好決算にもかかわらずノキア株が急落した理由

表面的な数字だけを見れば不可解に映るこの売り。しかし決算の詳細を読み解くと、市場がネガティブに反応した明確な理由が4つ浮かび上がります。

1. 調整後利益の裏に潜む「実績」の厳しい現実

株価下落の最大の要因は「調整後（comparable）」と「報告ベース（GAAP）」の結果の間にあった大きな乖離です。

報告ベースでは、ノキアは営業損失5000万ユーロ、純利益はわずか200万ユーロと、前年同期の9000万ユーロから急減しています。多額のリストラ費用などがのしかかったためです。2026年通年のリストラ費用は約8億ユーロと見積もられ、うち3億5000万ユーロは中国事業の統合に関連しています。第2四半期だけでも3億9000万ユーロのリストラ費用が計上され、報告ベースの営業利益率は**-1.0%** に落ち込みました。

投資家は調整後の数字ではなく、こうした実質的な損失に注目しました。

2. AI成長ストーリーに天井を設けるメモリ供給制約

ノキアのAI成長は確かに本物ですが、上限があります。CEOのジャスティン・ホタード氏は7月23日にBloombergの取材に対し「メモリは業界最大の供給制約であり、この不足は2027年まで続く」と述べています。

「需要は強い一方、供給が引き続き業界の主な制約です」とホタードCEOは指摘し、顧客が長期発注に動いていると説明しました。これは受注の可視性を高める一方、主要部品が不足している限り、ノキアはAI需要を十分に売上に転換できないことを意味します。

決算説明会では、メモリと最先端シリコンの供給制約により、リードタイムの長期化と顧客からのより良い可視性の確保が必要になったと述べられています。

3. 実質的な意味を伴わない業績予想の引き上げ

ノキアは2026年通年の調整後営業利益の見通しを21億〜26億ユーロに引き上げました。しかし、この引き上げは実質的には意味のないものでした。

この修正は、固定無線アクセスCPEとエンタープライズキャンパスエッジの2事業を非継続事業として分類し直したことによる技術的な10億ユーロの調整にすぎなかったのです。継続事業の基礎的な見通しは実質的に変わっていません。

アナリストやトレーダーは、この修正を無意味なもの、あるいは気を散らすものとして受け止めました。

4. レガシー通信事業の低迷がストーリーを圧迫

AI・クラウド部門の売上高は倍増の4億4600万ユーロ（全売上の9.3%）に達した一方、従来の移動体通信事業者向けネットワーク機器販売というノキアのコア事業は、需要の減少に直面し続けています。

ノキアのADRは競合エリクソンの株価とともに下落し、欧州通信機器銘柄全体に広がる圧力を示しました。市場は、急成長するAI事業と、はるかに規模の大きい縮小するレガシー事業を抱える企業を、後者のウエートで評価したのです。

キャッシュフローへの懸念も重しに

CFOのウィレン氏は決算説明会で、フリーキャッシュフロー転換率（55%〜75%）の下限に向かうと予想されると述べ、その理由としてリストラ費用の増加を挙げました。第2四半期のフリーキャッシュフローはマイナス7億3200万ユーロでした。

結論： ノキア株の下落は、同社のAI戦略に対する否定ではありませんでした。市場は、報告ベースの損失、AIの upside を制限する供給制約、中身のない業績予想修正、従来型通信事業の圧迫の拡大、そして悪化するキャッシュフローという4つの要因を冷静に評価した結果、調整後の好調な利益を打ち消したのです。