借り手はもはや巨大テクノロジー企業だけではない

2026年の決定的な変化は、借り手の層が大幅に拡大したことです。ゴールドマン・サックスによると、今年のAI関連債務の約40％は、アマゾン、アルファベット（グーグル）、メタ、マイクロソフト、オラクルの5大ハイパースケーラーによるものです。残りの約60％は、AIインフラ企業、データセンター運営会社、REIT（不動産投資信託）、さらにはAI事業に軸足を移しつつある暗号資産（仮想通貨）マイニング企業など、多様な借り手によるものです。これは、ごく一部のメガキャップ・テック企業に集中していた以前の状況からの大きな変化を示しています。

アマゾンは2026年、通貨を跨いで920億ドルの社債を発行しており、ハイパースケーラーの中で最大です。これにアルファベット、メタ、オラクルが続きます。しかし、新規参入者の存在感が急速に高まっています。

ギャラクシー・デジタルのジャンク債案件：リスク拡大の試金石

2026年7月22日、ギャラクシー・デジタルは、その子会社であるGalaxy Helios Data Centers II LLCが、満期2031年の担保付シニア債を私募で350億7000万ドル発行する計画を発表しました。調達資金は、テキサス州ディケンズ郡にあるHeliosデータセンター・キャンパスの開発に充てられ、かつての暗号資産マイニング施設をCoreWeave向けのAIデータセンターへと転換するプロジェクトです（CoreWeaveとの間で15年のリース契約を締結済み）。ブルームバーグは、この案件を、米国クレジット市場のよりリスキーな領域へのAI資金調達の拡大を示す「デビュー・ジャンク債」販売と評しています。この債券は投資家向けに利回り約9％で販売されており、モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスが主幹事を務めています。

この案件は特異なものではありません。2026年6月にも、Applied Digitalの子会社がジャンク債市場で15億9000万ドルを調達し、ノースダコタ州でCoreWeave向けのコンピューティング能力拡大を資金調達しました。この時の債券利回りは7％であり、わずか数ヶ月前に投資家が求めていた10％からは顕著に低下しています。これらの取引は、AI資金調達が明確に高利回り・高リスクの領域へと移行していることを示しています。

AI債務は米国債を「クラウディングアウト」しているのか？ 活発化する議論

ストラテジストの間で最も争点となっているのは、この巨額のAI借入が米国債（財務省証券）の需要を減少させ、長期金利を押し上げているかどうかです。

• アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は、AI借入の規模がすでに米国債を含む他の債券資産の需要を減少させていると主張しています。
• ブルームバーグの分析は、債務に依存したAI投資が長期の借入コストを金融危機以来の水準に押し上げていると報じています。7月22日時点で30年米国債利回りは11営業日連続で5％を超え、2007年以来の節目を試す展開となっています。

しかし、他の大手アセットマネジャーは反論しています。

• コロンビア・スレッドニードル・インベストメンツのトッド・チャコー氏は、社債市場でクラウディングアウトの兆候はまだ見られないと述べています。「少なくともまだ」とコメントし、社債への需要は堅調に推移していると指摘しました。
• **PIMCO（ピムコ）**も、現在の米国債利回りは主にFRBの政策見通しによって決まっており、AI借入が原因ではないとしています。ただし、長期的にはAI債務がタームプレミアム（期間プレミアム）を押し上げる可能性は認めています。

ロイター通信は、AI関連投資の急増が、インフレ懸念やFRBの政策見通しの変化と並んで、5月に30年米国債利回りを2007年以来の高水準に押し上げた一因であると報じています。ダラス連邦準備銀行は、AI債務の資金調達が「デュレーション供給（長期債の供給）」と金利に影響を与える経路として、(1)長期投資適格社債の直接発行、(2)プライベートクレジット投資家からの変動金利ローンのスワップ、(3)金融機関発行体のクラウドアウト、の3つを挙げています。

結論としては、警戒感は高まっており、利回りは上昇し、AIの供給はかつてない規模ですが、AI債務が米国債の売りを引き起こしているという明確な証拠は依然として議論の最中です。

