金価格の4,000ドルへの押し目は「買い場」？ アブディーンのストラテジストが指摘する4つの構造的要因

核となるテーゼ：「トレンドは壊れていない」

ミンター氏は今回の下落を、金の長期的なファンダメンタルズの劣化ではなく、テクニカル要因とセンチメントに起因するものと位置づける。同氏は具体的な下落要因として、中国の証拠金取引規制強化、投機筋のポジション縮小、個人投資家の行動変化を挙げており、いずれも金の構造的な価値提案を変えるものではないと主張する。

中央銀行の積み増し：「構造的な買い支え」

ミンター氏が最も強調するのは、中央銀行による購入だ。これを金市場の「構造的な買い支え（structural bid）」と呼ぶ。主なデータは以下の通り。

• 同氏は、金価格の下落が中央銀行の平均を上回る購入を誘発すると予想する。実際、2026年3月と4月にはそのような動きが見られた。
• 世界の平均的な中央銀行は、外貨準備の24％を金で保有している。特に新興国の中央銀行は、ドル離れ（デドル化）を加速させ、ドル資産を金に置き換えている。
• 過去2年間で中央銀行は約2,100トンの金を買い越した。これは同じ期間にETF投資家が売却した約750トンの約3倍に相当する。この公的セクターによる持続的な需要が、市場の値下がりを防ぐ「価格の下限」を形成しているとミンター氏は論じる。

また、中国人民銀行（中央銀行）は価格下落を利用して自国の金準備にさらに15トンを追加購入した。ミンター氏はこれを、自身のテーゼを裏付ける「押し目買い」行動だと評している。

ETFの動向：ミンター氏が注目する転換点

ミンター氏は、金ETFの投資家が実質金利の上昇を理由に売り越していることを認めつつも、その流出ペースがここ数週間で「わずかなレベル」にまで減速している点を強調する。同氏の見解では、「売りの鈍化ですら需給バランスを大きく変えうる」という。

市場全体もこの動きを注視している。モルガン・スタンレーは「ETFへの資金流入なしに金が5,200ドルに達するのは難しい」と指摘し、6月下旬には約11億ドル（約1,700億円）の資金流入が4週間続いた流出に歯止めをかけた。ミンター氏は、投資家が再び構造的要因に注目すれば、ETFの買いが再開するとの立場をとる。

供給制約：生産拡大が難しい市場

ミンター氏は、金の鉱山供給が長期的な価格上昇を支える構造的な制約に直面していると強調する。

• 2025年の世界の金鉱山生産量は約1％の増加にとどまり、ニューモント、バリック、アグニコ・イーグルなどの主要鉱山各社は2026年の減産見通しを示している。
• 中央銀行は現在、年間産出量の約**25％**を買い取っており、これは歴史的に見ても極めて高い水準だ。
• より広範な供給環境は、年率約0.8％の低成長が続き、鉱山各社が埋蔵量を新規発見で補充するスピードよりも速く掘り尽くしているため、構造的な供給ギャップが広がっている。

この需給不均衡——中央銀行からの構造的な需要増加と、横ばいから減少傾向にある鉱山供給——が、価格が調整する中でもミンター氏の強気の確信を支えている。

FRBのレトリック：「誇張され、織り込み済み」

ミンター氏は、市場がFRBのタカ派的な発言に過度に注目するあまり、金を支える構造的な力を過小評価していると指摘する。その論理は以下の通り。

• 新FRB議長ケビン・ウォーシュ氏は就任早々タカ派的なトーンを示し、フォワードガイダンスを撤廃して物価安定を重視する姿勢を強調。この発言が金の重しとなった。しかしミンター氏によれば、同氏が話す多くの機関投資家は実際の利上げを予想しておらず、ウォーシュ氏の発言は「政策の軌道というよりポジショントーク」と捉えている。
• ウォーシュ氏が6月下旬、ややハト派的なトーンを見せると金は急反発。この動きが、下落がセンチメント主導だったとの見方を強めた。
• ミンター氏の長期的な見方：短期的なFRBのレトリックにかかわらず、世界の中央銀行による外貨準備の多様化、ドル離れ、供給制約というトレンドが、サイクル全体を支配する。

結論

ミンター氏は、金価格が4,000ドル近辺にある現状を「好ましいエントリーポイント」と見る。その理由は、下落がテクニカル要因とセンチメントによるものであり、中央銀行は押し目でさらに積極的に買う構えを見せ、鉱山供給はほとんど増えておらず、市場がFRBのタカ派発言に過剰反応している（そしてその発言が実際の利上げに結びつかない可能性が高い）からだ。

この見方はミンター氏だけのものではない。ゴールドマン・サックスも、「 sovereign reserve diversification（ソブリン準備の多様化）と中央銀行の需要」という同じ構造的な原動力を挙げ、金価格が2026年末までに1オンスあたり4,900ドルに達するとの予想を継続している。