韓国メモリーチップ株が10%暴落：CXMTの急上場、エヌビディアの「循環ファイナンス」懸念、そして弱気相場の複合要因

1. CXMTのスター市場デビュー（7月27日）

引き金となったのは、その前日の出来事です。中国のDRAMメーカー、長鑫科技（CXMT）が、今年アジア最大となる579億2,000万元（約86億ドル）を調達し、上海のスター市場（STAR Market）に上場しました。初値は公開価格（8.66元）の約4倍強の49元で、終値は公募価格比で約466%高となり、時価総額で中国本土市場最大の企業に躍り出ました。この上場により、CXMTは中国初の自国での競争力を持つDRAMメーカーとしての地位を確固たるものにし、サムスンやSKハイニックスとの直接競合に臨む姿勢を明確にしました。

韓国の投資家にとって、このメッセージは明白でした。中国がメモリーチップ分野で想定よりもはるかに早く追い上げているのです。CXMTの上場は、韓国勢2社の市場シェアと価格決定力を脅かすものとして直接的に解釈されました。

さらに、CXMTの上場は、この巨額IPOに飛びつくための資金を確保しようとする投資家により、中国株式市場における資金繰りの逼迫懸念も引き起こしました。

2. エヌビディアの「循環ファイナンス」懸念（7,500億ドル規模）

7月27日（月）、ブルームバーグは、エヌビディアが総額7,500億ドルを超える可能性のある、新たなAIインフラ関連の大型契約を準備していると報じました。この中には、SKハイニックスの親会社であるSKグループとの5,000億ドル規模のAIイニシアチブ、OpenAIによる米国データセンターへのコンピューティングリースを支援するための最大2,500億ドルの保証、そしてOpenAIによるエヌビディア製チップ購入のための3,500億ドル規模の融資協議などが含まれています。

市場の懐疑論者はすぐに、これらの取引を「循環ファイナンス（circular financing）」と呼びました。すなわち、エヌビディアが事実上、自社の顧客に融資・投資し、その資金で顧客がエヌビディアのチップを購入することで、人為的に需要とバリュエーションを膨らませているのではないか、という懸念です。批判派は、チップ供給元が自社顧客の購入資金を融資する場合、その結果生じる収益成長は純粋な有機的成長ではないと主張します。

この見方は、AI需要に基づくメモリー需要の期待に直接的な打撃を与えました。特に、AIサーバー向けのHBM（高帯域幅メモリー）チップをエヌビディアに供給するSKハイニックスが最も大きな打撃を受けることになりました。

3. すでに弱気相場入りしていた市場

火曜日の大暴落は、すでに深く傷ついていた市場を襲いました。フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は7月17日にテクニカルな弱気相場入りを果たし、6月下旬の最高値から20%以上下落していました。これは3月から6月にかけての、AIバブルに支えられた驚異の105%もの上昇が完全に失われたことを意味します。

ブルームバーグのデータによれば、6月22日以降、世界の半導体株の時価総額は約3.3兆ドルが消失しています。KOSPI自体も、7月8日には6月の高値から23%下落し、独自に弱気相場に突入していました。

このような脆弱な地盤があったからこそ、新たなマイナス材料が発生すると、その損失は通常以上に拡大したのです。

4. 逆説的な「エヌビディア・SK提携」の影響

循環ファイナンス懸念を報じた同じブルームバーグの記事は、エヌビディアとSKグループ間の巨額のAIイニシアチブについても強調していました。しかし、この提携が市場を安心させることはなく、むしろその規模の大きさが循環ファイナンスの懸念を強める結果となりました。投資家は、この提携が、エヌビディアがSKグループを通じて自社の需要をファイナンスしているに過ぎず、受注残が有機的なものではないように見えると懸念したのです。

つまり、本来であれば「好材料」（AIチップの需要を確保する巨額提携）として受け止められるべき話が、パラドキシカルにも、真のエンドユーザー需要ではなくベンダー・ファイナンスの拡大として捉えられ、市場心理をさらに悪化させました。

総括：単独の事件ではなく、連鎖反応

火曜日の売り浴びせは、一つのヘッドラインが原因ではありませんでした。それは連鎖反応だったのです。

• CXMTの爆発的上場が、サムスンとSKハイニックスのコア事業を脅かす中国DRAMとの競争に対する恐怖を新たにしました。
• 循環ファイナンスのストーリーが、AIチップ需要の信憑性に疑問を投げかけ、メモリー株を過去最高値に押し上げてきた理論の根拠を直接的に損ないました。
• 弱気相場の背景により、どんなマイナス材料も増幅され、モメンタム・トレーダーやレバレッジを利かせたポジションの巻き戻しが加速しました。

エヌビディア・SK提携という巨額な話が、有機的な需要ではなく循環ファイナンスとみなされたことで、逆説的に市場心理を悪化させました。結果として、韓国メモリーチップ株は近年稀に見る最悪の一日を記録したのです。