ここでは、何がこの急落を引き起こしたのか、そしてケットナー氏の逆張りの見解は妥当なのか、全体像を詳しく見ていきます。

売りの原動力①：ヘッジファンドの4週連続売り越し

ロイターが報じたゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデータによると、米国のヘッジファンドは7月上旬までの4週間連続で情報技術ハードウェアと半導体株を売り越しました。売り越しは半導体および半導体製造装置株に集中し、その期間は8営業日連続に及びました。

注目すべきは、4週間にわたる売り越しの後でも、ヘッジファンドの半導体に対するネットエクスポージャーは依然として98パーセンタイルに位置していたことです。これは、売りが始まる前、ほとんど誰もが半導体に強気だったことを意味します。このような極端な混雑状態（コンセントレーション）は、それが巻き戻される時に激しい売り浴びせを生み出す可能性があります。しかし、ケットナー氏のフレームワークにおいては、同時に、反発の舞台を整える洗い流し（ウォッシュアウト）でもあります。

フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は7月3日に終わる週だけで4.2% 下落しました。バンエック・セミコンダクターETF（SMH、2026年上半期に82%急騰）は、水曜日に5.4%、木曜日にさらに4.5%下落し、トレーダーがAI関連株から他の市場セクターへ資金をローテーションさせる急落となりました。

売りの原動力②：AI投資への懸念が「メルトアップ」を反転させる

投資家の間で、ハイパースケーラーによる巨額のAI設備投資の持続可能性に対する不安が高まりました。懸念の核心は、メタ、マイクロソフト、アマゾン、グーグルが明確なリターンが見えないまま数十億ドル規模のAIインフラに資金を注ぎ込んでおり、支出サイクルが予想よりも早くピークを迎える可能性があるというものです。そして、彼らに半導体を供給するチップメーカーが最初に打撃を受けることになる、という懸念です。

この疑念が、AIブームの最大の勝ち組銘柄に対する急激な売りを引き起こしました。米半導体企業の指数は、2025年の「解放記念日（Liberation Day）」の急落以来、最悪の週に向かっていました。日本のテクノロジー株に比重を置く日経平均は4% 急落、中国のCSI300も3.6% 下落、ナスダック100先物は金曜日の寄り付き前に2.2% 下落しました。

台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニー（TSMC）が力強い増収増益と売上高見通しの上方修正を発表したことさえ、新たな上昇を引き起こすことはできませんでした。代わりに、投資家はその好調な業績を売却の好機として利用する「セル・ザ・ニュース（sell the news）」の反応を引き起こしました。

売りの原動力③：米イラン危機と原油高がマクロ圧力を増幅

地政学的リスクプレミアムは、主要なマクロの逆風となりました。

• 米国はイランへの攻撃を複数日連続で行い、同国の主要な輸出ターミナル近くで制裁対象の石油タンカーを攻撃しました。
• イランは報復として、ヨルダン、クウェート、バーレーンにある米軍基地に対して砲撃を行いました。
• ドナルド・トランプ大統領はイランの港湾に対する封鎖の再開を発表し、これにより原油価格が急騰し、広くリスク選好度を低下させました。
• ブレント原油はエネルギー供給途絶リスクで急騰し、リスクオフムードを強めました。7月17日時点でブレントは1バレル=約85ドルで推移しており、戦時中の高値である約118ドルを大きく下回るものの、インフレ懸念を再燃させるには十分な水準でした。
• 韓国のKOSPIは、中東の緊張に半導体主導の損失が加わり、最大5.3% 急落しました。

7月中旬までに、HSBC自身も**「イランによる原油急騰へのピーク恐怖は過ぎ去った」** と述べ、株式の「最大」オーバーウェイトスタンスに戻しましたが、テクノロジー株の急落は7月17日金曜日まで続き、AIトレードは逆回転しました。

ケットナー氏のフレームワーク：今回が初めての底値予想ではない

ケットナー氏の金曜日の強気な見解は、単発のものではありません。同氏は年初から同様の逆張りの見解を繰り返し示してきました。2026年4月には、S&P500の終値ベースの安値6,612ポイントが短期的な底値として維持される可能性が高く、2025年の混乱した「解放記念日」以降、初めての正当な買いシグナルだと称賛しました。6月にはブルームバーグに対し、世界は構造的に高い名目成長率と売上高成長率のレジームにあるため、株式が上昇を続けるために特定の触媒は必要ないと語っています。

彼のフレームワークは、投資家心理とポジショニングのシグナルに依存しています。市場が一方向に混雑し、そのポジションが巻き戻されると、それが真空状態を作り出し、急激な反転によって埋められる可能性があります。ケットナー氏は金曜日、半導体のポジショニングは（4週間の強制売りの後）非常に洗い流され、今やグローバル株式にとって買いシグナルを表しており、逃避すべき理由ではないと主張しました。

結論

ケットナー氏は、金曜日に深まる急落を利用して、コンセンサスの恐怖とは逆の主張を行いました。すなわち、半導体の売り浴びせは行き過ぎであり、今や買いの好機であるというものです。彼の主張は、ヘッジファンドの売り越しが極限に達していたこと、AIの設備投資懸念はすでに価格に織り込み済みであること、米イラン紛争による原油高はすでに収束しつつあることを示すデータによって裏付けられていました。彼が正しいかどうかは、ハイパースケーラーのAI支出、チップ需要、そして収益成長の持続可能性というファンダメンタルストーリーが、次の決算シーズンを乗り越えられるかどうかにかかっています。

