崩壊時に売却された約20,000BTCも上回り、マイナー売却の四半期記録を更新しました。

ハッシュプライス（単位ハッシュレートあたりの日間マイニング収益を示す重要指標）は、2026年第1四半期に28〜35ドル/PH/s/日の範囲にまで低下し、損益分岐点とされる約35ドルを下回りました。CoinSharesの報告によれば、上場マイナーのビットコイン1単位あたりの加重平均現金採掘コストは2025年第4四半期に約79,995ドルに上昇し、2026年初頭には3回連続のマイニング難易度マイナス調整（2022年7月以来）を記録し、マイナーの降伏（キャピュレーション）を示唆しています。こうしたマイナーによる強制売りは、ビットコイン価格に継続的な下方圧力を加えています。

弱気一色のアナリストコンセンサス

CryptoQuantのCEO、Ki Young Ju氏はオンチェーンデータに基づき、厳しい警告を発しています。同氏は、現在の弱気局面が2027年第1四半期まで続く可能性があると予測しています。その根拠として、CryptoQuantのPnL Index Signalを挙げ、利益確定が始まり連鎖反応を引き起こした後、ビットコイン投資家の収益性指標は通常約18ヵ月間低下傾向をたどると指摘します。このトレンドが2025年10月に転換したことから、弱気相場は2027年初頭まで続く可能性があると主張しています。真の反転は、未実現利益が再び上昇し、実現利益が減少し始めたときにのみ起こると強調しており、この条件はまだ現れていません。

Ju氏はまた、構造的な市場変化も強調しています。従来のビットコインからアルトコインへの資金ローテーションが、2021年以来の最低水準にまで崩壊したというのです。BTCペアのアルトコイン取引量は複数年の低水準にとどまり、アルトコインの現物売りは5年ぶりの高水準に達しており、古典的な「アルトシーズン」のダイナミクスが終焉を迎えた可能性を示しています。Ju氏は、実収益を生み出すDeFiや実世界資産（RWA）トークンを除き、99.9%のアルトコインは拒否されるべきだと述べています。ビットコインと大型資産への資本集中、需要シグナルの弱体化を受け、Ju氏はアナリストコンセンサスを「広範に弱気」と表現しています。この見解は、CryptoQuantのベアスコア指数が約6週間にわたり0〜10の範囲（0が最も弱い状態）にとどまっていることからも裏付けられています。

マクロ状況：最高値から50%の下落

ビットコインは2025年10月に約126,000～126,200ドルの史上最高値を記録しました。しかし、2026年2月初旬には1日でその価値の半分以上を失い、約60,000ドルまで暴落。この1日で32億ドルの含み損が確定し、ビットコイン史上最大の単日損失イベントとなりました。

2026年6月下旬現在、ビットコインは約63,000〜64,000ドルで取引されており、最高値から約50%下落した状態です。暗号資産市場全体の時価総額はピーク時から約48%縮小し、約2.46兆ドルとなっています。6月初旬にはビットコインが一時60,000ドルを割り込み、2024年10月以来の安値を記録しました。暗号資産の恐怖と欲望指数（Crypto Fear & Greed Index）は、2月の暴落時に過去最低の5を記録しました。

最大の保有者である大口投資家や機関投資家は、2026年第1四半期だけで合計309億ドルの損失を確定し、1日あたり3億3,700万ドルの損失を計上しました。ビットコインの14年の歴史で初めて、半減期の翌年（2025年）がマイナスで終了し、10月に史上最高値を更新したにもかかわらず、年間で約6%下落しました。

底値は未確認、さらなる下落リスク

持続的な機関投資家の売り（44日連続のマイナスプレミアム）、5ヵ月連続での採算割れ売りを強いられるマイナー、崩壊したアルトコインローテーションのダイナミクス、そして弱い需要シグナルが重なり、市場は依然としてサイクルの底を特徴づける典型的な降伏（キャピュレーション）や蓄積（アキュムレーション）のパターンを見せていません。ハッシュレートの急減と持続的な採算割れの採掘状況は、さらなるマイナーの経営難と追加の価格下落圧力の可能性を示唆しています。

CryptoQuantの調査責任者Julio Moreno氏は、ビットコインは明確な弱気局面にあり、主要な需要と流動性指標が弱さを示しており、底値を形成するプロセスには数週間ではなく、数ヵ月かかる可能性があると述べています。ベテラントレーダーのPeter Brandt氏も、2026年6月初旬の時点で、ビットコインは2月の安値からの最初の下落目標を達成したものの、取引可能な底値は2026年9月〜10月まで期待できないとの見解を示しています。

要約すると、今回の過去最長となる44日間のコインベースビットコインプレミアム指数マイナスは、孤立したデータポイントではありません。それは、機関投資家の関心喪失、財務的に追い詰められたマイナー、そして資本ローテーションの構造的変化によって引き起こされた、広範な市場の深刻なストレス症状なのです。オンチェーンデータや価格データによって明確な底値が確認されていない以上、最も抵抗の少ない経路は、依然として下方向です。