JPモルガン「ストラテジーのビットコイン保有、短期リスクに」— 現金準備減少と売却方針で警告

中立的変数から主要リスク要因へ

2025年12月、JPモルガンは初めて、ビットコインの短期的な方向性が、鉱山会社の売り圧力といった従来の売り圧力要因よりも、ストラテジーの財務安定性に左右されるようになったと指摘した。当時、同行は同社の「エンタープライズ価値対ビットコイン保有比率」を1.13と評価し、安全ラインの1.0を上回っているため、売却圧力に直面する可能性は低いと分析していた。そのトーンは分析的であり、警戒を促すものではなかった。

しかし、2026年6月までにそのトーンは一変した。ストラテジーが優先株配当の支払いに充てるため、同社として初めてビットコイン32BTCを売却した後、JPモルガンは同社のドル建て現金準備が約9億ドルまで減少し、優先配当支払いの約6.3ヶ月分しかカバーできないと指摘した。同行はデジタル資産に対して「慎重な」姿勢に転じ、ストラテジーは「投資家の信頼を回復し、将来のビットコイン売却への懸念を軽減するために、ドル準備金の再構築が必要になる可能性がある」とのリポートを発表した。

さらにアナリストは、2026年下半期のビットコイン価格推移は、主にストラテジーの資金調達戦略と米国での包括的な仮想通貨規制法案「クラリティ法」の進捗にかかっていると記している。

「双方向リスク」の警告

最も大きなエスカレーションは2026年7月に起きた。ストラテジーが優先株配当を賄うために選択的なビットコイン売却を正式に承認する新たな資本枠組みを発表した後、JPモルガンはこれを「避けられる双方向リスク」と評した。

同行の論理は単純明快だ。ストラテジーは長年にわたり relentless なビットコインの純購入者であり、それが市場センチメントを支えてきた。売却の可能性が生じたことで、ビットコインの価格力学に新たな売り圧力と市場変動性の源泉が注入されたことになる。JPモルガンのアナリストは、ストラテジーが現金準備のカバー期間を現在の約17ヶ月（2026年6月下旬時点）から24〜36ヶ月に延ばすために普通株を調達するよう推奨した。

対照的に、ストラテジーの取締役会は、予想される優先株配当と利息支払いの少なくとも12ヶ月分に相当する米ドル準備金を維持するという最低限の方針を設定したにすぎない。

機関需要側：依然として強気

ストラテジーに対する懸念が高まる一方で、JPモルガンの機関投資家によるビットコイン需要の見通しは総じて楽観的なままである。同行は、2026年の暗号資産流入額が、主に個人投資家ではなく機関投資家に牽引され、2025年に記録した約1300億ドルを超えると予測している。

この評価はCMEグループのデータによって裏付けられている。暗号先物の平均日次出来高は、2026年第1四半期に前年同期比で19万1000契約から31万契約に増加し、強い機関参加を示している。JPモルガンはまた、金とのパリティリスクフレームワークを用いて、ビットコインは6～12ヶ月で17万ドル、長期的には26万6000ドルに達する可能性があると予測している。

同行は、機関投資家がデジタル資産フローの主要エンジンであり続け、クラリティ法のような規制枠組みの成立がさらなる機関採用を引き起こす可能性があると明確に述べている。

結論：狭くとも重要な方針転換

JPモルガンの見解の進化は、ビットコインに対する強気から弱気への全面的な転換ではない。これは、特定の変数、すなわちストラテジーの財務健全性と、同社がビットコイン売り手になる可能性についての評価における、狭いながらも重要な方針転換である。

• 2025年12月： ストラテジーの準備金は中立的要因。同社の比率は安全圏内。
• 2026年6月： 現金準備が配当カバレッジの約6.3ヶ月分に減少。JPモルガン、デジタル資産に対して「慎重な」姿勢に転じる。
• 2026年7月： ストラテジー、ビットコイン売却を承認。JPモルガン、これを「双方向リスク」と呼び、24〜36ヶ月分の現金カバレッジを要求。

正味の効果として、JPモルガンは依然として機関投資家需要に支えられたビットコインの長期的な強気シナリオを支持しているが、ストラテジー固有の売却圧力を、短期的な価格上昇を抑止または遅延させる可能性のある重大な逆風と見なすようになった。

注目すべき主要データポイント：

• ストラテジーのドル建て現金準備額と優先配当カバレッジ比率
• ストラテジーによる追加のビットコイン売却の有無
• 米国におけるクラリティ法の進捗状況
• 機関需要の代理指標としてのCMEビットコイン先物出来高

ビットコイン投資家へのメッセージは明確だ。最大の法人ビットコイン保有者の財務健全性が市場を動かす変数となり、JPモルガンはそれを注視している。