ここでは、何がこの急落を引き起こしたのか、そしてケットナー氏の逆張りの見解は妥当なのか、全体像を詳しく見ていきます。

売りの原動力①：ヘッジファンドの4週連続売り越し

ロイターが報じたゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデータによると、米国のヘッジファンドは7月上旬までの4週間連続で情報技術ハードウェアと半導体株を売り越しました。売り越しは半導体および半導体製造装置株に集中し、その期間は8営業日連続に及びました。

注目すべきは、4週間にわたる売り越しの後でも、ヘッジファンドの半導体に対するネットエクスポージャーは依然として98パーセンタイルに位置していたことです。これは、売りが始まる前、ほとんど誰もが半導体に強気だったことを意味します。このような極端な混雑状態（コンセントレーション）は、それが巻き戻される時に激しい売り浴びせを生み出す可能性があります。しかし、ケットナー氏のフレームワークにおいては、同時に、反発の舞台を整える洗い流し（ウォッシュアウト）でもあります。

フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は7月3日に終わる週だけで4.2% 下落しました。バンエック・セミコンダクターETF（SMH、2026年上半期に82%急騰）は、水曜日に5.4%、木曜日にさらに4.5%下落し、トレーダーがAI関連株から他の市場セクターへ資金をローテーションさせる急落となりました。

売りの原動力②：AI投資への懸念が「メルトアップ」を反転させる

投資家の間で、ハイパースケーラーによる巨額のAI設備投資の持続可能性に対する不安が高まりました。懸念の核心は、メタ、マイクロソフト、アマゾン、グーグルが明確なリターンが見えないまま数十億ドル規模のAIインフラに資金を注ぎ込んでおり、支出サイクルが予想よりも早くピークを迎える可能性があるというものです。そして、彼らに半導体を供給するチップメーカーが最初に打撃を受けることになる、という懸念です。

この疑念が、AIブームの最大の勝ち組銘柄に対する急激な売りを引き起こしました。米半導体企業の指数は、2025年の「解放記念日（Liberation Day）」の急落以来、最悪の週に向かっていました。日本のテクノロジー株に比重を置く日経平均は4% 急落、中国のCSI300も3.6% 下落、ナスダック100先物は金曜日の寄り付き前に2.2% 下落しました。

台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニー（TSMC）が力強い増収増益と売上高見通しの上方修正を発表したことさえ、新たな上昇を引き起こすことはできませんでした。代わりに、投資家はその好調な業績を売却の好機として利用する「セル・ザ・ニュース（sell the news）」の反応を引き起こしました。

売りの原動力③：米イラン危機と原油高がマクロ圧力を増幅

地政学的リスクプレミアムは、主要なマクロの逆風となりました。

• 米国はイランへの攻撃を複数日連続で行い、同国の主要な輸出ターミナル近くで制裁対象の石油タンカーを攻撃しました。
• イランは報復として、ヨルダン、クウェート、バーレーンにある米軍基地に対して砲撃を行いました。
• ドナルド・トランプ大統領はイランの港湾に対する封鎖の再開を発表し、これにより原油価格が急騰し、広くリスク選好度を低下させました。
• ブレント原油はエネルギー供給途絶リスクで急騰し、リスクオフムードを強めました。7月17日時点でブレントは1バレル=約85ドルで推移しており、戦時中の高値である約118ドルを大きく下回るものの、インフレ懸念を再燃させるには十分な水準でした。
• 韓国のKOSPIは、中東の緊張に半導体主導の損失が加わり、最大5.3% 急落しました。

7月中旬までに、HSBC自身も**「イランによる原油急騰へのピーク恐怖は過ぎ去った」** と述べ、株式の「最大」オーバーウェイトスタンスに戻しましたが、テクノロジー株の急落は7月17日金曜日まで続き、AIトレードは逆回転しました。

ケットナー氏のフレームワーク：今回が初めての底値予想ではない

ケットナー氏の金曜日の強気な見解は、単発のものではありません。同氏は年初から同様の逆張りの見解を繰り返し示してきました。2026年4月には、S&P500の終値ベースの安値6,612ポイントが短期的な底値として維持される可能性が高く、2025年の混乱した「解放記念日」以降、初めての正当な買いシグナルだと称賛しました。6月にはブルームバーグに対し、世界は構造的に高い名目成長率と売上高成長率のレジームにあるため、株式が上昇を続けるために特定の触媒は必要ないと語っています。

彼のフレームワークは、投資家心理とポジショニングのシグナルに依存しています。市場が一方向に混雑し、そのポジションが巻き戻されると、それが真空状態を作り出し、急激な反転によって埋められる可能性があります。ケットナー氏は金曜日、半導体のポジショニングは（4週間の強制売りの後）非常に洗い流され、今やグローバル株式にとって買いシグナルを表しており、逃避すべき理由ではないと主張しました。

結論

ケットナー氏は、金曜日に深まる急落を利用して、コンセンサスの恐怖とは逆の主張を行いました。すなわち、半導体の売り浴びせは行き過ぎであり、今や買いの好機であるというものです。彼の主張は、ヘッジファンドの売り越しが極限に達していたこと、AIの設備投資懸念はすでに価格に織り込み済みであること、米イラン紛争による原油高はすでに収束しつつあることを示すデータによって裏付けられていました。彼が正しいかどうかは、ハイパースケーラーのAI支出、チップ需要、そして収益成長の持続可能性というファンダメンタルストーリーが、次の決算シーズンを乗り越えられるかどうかにかかっています。