オフバランスシートのエクスポージャー：次の懸念材料

5大テクノロジー企業における「1兆6500億ドルのオフバランスシートAIインフラ債務」という具体的な数字は、入手可能な情報源からは独立して確認できませんでした。しかし、複数の情報源が、ハイパースケーラーがデータセンター、GPU、エネルギーインフラに関するオペレーティング・リース、電力購入契約（PPA）、ジョイントベンチャーなどの仕組みを通じて、多額のオフバランスシート・エクスポージャーを抱えていることを確認しています。

IESE（スペインのビジネススクール）の記事は、AI資金調達における「急成長するオフバランスシート負債のプール」に言及し、国際決済銀行（BIS）はこれを「シャドー・ボローイング（影の借入）」と名付けています。BISは、AI関連企業向けのプライベートクレジット融資残高がゼロに近い状態から現在2000億ドル以上に増加したと指摘。AI投資の成長予測から外挿すると、2030年までにAI企業向けのプライベートクレジット残高は約3000億～6000億ドルに達する可能性があると推計しています。

アナリストの間では、偶発的なAIインフラ関連債務は規模が大きく、不透明で、従来の信用指標では過小評価されているという点で広く意見が一致しており、正確な1兆6500億ドルという数字の確認にはさらなる情報ソースが必要です。

主要な市場への影響

• 借り手の急激な拡大： ハイパースケーラーが依然として最大のグループで約40％を占めるが、残りの60％は専門金融機関、データセンターREIT、暗号資産からAIへの転換組、プライベートクレジットファンドなどが占めている。
• クレジット市場のひずみが顕在化： AI関連債務は現在、米ドル建て投資適格級社債の純新規供給の約30％を占める。30年米国債利回りの5％超えの継続は2007年以来最も厳しい状況である。
• ジャンク債市場のリスクが上昇： ギャラクシー・デジタルの案件やApplied Digitalによる15.9億ドルのジャンク債発行は、AI資金調達が明確に高利回り・高リスクの領域へと移行していることを示している。
• オフバランスシートのエクスポージャーが次の懸念： 正確な数字の確認は別として、アナリストは、偶発的なAIインフラ関連債務が規模が大きく、不透明で、従来の信用指標では過小評価されているという点で広く一致している。

借り手はもはや巨大テクノロジー企業だけではない

2026年の決定的な変化は、借り手の層が大幅に拡大したことです。ゴールドマン・サックスによると、今年のAI関連債務の約40％は、アマゾン、アルファベット（グーグル）、メタ、マイクロソフト、オラクルの5大ハイパースケーラーによるものです。残りの約60％は、AIインフラ企業、データセンター運営会社、REIT（不動産投資信託）、さらにはAI事業に軸足を移しつつある暗号資産（仮想通貨）マイニング企業など、多様な借り手によるものです。これは、ごく一部のメガキャップ・テック企業に集中していた以前の状況からの大きな変化を示しています。

アマゾンは2026年、通貨を跨いで920億ドルの社債を発行しており、ハイパースケーラーの中で最大です。これにアルファベット、メタ、オラクルが続きます。しかし、新規参入者の存在感が急速に高まっています。

ギャラクシー・デジタルのジャンク債案件：リスク拡大の試金石

2026年7月22日、ギャラクシー・デジタルは、その子会社であるGalaxy Helios Data Centers II LLCが、満期2031年の担保付シニア債を私募で350億7000万ドル発行する計画を発表しました。調達資金は、テキサス州ディケンズ郡にあるHeliosデータセンター・キャンパスの開発に充てられ、かつての暗号資産マイニング施設をCoreWeave向けのAIデータセンターへと転換するプロジェクトです（CoreWeaveとの間で15年のリース契約を締結済み）。ブルームバーグは、この案件を、米国クレジット市場のよりリスキーな領域へのAI資金調達の拡大を示す「デビュー・ジャンク債」販売と評しています。この債券は投資家向けに利回り約9％で販売されており、モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスが主幹事を務めています。

この案件は特異なものではありません。2026年6月にも、Applied Digitalの子会社がジャンク債市場で15億9000万ドルを調達し、ノースダコタ州でCoreWeave向けのコンピューティング能力拡大を資金調達しました。この時の債券利回りは7％であり、わずか数ヶ月前に投資家が求めていた10％からは顕著に低下しています。これらの取引は、AI資金調達が明確に高利回り・高リスクの領域へと移行していることを示しています。

