BTC含み益比率57.5%でもベア相場は継続中？ アナリストが指摘する「2つの条件」と「偽のブレイクアウト」の教訓

指標は50%（損益分岐点）を再び上回り、全コインの過半数が再び含み益を抱える状態となりました。しかし、歴史は「真の相場転換には単純な過半数以上のものが必要」と教えています。

なぜ57.5%では不十分なのか：デュアル確認閾値

CryptoQuantの寄稿者TheKrissOnChain氏をはじめとするオンチェーンアナリストは、2012年以来のすべてのビットコインベア相場の終了を示してきた「二つの条件」によるフレームワークを採用しています。このどちらの条件も現在は満たされていません。

条件1：含み益比率が64%を超える

過去のベア相場終了時における含み益比率は以下の通りです。

• 2012年4月：69%
• 2015年1月：66%
• 2019年4月：68%
• 2023年1月：64%

現在の57.5%という数値は、過去最低の終了閾値（64%）からでも6～7パーセントポイント低い水準です。

条件2：30日間のLTH-SOPR平均が1.0を上回る

長期保有者（LTH：155日以上移動していないコインを保有する投資家）のSpent Output Profit Ratio（SOPR）の30日移動平均は、LTHが利益確定売り（1.0超）を行っているか、損切り売り（1.0未満）を行っているかを示します。

2026年6月下旬時点で、この30日平均は0.88と、損益分岐点である1.0を大きく下回っています。2026年の最初の176日のうち87日間で1.0未満を記録しており、その内訳は2月24日から4月27日までの期間と、6月2日から現在までの継続期間の二つに分かれます。

この2つの条件がどちらも満たされていないため、オンチェーンアナリストは現在の回復を強気相場への転換ではなく、ベア相場内の一時的な反発（ベアマーケットラリー） と分類しています。

偽りのブレイクアウトの前例：67%到達からの失敗

今回が2026年初めて、含み益比率が危険な水準に回復した例ではありません。今年4月下旬から6月1日にかけて、含み益比率は一時67% まで上昇し、64%の閾値を超えました。また、LTH-SOPRの30日平均も35日連続で1.0を上回っていました。しかし、このブレイクアウトは劇的に失敗し、指標はその後46.2%の低水準へと急落しました。

アナリストは現在、今回の57.5%という数値が、特に4月～6月の回復時とは異なりLTH-SOPRが深いマイナス圏にあることから、二度目の偽りのブレイクアウトとなるリスクを警告しています。

その他のまちまちなシグナル：価格、モデル、タイミング

含み益比率以外にも、オンチェーン上のシグナルは一致していません。

• 価格動向： ビットコインは初夏の58,000ドル割れやサイクル安値の57,000ドル近辺から回復し、現在約65,859ドルで推移しています。200週移動平均線を再び上回りましたが、アナリストのベンジャミン・コーウェン氏は底値は「数週間ではなく、数ヶ月先」だと主張しています。
• CryptoQuant 365日PnL Index： この指標は、サイクルのピークがすでに通過したのではなく、まだ先にある可能性を示唆しており、最終的な投げ売り段階というよりも、サイクル中期のベア局面と一致しています。
• 複数のオンチェーンモデルが依然としてベア圏： アリ・マルティネス氏の3指標モデル（aSOPR、Puell Multiple、Reserve Risk）は依然としてニュートラルを下回っています。LTH Realized Supply比も弱気の数値を示しています。
• 初期段階の反対シグナル： Checkonchainの平均回帰指数（Mean Reversion Index）は安値圏でQ10のボトムシグナル（過去に90%の確率で底値を示した）を点灯しました。また、Advanced Net UTXO Supply Ratioは2022年末以来の「買い」シグナルを発しました。これらは注目に値しますが、確定的なものではありません。

アナリストの見通し：2026年下半期が転換点か

複数の著名アナリストは、オンチェーンデータとおおむね一致する形で、ベア相場は2026年下半期に終結すると予測しています。

• アンソニー・ポンプリアーノ氏は、過去の半減期サイクルのパターンと過去のサイクル安値のタイミングを根拠に、ベア相場は2026年下半期に終了すると予測しています。
• Investing.comの2026年下半期見通しも、ベア相場が第3四半期まで続き、その後耐久性のある底値が形成される可能性が高いと示唆しています。
• ベンジャミン・コーウェン氏 は、2026年7月のビットコインサイクルメモで、過去のサイクルパターン、オンチェーンデータ、マクロ経済状況を挙げ、現在のセットアップは第4四半期の底値を支持するものだと論じています。

クジラ（大口投資家）の蓄積、投げ売り（キャピュレーション）のシグナル、PnLの圧縮といった構造的な状況はベア相場後期の典型的なものですが、デュアル確認閾値は依然として満たされていません。

結論

ビットコインの含み益比率が57.5%まで回復したことは、6月下旬の46.2%という低水準からの顕著な改善ですが、オンチェーンアナリストはこれがベア相場の終了を確認するものではないと一致して見解を示しています。具体的には、含み益比率が持続的に64% を超え、かつ30日間のLTH-SOPR平均が持続的に1.0 を超えるという2つのゲートが開かなければなりません。今年初めに67%まで上昇して失敗したケースが警告となる中、トップアナリストの間では、耐久性のある底値はそれ以前ではなく2026年第3～4四半期に形成されるという見方が支配的です。