GCC債券・スクーク市場2026年上半期：大型案件へのシフトと地政学的ショックからの力強い回復

取引件数の減少と大型発行の台頭

取引件数は2025年上半期の215件から2026年上半期は161件へと25%も急減した 。総額が増加しているにもかかわらず取引件数が減少したことは、1件あたりの平均規模が大幅に増加したことを意味する。Markazのデータに基づく計算では、平均取引規模は約4億3,000万ドルから約6億3,800万ドルへと拡大した 。この変化は、政府や主要な政府系事業体が資金調達を少数の大型取引に集約したことによる、大規模なソブリンおよび準ソブリンによるジャンボ発行に牽引されたものである。

国別内訳：サウジアラビアが主導、クウェートは倍増、バーレーンは縮小

Markazの2026年上半期レポートは、詳細な国別の状況を明らかにしている 。

• サウジアラビア：58件の取引で493.4億ドル — GCC全体の48% を占め、前年比1.6%の小幅増。同王国は地域の債券市場で支配的な地位を維持している 。
• UAE（アラブ首長国連邦）：42件の取引で235.4億ドル — GCC全体の23% を占め、第2位の発行体の地位を維持 。
• カタール：99億ドル — 前年比32%増。カタールエナジーやドゥカーン銀行による大型発行が牽引 。
• クウェート：87億ドル — 2025年上半期から2倍以上に増加。主に金融セクターの活発な活動が要因 。
• バーレーン：40億ドル — 前期から減少。財政状況の逼迫と借入需要の低下を反映 。
• オマーン：18億ドル — 2025年上半期からわずかに増加。発行額の緩やかな回復が続く 。

従来型米ドル建て債券が急増、スクークは逆風に直面

2026年上半期の特徴的なテーマは、従来型の米ドル建て債券への決定的な傾斜であった。カムコ・インベストのデータによれば、従来型債券の発行額は前年比約41%増の864億ドルとなった一方、スクークの発行額は約26%減の305億ドルに留まった 。これは2025年上半期のトレンドからの急激な逆転を意味する。

しかし、この構図には細かな見方も必要である。S&Pグローバル・レーティングスは、GCC諸国のスクーク発行額は2026年の最初の4ヶ月間で13.1%増加したと報告しており、これは主に、米ドル建てベンチマークに対する利回りスプレッドの拡大の恩恵を受けた、サウジアラビアの現地通貨建て（SAR建て）スクークに牽引されたものである 。アランカは、スクークは依然としてGCCの米ドル建てクレジット市場の30.5%以上を占めており、新規発行の流れが変化しているものの、相当な既存基盤があることを示していると指摘する 。

金融セクターが借入を主導

2026年上半期、金融機関が最大の借入セクターとなった。銀行や金融会社は、償還を迎える債務の借り換えや拡大のための資金調達において、発行を主導した。アランカは、GCCのクレジット市場において「金融セクターが成長を牽引した」と報告している 。上半期の大型発行には、エミレーツNBD、ファースト・アブダビ銀行、ドゥカーン銀行などが含まれる 。

地政学的ショックと回復：イラン・米国紛争

市場は2026年2月下旬、イラン・米国紛争の勃発後に急激な売りに見舞われた。利回りスプレッドは著しく拡大し、LSEGのデータによれば、GCC市場は3月に入り「事実上停止状態」となり、発行体は取引を中断した 。フィッチ・レーティングスは、借り手が危機のピーク時に「新規の米ドル建て債券およびスクークの販売を事実上凍結した」と指摘している 。

顕著な**「安堵感からの上昇（relief rally）」** は、2026年4月8日のイラン・米国停戦後に始まり、GCCの債券市場は着実に回復した 。投資適格級のスプレッドは6月中旬までに戦前の水準に戻った 。この回復により発行活動は急回復し、6月最終週だけでカタールエナジー、アヴィリース、エミレーツNBD、ファースト・アブダビ銀行、ドゥカーン銀行、ブルジェール・ホールディングスによって合計75億ドルの債務が発行された 。

ロンドンが引き続き選好される上場市場

ロンドンは、GCCの債券およびスクーク発行体にとって、引き続き選好される国際的な上場市場であり続けている。フォーチュン誌は2026年6月30日、新たな5億ドルのスクークが7月1日にロンドン証券取引所の国際証券市場に上場される予定であると報じた 。GCCの発行体は、その厚みのある投資家層、国際的な規制の枠組み、そして確立されたスクーク上場のインフラストラクチャーを理由に、一貫してロンドンを選好している。

主要なポイント

2026年上半期は、GCCの債券市場にとって明暗がはっきりと分かれた時期であった。総発行額は増加したものの、ソブリンと金融セクターの借り手が主導する、より少ない件数でより大型の取引を通じて行われた。市場は大きな地政学的ショックを吸収し、停戦から2ヶ月以内に正常な状態に戻るという、顕著な回復力を示した。データは構造的なシフトをはっきりと示している。すなわち、従来型の米ドル建て債券が新規発行の手段として選好される一方、スクークはサウジアラビアの国内市場での成長はあったものの、国際的なセグメントではシェアを失った。総流通残高が1.2兆ドルを超え、拡大を続けるこの地域の債券市場は、ロンドンを主要な玄関口として、世界中の投資家を引き付け続けている。