AI債務は米国債を「クラウディングアウト」しているのか？ 活発化する議論

ストラテジストの間で最も争点となっているのは、この巨額のAI借入が米国債（財務省証券）の需要を減少させ、長期金利を押し上げているかどうかです。

• アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は、AI借入の規模がすでに米国債を含む他の債券資産の需要を減少させていると主張しています。
• ブルームバーグの分析は、債務に依存したAI投資が長期の借入コストを金融危機以来の水準に押し上げていると報じています。7月22日時点で30年米国債利回りは11営業日連続で5％を超え、2007年以来の節目を試す展開となっています。

しかし、他の大手アセットマネジャーは反論しています。

• コロンビア・スレッドニードル・インベストメンツのトッド・チャコー氏は、社債市場でクラウディングアウトの兆候はまだ見られないと述べています。「少なくともまだ」とコメントし、社債への需要は堅調に推移していると指摘しました。
• **PIMCO（ピムコ）**も、現在の米国債利回りは主にFRBの政策見通しによって決まっており、AI借入が原因ではないとしています。ただし、長期的にはAI債務がタームプレミアム（期間プレミアム）を押し上げる可能性は認めています。

ロイター通信は、AI関連投資の急増が、インフレ懸念やFRBの政策見通しの変化と並んで、5月に30年米国債利回りを2007年以来の高水準に押し上げた一因であると報じています。ダラス連邦準備銀行は、AI債務の資金調達が「デュレーション供給（長期債の供給）」と金利に影響を与える経路として、(1)長期投資適格社債の直接発行、(2)プライベートクレジット投資家からの変動金利ローンのスワップ、(3)金融機関発行体のクラウドアウト、の3つを挙げています。

結論としては、警戒感は高まっており、利回りは上昇し、AIの供給はかつてない規模ですが、AI債務が米国債の売りを引き起こしているという明確な証拠は依然として議論の最中です。

オフバランスシートのエクスポージャー：次の懸念材料

5大テクノロジー企業における「1兆6500億ドルのオフバランスシートAIインフラ債務」という具体的な数字は、入手可能な情報源からは独立して確認できませんでした。しかし、複数の情報源が、ハイパースケーラーがデータセンター、GPU、エネルギーインフラに関するオペレーティング・リース、電力購入契約（PPA）、ジョイントベンチャーなどの仕組みを通じて、多額のオフバランスシート・エクスポージャーを抱えていることを確認しています。

IESE（スペインのビジネススクール）の記事は、AI資金調達における「急成長するオフバランスシート負債のプール」に言及し、国際決済銀行（BIS）はこれを「シャドー・ボローイング（影の借入）」と名付けています。BISは、AI関連企業向けのプライベートクレジット融資残高がゼロに近い状態から現在2000億ドル以上に増加したと指摘。AI投資の成長予測から外挿すると、2030年までにAI企業向けのプライベートクレジット残高は約3000億～6000億ドルに達する可能性があると推計しています。

アナリストの間では、偶発的なAIインフラ関連債務は規模が大きく、不透明で、従来の信用指標では過小評価されているという点で広く意見が一致しており、正確な1兆6500億ドルという数字の確認にはさらなる情報ソースが必要です。

主要な市場への影響

• 借り手の急激な拡大： ハイパースケーラーが依然として最大のグループで約40％を占めるが、残りの60％は専門金融機関、データセンターREIT、暗号資産からAIへの転換組、プライベートクレジットファンドなどが占めている。
• クレジット市場のひずみが顕在化： AI関連債務は現在、米ドル建て投資適格級社債の純新規供給の約30％を占める。30年米国債利回りの5％超えの継続は2007年以来最も厳しい状況である。
• ジャンク債市場のリスクが上昇： ギャラクシー・デジタルの案件やApplied Digitalによる15.9億ドルのジャンク債発行は、AI資金調達が明確に高利回り・高リスクの領域へと移行していることを示している。
• オフバランスシートのエクスポージャーが次の懸念： 正確な数字の確認は別として、アナリストは、偶発的なAIインフラ関連債務が規模が大きく、不透明で、従来の信用指標では過小評価されているという点で広く一致している。